华泰宏观评12月财政数据:减税显现 积极财政政策可期

　　今天，财政部发布了我国2018年全年的财政收支运行数据。数据显示，收入和支出运行情况良好。从收入来看， 1-12月累计，全国一般公共预算收入183352亿元，同比增长6. 2%。从支出来看，1-12月累计，全国一般公共预算支出220906亿元，同比增长8.7%。华泰宏观李超团队点评12月财政数据时，认为减税效果有所显现，2019年积极财政政策可期；超支大于超收，预计2019年赤字率上调至2.8%；年底地方政府债券发行规模缩减，预计2019年发行规模扩大。

　　具体点评如下：

　　【减税效果有所显现，财政收入增速放缓】

　　2018年1-12月累计，全国一般公共预算收入18.3万亿元，为年初预算的100.1%，同比增长6.2%，当月同比1.9%。其中，税收收入15.6万亿元，同比增长8.3%，当月同比下降10.7%。能够完成年初预算目标一部分源于全年PPI同比上涨3.5%，带动了以现价计算的财政收入增长。2018年政府在减税方面进行了卓有成效的工作，包括降低增值税率、调整个人所得税法、减轻小微企业的税收负担等，减税降费规模达1.3万亿左右。从财政收入四个季度看，四季度各主要税种增速下滑，反映出减税效果有所显现，增值税一、二季度分别增长20.1%、13%，三、四季度相继回落至2.2%、0.5%；个人所得税一、二、三季度分别增长20.7%、19.9%、23%，四季度转为下降2.7%。我们认为，2019年预计将会继续实施更大规模的减税降费，预计规模将超过2018年，同时，2019年财政收入增速将会继续回落。

　　【超支大于超收，预计2019年赤字率上调至2.8%】

　　2018年1-12月累计，全国一般公共预算支出220906亿元，同比增长8.7%，为年初预算的105.3%，超支5.3%。2018年支出进度较快，不考虑预算稳定调节基金和其他预算调入调出情况，目前支出超过收入3.76万亿元，年初预算安排了2.38万亿的赤字规模，我们预计决算中需要调入预算稳定调节基金来平衡收支。随着减税降费政策措施的不断推出，财政收入增速预计将会进一步回落。12月全国财政工作会议指出2019年积极的财政政策要加力提效，加大对重点领域支持力度。在财政支出较为刚性的情况下，预计2019会将赤字率从2.6%提高至2.8%，赤字安排规模进一步增加。

　　【土地使用权出让收入增速下滑】

　　2018年1-12月累计全国政府性基金预算收入75405亿元，同比增长22.6%，比1-11月累计下降3.5个百分点，当月同比9.0%。其中国有土地使用权出让收入65096亿元，同比增长25%，比1-11月下降3.9个百分点，当月同比10.0%。土地出让收入是房地产投资的前瞻性指标。伴随土地出让收入增速下降，预计地产投资未来将承压，我们认为2019年地产放松的概率较高。另外土地出让收入是地方政府基建投资的主要资金来源，考虑到2019年经济下行压力依然较大，基建投资作为对冲经济下行压力的重要工具，如果基建发力，也需要地产政策相配合。

　　【年底地方政府债券发行规模缩减，预计2019年发行规模扩大】

　　2018年1-12月累计发行地方政府债券4.17万亿元，小于上年同期的4.36万亿元，主要原因是置换债发行规模的减少。截至2018年末，全国地方政府债务余额18.4万亿元，控制在全国人大批准的限额之内。不考虑可能存在的隐性债务，2018年末地方政府债务率76.6%，低于国际通行水平。12月全国人大常委会授权国务院提前下达2019年地方政府新增债务限额1.39万亿元，占2018年新增债务限额63%左右。提前下达地方政府债务限额，可以让地方提前做好资金筹集安排，预计将会使2019年地方债发行早于往年。另外，12月中央经济工作会议表示将较大幅度增加地方政府专项债券规模。预计明年上半年地方债券发行规模将高于往年，进而推动基础设施建设投资。

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