央行再说英语 “定向印钞+定向降息”来了！

　　今天（1月23日）上午9点，央行通过官方网站宣布：传说中的TMLF终于来了！

　　央行的公告说：

　　2019年1月23日，中国人民银行开展了2019年一季度定向中期借贷便利（TMLF）操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2575亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。

　　这个新闻的实质是：央行针对小微企业、民营企业“定向印钞”2575亿元，并“定向降息”15个基点。

　　目前，一年期银行贷款的基准利率是4.35%，但实际上只有信用良好的大型国企才能拿到这个利率。民企、小微企业获得贷款，利率往往要上浮20%、30%，甚至更多。而央行此次给金融机构的一年期贷款利率，只有3.15%，有利于金融机构给实体经济降息！

　　2014年10月，我曾写过一篇文章，标题是《A股一有危险，央行就“说英语”》。那个时候，正是央行集中创造新的“印钞方式”的时候，SLF、MLF、PSL不断涌现。现在的情况，跟那时非常类似，央行给出的新英语缩写是“TMLF”。

　　TMLF的中文名称是“定向中期借贷便利”，又被金融界戏称为“特麻辣粉”（这四个汉字的拼音字头正好是TMLF）。

　　从中文名称可以看出，TMLF是“中期借贷便利”的一种，特点是“定向”。

　　所谓“中期借贷便利（MLF）”，是2014年9月之后，央行最常用的一种“印钞方式。”此前我在专栏里解释过，2014年9月之前，由于中国有显著的贸易顺差，当时央行“印钞方式”主要是“外汇占款”——也就是发行人民币，收购企业个人手里的外汇。

　　2014年9月以后，央行主要通过“中期借贷便利”额“抵押补充贷款（PSL）”印钞。具体方式是：大型金融机构把购买的债券等（包括国债、地方债、企业债、符合条件的小微企业贷款等）抵押给央行，获得央行提供的低息资金。

　　到2018年12月末，“中期借贷便利”的余额为4.9万亿，按照目前的货币乘数，理论上可以衍生出最多26万亿的广义货币M2。

　　央行通过“中期借贷便利（MLF）”不仅可以定向印钞，还可以通过利率的高低，引导市场利率的方向。说白了，MLF不仅是数量工具，还是“利率工具”。

　　至于“定向中期借贷便利（TMLF）”，则是央行在2018年12月19日创设的，目的就是“改善小微企业和民营企业融资环境”，解决这些企业“融资难”、“融资贵”的问题。

　　按照央行的说法，具体操作方式是：

　　大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力，可向中国人民银行提出申请。

　　中国人民银行根据其支持实体经济的力度，特别是对小微企业和民营企业贷款情况，确定提供定向中期借贷便利的金额。该操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，这样实际使用期限可达到三年。定向中期借贷便利利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。

　　也就是说，TMLF固定比MLF利率优惠15个基点，如果未来MLF继续降息，则TMLF也会降低。而且，可以延长期限到3年。

　　下面是我的分析：

　　第一，TMLF正式问世，是实体经济的大利好。

　　从央行公告表述看，这2575亿元“定向印钞”是一季度的。这样算来，全年至少有1万亿TMLF驰援小微企业和民企。但这仅仅是国家支持小微企业和民企贷款的措施之一，此前银保监会主席郭树清曾透露：

　　现在银行业贷款余额中，民营企业贷款占25%，而民营经济在国民经济中的份额超过60%。民营企业从银行得到的贷款和它在经济中的比重还不相匹配、不相适应。初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取3年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。

　　由此可见，对民企、小微企业的支持力度会越来越大。

　　第二，TMLF透露了2019年宏观调控的方式之变。

　　2019年和2009年有什么相同和不同？相同点，都面临显著的经济下行压力。2009年的方案是“四万亿”，是大水漫灌，广义货币M2增长了27.7%，引发房价大涨；2019年显然不准备重走老路，M2最多反弹到10%，很难超过11%。采用的是定向精准调控，是“滴灌”。TMLF就是典型的“滴灌”，应该说，通过这种方式应对经济下行压力是正确的。

　　第三，央行未来会继续通过MLF传递重大信号，定向印钞、定向降息。

　　MLF是一种很好的货币政策工具，“招数”可以变化无穷。从“印钞”的出口看，可以设定利率高低，可以设定把钱给谁不给谁。

　　从“入口”——也就是抵押物的设定来看，也很有学问。央行可以调整抵押物的风险权重，或者“是否有抵押资格”，来鼓励资金的流向。比如地方债、小微企业贷款就被央行接纳为抵押物（银行申请MLF资金的时候，需要给央行提供抵押品），如果需要，还可以把ETF基金列入抵押物，那么就相当于面向股市印钞，而央行又没有直接购买股市资产。如果抛出这个大招，股市必然大涨。

　　总之，2019年是货币政策创新的重要年份，大家等着“惊喜”吧！