央妈要和财政部联手放水？国债要与货币政策相衔接

　　10年期主力合约收涨0.57%，创近9个月最大单日涨幅。10年期国债现券收益率午后跌破3.1%，为逾两年来低位。此前央行公开市场单日净投放规模创纪录。

　　1月15日，2019年首次降准正式实施，一次性释放数千亿元长期限资金。但“央妈”的“红包”没有停下来，从14日开始重启公开市场逆回购操作，持续投放短期资金，第一天1000亿元，第二天1800亿元，今天直接创了天量——5700亿元！有史以来最大一笔央行逆回购操作现身。

　　仅仅3天，央行就通过逆回购操作投放了8500亿元，投放资金量比降准0.5个百分点还要多出1000亿元。分析师认为，央行此举主要是应对缴税时点、MLF到期、地方政府债发行缴款和春节效应等带来短期资金冲击，保证资金市场稳定。

　　央妈和财政部联手放水？

　　财政部国库司副主任郭方明今日表示，2019年要拓展政府债券功能：准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来，同时扩大国债在货币政策操作中的运用，推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制，健全国债收益率曲线的利率传导机制，强化国债作为基准金融资产的作用，使国债达到准货币的效果。

　　平安证券固定收益部副总经理石磊表示，一个国内公开市场操作新时代要开启了，国债定价市场机制将发生变化，从央票终于过渡到国债，从收钱到投放，中国的货币发行机制沧海桑田。 ​​​​

　　联讯证券李奇霖表示，此举可以扩展国债功能与货币政策相衔接：1.多发短债，激活短债的流动性，没有流动性谈不上市场定价，也就谈不上完善收益率曲线了；2.做好与土地信用脱钩的准备，创设以国债为基础的信用扩张机制。

　　财政部发国债，央行印钱来买，国债将会成为新的重要放水工具。2019年重要的两项政策，不管是积极的财政政策，还是减税，都是要钱的，减税将减少财政收入，积极的财政政策又要增加财政支出，这中间的缺口会越来越大，怎么办？只能靠国债！

　　监管层在国债动作频频

　　1月11日，中金所通告，为进一步降低市场成本，发挥国债作为保证金业务的市场功能，自2019年1月21日起结算会员提交的国债可作为全部金融期货品种的保证金。

　　南华期货总经理罗旭峰表示，将国债担保品适用范围扩大到全部金融期货品种，可以提高各投资者对国债的持债意愿，加强投资者对国债期货的关注程度；同时可提高各金融机构对国债期货的交易兴趣；还能进一步丰富期货经营机构的保证金种类，提升中介机构利用期货保证金购债可能。

　　而早在去年12月28日，中金所公告经证监会批准，国债期货期转现交易将于2019年1月17日正式开展。

　　华泰证券(行情601688,诊股)近日发布观点称，由于我国目前国债期货场内市场规模较小，而商业银行参与国债期货交易一直在讨论中，商业银行的套保需求如果贸然进入场内国债期货市场，必然会带来一定的冲击。而期转现交易在场外开展，或有助于为下一步推动商业银行等进入国债期货市场做铺垫。

　　此外，还通过场外个性化的交易，提升了国债、地方债、政金债的流动性，这又会反哺场内国债期货市场更有效的定价，推动国债期货和现货两个市场更好发展。

　　信用拐点将至 可跟踪4条线索

　　昨日公布的2018年12月金融数据显示，12月新增信贷1.08万亿，预期8250亿，前值1.25万亿；12月新增社融1.59万亿，预期1.30万亿，前值1.52万亿；12月M2同比8.1%，预期8.1%，前值8.0%；M1同比1.5%，预期1.6%，前值1.5%。

　　国盛宏观熊园团队认为，新增信贷走高，票据仍是主支撑；新老口径下社融存量增速降幅收窄，关注表外融资下行趋缓；M1企稳、M2回升，剪刀差继续走阔。总体看，虽信贷社融超预期，但“宽货币、紧信用”延续，银行风险偏好仍低。

　　展望2019年，社融存量增速的企稳回升，可能在一季度末或者二季度，建议跟踪四条线索：

　　线索1：跟踪我国货币派生机制的转变。我们认为，我国基础货币投放长期依赖外汇占款的局面将持续改变，未来将更加依靠我国主权信用。

　　线索2：跟踪表外融资走势。2018年表外收缩成为社融增速下行的主拖累。展望2019，预计随着去杠杆更加注重力度和节奏，当局逐步放松对表外的监管，银行理财子公司的成立，表外融资有望企稳，对应社融存量增速有望在一季度末或者二季度企稳。

　　线索3：跟踪M1-M2剪刀差向零靠拢甚至转正。2018年负的剪刀差已经持续11个月，主因地产调控加码和企业融资不畅。展望2019，短期内M1将继续承压，不过随着票据融资的放量和可能的企业部门加杠杆，预计中长期M1增速有望回升，从而带动M1-M2剪刀差由负转正。

　　线索4：跟踪企业债信用利差。当前企业利差收窄更多源于“宽货币”带来流动性溢价下降、而非信用溢价收缩。截至1月末，AA+和AA级的民企信用利差继续走阔，指向当前机构风险偏好并未得到切实提升。

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