中信证券：银行板块估值和基本面迎机会关注三主线

2020-01-02 10:55:13来源：金融界网站

　　流动性支持下预计一季度银行资产投放积极，将奠定全年增长基础。经济稳增长和货币宽松预期下，银行板块估值和基本面的“预期差”将带来投资机会。

　　中国人民银行决定自2020年1月6日下调金融机构存款率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

　　▍降准保障年初流动性平稳过渡。

　　与往年相比，今年年初对资金的需求量更大：①信贷投放高峰（金麒麟(行情603586,诊股)分析师）；②专项债发行节奏可能提前（此前市场预期一季度发行约1万亿，1月发行量存在超预期可能）；③春节提前至1月；④交税因素。因此央选择全面降准并于1月6日起即开始实施，从短期看意在稳定市场流动性。

　　▍普降释放长期资金，改善货币条件、助力金融机构宽信用。

　　央行此次降准将释放约8000多亿长期资金，增加金融机构的资金来源，从投向来看除了专项债以外，监管仍继续引导金融机向中长期贷款、民营和小微金融等领域倾斜，预计银行也将在审慎风险控制的前提下适度增加资金投放。而此次央行选择全面降准而非定向降准，推测可能因为中小金融机构准备金率已经较低，额外降准的空间有限（如当前县域农商行准备金率7-10%，农村合作银行、信用社、村镇银行为6-7%，财务公司、金融租赁公司、汽车金融公司为6%）。

　　▍推测降准对银行息差利好。

　　央行公告中提到此次降准将降低银行资金成本每年约 150 亿元，静态测算将提升银行业 2020 年净息差约 0.5BP。近日监管要求银行停止办理定期存款提前支取靠档计息的相关业务，并逐步压缩该类业务存量，有助缓解银行负债成本压力，对冲存量贷款 LPR切换带来的资产端收益率下行压力。

　　▍四季度货政委例会召开，货币政策仍有继续宽松空间。

　　央行货政委四季度例会公告与三季度相比，对经济的判断是“下行压力仍然较大”，且删除了“保持战略定力”和“把控货币供给总闸门”的表述。我们认为，央行近期宽松主要在于应对经济下行压力，下阶段重点在于：

　　1）价的方面，“降低社会融资成本”的要求下，在利率传导机制（LPR 切换）逐渐完善后，同时在通胀预期稳定后，开始调整公开市场操作利率（2、3 季度 MLF 到期量较大是窗口期，预测全年调降幅度在10-30BPs）；

　　2）量的方面，此次例会尤其提到要“着力激发微观主体活力”“大银行服务重心下沉，中小银行聚焦主责主业”，针对中小微主体的融资支持可能仍将是重点工作，在“不搞大水漫灌”背景下加大结构调整力度。

　　▍风险因素：

　　宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

　　▍投资策略。

　　流动性支持下预计一季度银行资产投放仍保持积极，奠定全年增长基础。经济稳增长和货币宽松预期下，银行板块估值和基本面的“预期差”将带来投资机会，投资组合上：①绝对收益资金建议重点关注招商银行(行情600036,诊股)等高增长公司；②相对收益资金可配置预期差较大的南京银行(行情601009,诊股)并关注杭州银行(行情600926,诊股)，另择机组合配置低估值的光大银行(行情601818,诊股)、兴业银行(行情601166,诊股)和上海银行(行情601229,诊股)；③对于长线资金，从配置价值角度关注大行和邮储银行(行情601658,诊股)。

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