货币政策黑洞使全球经济面临风险

国际货币基金组织新任董事总经理克里斯塔琳娜·基奥尔吉​​耶娃(Kristalina Georgieva)的首场演讲为全球金融界大肆宣读，该组织将于下周在华盛顿聚集举行国际货币基金组织和世界银行年度会议。格奥尔基耶娃女士指出，虽然两年前世界经济增长在加速，但国际货币基金组织现在预计其在2019年将近90%的全球经济减速至十年来的最低水平。

由于欧洲和日本的中央银行已接受负利率，并且投资者期望美联储进一步降息，因此这种转变将逆转。价值超过150亿美元的债券正以负收益交易。

如果主要问题在供应方面，那么人们将期望看到价格上涨的压力。相反，尽管实行了宽松的财政和货币政策，工业化国家的中央银行作为一个整体仍远远低于其十年的通胀目标，市场预计这种情况将持续下去。

欧洲和日本正在实施黑洞货币政策。没有重大的不连续性，政策利率就不可能回到正数的范围。美国似乎距离进入同一黑洞仅一步之遥。如果是这样，整个工业化世界将为无风险储蓄提供最多可忽略不计的回报，而且往往是负回报，并且达不到增长和通胀目标。在增加杠杆作用和冒险精神的激励下，它还必须保持金融稳定。

所有这些都需要新的思想和新的政策，就像1970年代的快速通货膨胀迫使当时重新设置一样。一旦经济陷入货币黑洞，专注于通胀目标的中央银行将无法实现其近期目标，也无法稳定产出和就业。政策行动必须转移到其他地方。

今天的核心宏观经济问题与任何现任决策者都曾看到过的问题有很大不同。正如我多年来一直在争论的那样，这是世俗停滞的一种形式-长期缺乏需求-使大萧条时期的阿尔文·汉森(Alvin Hansen)感到恐惧。在当今的全球经济中，即使实际负利率和有限的金融市场约束，私人投资需求显然也无法吸收私人储蓄。这就是为什么即使政府债务迅速增加和贷款不可持续，增长仍然缓慢且低于目标的原因。

自2013年以来，当我第一次认为我们所看到的不仅仅是简单的“经济逆风”时，利率要低得多，财政赤字要大得多，杠杆和资产价格要比预期高得多。然而，增长和通货膨胀率未达预期。这正是长期停滞所期望的：私营部门需求的长期短缺。

什么是要做?首先，如果政策制定者本周承认政策问题不是在消除周期性波动或防止挥霍无度，那将是有帮助的。而是，基本问题是确保全球需求足够且在各个国家之间合理分配。

首先是通过减轻贸易战-行为，威胁和言论来开始。贸易勇士认为，他们正在全球范围内参加零和游戏，一个国家通过开放市场或实施保护来获得需求，而另一个国家却为此付出了代价。实际上，贸易冲突是负和博弈，因为当不确定性抑制和延迟支出决策时，没有赢家可以抵消失去的需求。

鉴于存在通缩性灾难性灾难的风险，中央银行可能是放松货币条件的正确选择。但是，货币政策肯定会出现收益递减的情况，并且存在对银行和其他金融中介机构的健康造成真正损害的风险。

最重要的政府需要重新考虑财政政策。需要政府债务或政府对私人债务的支持才能吸收储蓄流量。由于实际利率接近于零甚至为负，偿债成本非常低，而且低利率可能会锁定数十年。这意味着，在利率为5%时谨慎的债务水平在当今的零利率世界中已不再适用。长期出现盈余的政府没有尽自己的力量来支持全球经济，应该成为国际审查的对象。

还有其他可能的干预措施。增加即付即用的公共养老金将减少私人储蓄，而不会增加赤字。公共担保可以刺激私人绿色投资。促使企业加快更换周期的新法规将增加私人投资。为发展中国家的投资创造更友好的环境的措施也可以促进全球储蓄的吸收。

刺激声音消费是防止长期停滞和货币黑洞的良药。与早期时代的紧缩挑战相比，这应该是一个更容易解决的技术问题，并且在政治上更容易出售。但是，只有对问题进行正确诊断并且全球金融界还不存在，问题才能解决。希望这个星期会改变。