中信建投黄文涛点评CPI：通缩渐行渐近 债市还有机会

　　2018年12月CPI同比增速1.9%，低于市场预期但符合中信建投(行情601066,诊股)证券宏观研究团队的预期，PPI同比增速0.9%，较上月回落1.8个百分点。中信建投证券研究发展部联席负责人、宏观固收首席分析师黄文涛点评如下：

　　一、CPI食品项同比持平、环比由降转升。12月食品CPI同比增速2.5%、较上月持平，环比增速0.7%、较上月回升2.3个百分点。食品项构成中，鲜菜同比增速4.2%、较上月回升2.7个百分点，拉动CPI上涨0.09个百分点，或受天气转冷的季节性因素影响。鲜果、蛋类价格增速回落明显，较上月分别回落3.9、5.7个百分点，完全符合我们的预期。猪肉价格同比增速-1.5%、降幅扩大0.4个百分点，环比回升0.7个百分点，由降转升。

　　二、非食品增速回落。12月非食品项同比增速1.7%、较上月回落0.4个百分点，环比增速-0.2、降幅扩大0.1个百分点。非食品项目中，12月1日、15日与29日连续两次下调汽油零售价，油价同比增速回落明显，对应车用燃料及零配件分项同比增速-0.5、较上月由升转降，大幅回落13.1个百分点，环比降幅也明显扩大，符合我们的预期。服务分项方面，旅游价格增速环比回落0.8个百分点，医疗保健服务增速回升0.1个百分点。

　　三、PPI超市场预期回落。12月PPI同比增速0.9%，低于市场预期（1.4%）但接近我们的预期（0.7%）。其中生产资料同比1.0%，较上月回落2.3个百分点；生活资料同比0.7%，较上月回落0.1个百分点。PPI的回落与先行指标原材料购进价格PMI走势一致，也基本符合我们对高频数据生产资料价格指数、大宗商品价格指数监测，当月PPI环比增速-1.0%，接近我们的预期（-1.1%）。分行业看，降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降12.9%，比上月扩大5.4个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降7.6%，扩大4.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，下降4.3%，扩大3.2个百分点；化学原料和化学制品制造业，下降1.9%，扩大1.2个百分点。符合我们关于原油开采与加工、化工行业对PPI同比的拉动率回落较为明显，黑色金属与煤炭开采业的拉动率也有所回落的预期。

　　四、总体看，CPI如期回落、PPI通缩风险加大。尽管鲜菜分项季节性回升，由于猪肉等食品价格回落、叠加油价拉低非食品分项，CPI增速回落符合我们的预期。考虑到鲜菜涨价的季节性因素难以持续，猪肉、粮食等食品价格和油价等非食品价格分项上涨压力不大，未来CPI超预期回升的概率不大，全年CPI增速中枢或在2.2%左右。PPI超市场预期回落，接近我们较低的预期，在经济周期回落、信用收缩拖累投资的背景下，未来PPI继续下行。 全年PPl0.5%。通缩渐行渐近。政策空间加大，债券收益率还将下行。

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