邓海清:进出口罕见双双负增长 贸易提前效应退潮

　　本文作者：邓海清，华尔街见闻首席经济学家；陈曦，华尔街见闻研究院院长助理

　　12月美元计价进口同比-7.6%，出口同比-4.4%，进出口均远不及前值和市场预期。进出口同比增速均为负值，为2016年10月以来首次。

　　2019年贸易压力巨大，加剧经济下行压力，财政、货币、宏观审慎逆周期调节仍需加码。

　　贸易提前效应退潮

　　2018年1-10月中国的进出口普遍超市场预期，其中一个重要原因是关税预期导致进出口提前。

　　随着2018年底中美和谈预期增强，关税继续提高预期消散，前期进出口被显著透支，现在开始进入“补课”阶段。

　　全球经济下行利空出口

　　2018年以来，欧洲和日本已经出现疲态，韩国出口也趋势性下行，中国外贸难以置身事外。

　　2019年如果美国经济不再一枝独秀，全球经济托底支撑将消失，中国进出口面临的局面将更加恶化。

　　中国经济下行、大宗价格下跌拖累进口

　　2018年底以来，中国经济下行加速，从历史上看，除去2018年受到关税问题干扰之外，进口同比与工业增加值存在较强的正相关关系，经济下行拖累进口。

　　大宗商品价格在2018年末持续下降，也是导致进口同比回落的重要原因。

　　贸易顺差收窄无碍人民币“逆袭”

　　2018年贸易顺差大幅收窄，但中美贸易顺差却持续扩大，可能主要因为抢对美出口。预期随着和谈进行，抢出口减少、且中国会加大对美国进口，2019年中国贸易顺差将进一步下降。

　　但是，我们认为贸易差额并非主导人民币汇率的主要因素，修复前期过度贬值以及美元指数走弱才是关键，我们继续看好2019年人民币汇率。

　　债券牛市并未结束

　　目前的市场一致预期其实并不看好债市，从市场表现看也是看多不做多、等待深度回调为主。

　　我们认为，债市的短期扰动因素确实不少，包括风险资产阶段性回暖、债市恐高情绪严重、地方债发行预期等等，但是我们依然继续看好2019年债券市场。

　　我们认为，经济基本面回升比市场预期的要更晚，宽货币的持续时间将超出市场预期，这才是主导债券市场的根本逻辑。2019年“资产荒”将重现，债券牛市还远未到过热的程度。