华泰宏观评12月金融数据：社融拐点仍然没有到来

　　1月15日下午消息，央行网站公布了去年12月的金融数据，去年12月货币供应量M2同比增长8.1%，预期增长8.1%，前值增长8%。2018年12月社会融资规模增量15900亿元，预估为13000亿元，前值为15191亿元。2018年12月新增人民币贷款10800亿元，预期8500亿元，前值为12500亿元。

　　对此，华泰宏观认为信贷新增超预期，社融增速的趋势性拐点需要一二线城市地产政策放松的配合，目前这一拐点仍然没有到来。

　　以下为全文：

　　票据贴现贡献较大，信贷新增超预期

　　央行数据显示，12月份人民币贷款增加1.08万亿元，同比增长13.5%，略高于我们此前预测13.1%。全年人民币贷款增加16.17万亿元，分部门看，住户部门贷款增加7.36万亿元，其中，短期贷款增加2.41万亿元，中长期贷款增加4.95万亿元，非金融企业及机关团体贷款增加8.31万亿元，其中，短期贷款增加4982亿元，中长期贷款增加5.6万亿元，票据融资增加1.89万亿元，非银行业金融机构贷款增加4401亿元。我们认为，12月份信贷新增超出我们预测主要原因是商业银行风险偏好依然较低，叠加支持小微和民营企业融资，商业银行在12月份重点开展了期限短的票据贴现业务，12月份票据贴现新增约3400亿。

　　社融新口径增速仍跌破10%

　　央行数据显示，12月份社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多33亿元，社融增速9.8%，和我预测数据基本一致（9.7%）。12月份社融新增，对实体经济发放的本外币贷款合计增加8567亿元，委托贷款减少2,244亿元；信托贷款减少509亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1,023亿元；企业债券净融资3,703.亿元，地方政府专项债券净融资131亿元，非金融企业境内股票融资362亿元，资产支持证券增加1503亿元，贷款核销增加2518亿元。我们认为，排除票据贴现以外的信贷新增受限是社融增速跌破10%的主要因素之一，同时由于无风险利率的下行有利于企业债券发行，叠加贷款核销和资产支持证券年底放量，社融未出现趋势性下行。我们判断，社融增速的趋势性拐点需要一二线城市地产政策放松的配合，目前这一拐点仍然没有到来。

　　地产调控延续，M1增速难以反弹

　　12月末，广义货币M2同比增长8.1%，和我们预测值一致（8.0%），增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；狭义货币M1同比增长1.5%，高于我们预测（0%），增速与上月末持平，比上年同期低10.3个百分点。我们认为，M1增速依然存在继续下跌趋势，主要原因是三四线城市不再鼓励货币化安置，全国商品房销售增速下滑导致的货币活化下降，伴随着调控政策，预计M1反弹概率较小。

　　信用未改善，配置仍以利率债为主

　　社融增速跌破10%，企业信用扩张失速问题仍未有边际改善迹象。我们配置观点认为，债市方面最为看好利率债的配置机会，预计明年名义GDP增速继续下行，基本面因素决定了明年10年期国债走势仍是整体回落的，中枢预计为3.0%，底部2.8%左右。

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