这个负债累累的行业 成了巴菲特收购的新目标

原标题：巴菲特出手了！

来源：瞭望智库

负债累累的美国油气资产，为何成了巴菲特整合收购的对象？

疫情平复后，能源行业还能复苏吗？

中国天然气管道运输的机会岂不是更大？

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巴菲特的新目标

7月份，巴菲特大手笔收购天然气公司道明尼（Dominion Energy）旗下的中游能源业务，交易总额高达97亿美元（约合685亿元人民币），其中40亿以投资方式进行，另外57亿以承担债务方式进行。

巴菲特每个动作都能引发市场关注，该笔巨额收购当然也不例外。

前段时间，“股神”刚刚清空航空股，账面上躺着1300多亿美元（约合9088亿元人民币）现金，正在市场猜测“股神”何时出手、会收购什么资产时，暴跌下的美国油气资产成了巴菲特整合收购的对象。

遭遇新冠肺炎疫情，很多企业没有逃过破产厄运，如航空、酒店、出租车等行业，而油气是最集中的领域。

6月底，美国老牌页岩油公司切萨皮克能源申请破产。这个市值曾一度高达375亿美元（约合2021亿元人民币）的巨头，在破产前市值缩水到2亿美元（约合14亿元人民币）。在切萨皮克能源之前，惠廷石油（Whiting Petroleum）和戴蒙德海上钻探公司（Diamond Offshore Drilling）也在今年相继破产。据统计，至7月3日，美国能源行业负债超过5000万美元（约合3.5亿元人民币）的公司提交破产申请的已超过20家。

巴菲特收购的道明尼子公司的业务逻辑并不复杂，主要包括道明尼能源运输公司（Dominion Energy Transmission）、Questar管道公司（Questar Pipeline）和卡罗来纳天然气传输公司（Carolina Gas Transmission）100％的股份，以及易洛魁天然气运输系统公司50％的股份（Iroquois Gas Transmission System）。

在伯克希尔能源公司完成该笔收购后，其业务将占美国所有州际天然气传输量的18%。

那么，在众多可收购项目中，巴菲特为何重金收购一家即将破产的天然气管道输送公司？

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受“股神”青睐的是什么？

美国天然气输送市场主要形成于上世纪80年代中后期天然气改革进程中，壮大于2016-2018年。

上世纪80年代以前，美国和加拿大对天然气井口价（开采出来时候的价格）进行严格监管，限制了企业生产的积极性，同时使得天然气价格不能有效反映市场变化。70年代石油危机爆发，石油涨价，但天然气价格仍然偏低，引发天然气供不应求局面，导致1976-1977年冬季美国天然气严重短缺，学校停课、数千家工厂停产。

在这样的背景下，为了避免价格管制下市场资源分配扭曲，美国80年代中后期加快天然气改革进程：解除对井口价格管制，同时要求管道公司管输与销售业务分离，管道放开，实行“第三方准入”，供气方公平使用管道。

在这种情况下，管道运输服务应运而生。

管道运输服务的进一步发展得益于美国页岩气的发展。

美国天然气市场主体多元，上中下游及交易市场完全自由竞争，上游生产商6300多家，其中，21家大公司为主要生产商，中游管道公司约160家，储气库运营商123家，下游地区配送公司约1300多家，居民用户6672万户，商业用户536万户，工业用户19万户，发电用户1700余户。

原则上，市场供需决定天然气价格。

2016年美国页岩气产量206亿方，2018年产量6486亿方，增长32倍。美国能源从对外依存度70%，到油气自给，未来将变成世界天然气最大出口国。中国将成为美国首要出口目标国之一。

管输服务就像高速公路收费一样，能够持续不断创造现金流。对于巴菲特来讲，这是非常好的资产，也是他非常熟悉的业务模式——收取“过路费”模式，其过去投资美国运通等都有类似特点。

而且，天然气在一次能源中的占比，未来还有很大发展空间。在全球一次能源结构中，凭借低碳清洁特点，天然气地位不断上升，由1980年的18%提升至2018年24%，而石油则从46%下降至34%，煤炭稳定在27%。

根据英国石油公司（BP）以及中国石油集团经济技术研究院发布的2019版《世界与中国能源展望》报告分析，天然气可能在2050年左右占一次能源比重上升到27.6%，超过石油的27%，成为第一大能源品种。

毫无疑问，未来天然气在发电以及民用、工业发面，依然有很大空间，这可能是巴菲特看好天然气的第二个原因。

另外，天然气跟石油的巨大差异在于，其用途不像石油那样依赖于交通。疫情后的世界，很多人判断在家办公将成为一种模式，会降低对交通运输和石油的需求。随着疫情得到控制后经济活动的复苏，作为民用、工业以及发电用途，天然气将依然受到青睐。

或许巴菲特依然“宝刀未老”，强者恒强的逻辑仍在。此次页岩油危机后，美国页岩油页岩气市场将出现分久必合的趋势，通过整合来提升页岩油气公司竞争力。

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中国天然气市场发展任重道远

如果巴菲特看好美国天然气管道运输，那么，中国天然气管道运输的机会岂不是更大？

对比美国，中国天然气市场无论在管输长度，还是管输交易各方面，都还有非常大的发展空间。

从天然气使用量来讲，中国天然气依然有很大提升空间。

美国能源结构中，2018年天然气占一次能源比重为31%。BP统计，2013年世界能源消费结构中，煤炭占30%，石油占33%，天然气占24%，而中国天然气占一次能源的比重只有7%-8%，根据市场预计以及政策方向，中国天然气占一次能源比重要在2020年达到10%，在2030年达到15%，依然有很大增长空间。

从天然气管输长度来讲，中国天然气管道里程约为美国的1/5。

我国当前油气主干管道总里程12万公里，其中，原油1.9万公里，成品油2.5万公里，天然气长输管道7.6万公里。根据天然气“十三五”规划，到2020年，新建天然气主干及配套管道4万公里，总里程达到10.4万公里。而美国天然气管道已经超过30万英里（约48万公里），是中国天然气主干管道总里程约5-6倍。

2018年，我国在运天然气长输管道44条，在建及规划干线14条。人均用气量、管道总长度远低于发达国家，天然气管道密度仅为美国的1/6、法国的1/10、德国的1/15，人均用气量170方，远低于世界平均的472方。

另外，中国推进城镇化也会拉升天然气需求及管道运输里程的增长。

我国当前城镇化率与发达国家相比，依然有一定差距，按照中国国家统计局发布的数据，2018年我国城镇化率为59.6%，与日本（91.6%）、美国（82.3%）城镇化水平依然有至少10多年差距，这为我国持续发展带来巨大空间，对能源的需求将持续增长。

实际上，我国人均能源消耗依然远低于发达国家，由此可以看出我国城镇化水平确实较发达国家偏低，从这个角度来说，我国天然气管输需求依然有很大空间。

随着2019年12月国家管网公司的成立，油气管道网运分离将是近几年油气改革的核心和焦点，中国必然会通过管道向第三方公平开放，来走美国过去天然气市场化的道路，通过增加供应，推进管输以及天然气市场化发展。