中信期货生猪报告：最迟四月份 猪价将开启上涨模式

　　来源：中信期货

　　报告摘要

　　新年伊始，生猪价格表现疲软，全国生猪均价由年初当周均价13.01元/公斤下降到1月20日当周均价12.01元/公斤，快速下跌的生猪价格不禁让市场产生疑问，新周期是否真的来临？

　　我们判断此次猪价下跌为阶段性供应过剩导致，主要原因是春节前生猪集中出栏以及东北猪肉外调。当前出栏生猪尚未反映非洲猪瘟影响，无需怀疑新周期到来的真实性。

　　在结合行业数据及调研信息后，我们给出“猪周期”不会迟到，更不会缺席的观点，认为最迟四月份之后，猪价将开启上涨模式，根据产能去化程度，此轮新周期涨幅及持续时间可观。

　　主要风险：

　　猪瘟疫情变化影响消费、增加进口国外猪肉。

　　一、跌势不止，周期反转存疑

　　（一）猪价疲软，新周期存疑

　　自去年八月以来，非洲猪瘟在全国范围逐渐蔓延，各地产能清退程度空前，市场预期今年成为“猪周期”反转年份。然而，新年伊始，生猪价格表现疲软，全国生猪均价由年初当周均价13.01元/公斤下降到1月20日当周均价12.01元/公斤，快速下跌的生猪价格不禁让市场产生疑问，新周期是否真的来临？

　　（二）解惑：近期猪价下跌原因

　　在解答新的“猪周期”是否到来这一疑问之前，首先分析近期猪价下跌原因。本次生猪价格快速下跌的主要原因可以分为两点：一是节前生猪集中出栏，二是东北地区猪肉外调。本质上来说，是阶段性供应过剩造成的价格下跌。

　　第一点原因，是春节前生猪集中出栏。从生猪养殖规律及供应量角度来看，近期出栏生猪对应7-8月份仔猪，生长条件较为适宜，成活率偏高。育肥户也通常在7-8月补栏第二批育肥仔猪，这使得春节前的12月与1月份生猪出栏量均高于其他月份。尤其在年前的当下时点，养殖户不愿将生猪拖延至年后售出，会选择在年前集中出栏，造成供应量短期提升。从价格角度来看，近几年价格中，除了16年与17年由于缺猪，在春节前生猪价格仍维持震荡，其他年份生猪价格均在春节前一个月呈下跌走势。价格上体现出，当前猪价下跌，更主要是阶段性供应过剩的原因。

　　第二个原因，便是东北地区猪肉外调带来的冲击影响。12月27日，农业农村部出台《农业农村部关于规范生猪及生猪产品调运活动的通知》，《通知》中取消了跨省生猪产品的调运限制，猪肉产品限制调运政策范围由省份缩小到疫情县。自此，东北地区猪肉产品陆续外调。通过冻品库容率数据，可以清除看到这一变化，东北地区冻品库容率自《通知》之后，出现明显下降，自2018年12月底的77.4%下降至当前20.5%。由于非洲猪瘟造成的冻品库存基本消化完毕。

　　二、“猪周期”不会迟到，更不会缺席

　　“猪周期”不会迟到，更不会缺席，新一轮周期的核心推动力是生猪产能的清楚，非洲猪瘟对产能的大规模清除决定了周期的反转。在进入2019年之后，生猪价格的快速下跌或许让市场产生对2019年新一轮“猪周期”启动的质疑。我们在分析此次价格下跌原因后得出，本轮下跌以阶段性为主，不具有持续性。当前出栏生猪对应仔猪时点为8月份，仍未到非洲猪瘟产生影响的时间，我们预计最迟在4月份之后，也就是非洲猪瘟影响开始显现的时间点，生猪价格会开始底部回升。

　　（一）把握周期核心：能繁母猪存栏量

　　无论是猪价过低利润太差，还是非洲猪瘟全国蔓延，说到底，与“猪周期”的关系，便是影响到了能繁母猪存栏量。农业农村部公布的12月能繁母猪存栏量数据显示，12月存栏母猪2988万头，环比下降2.3%，同比下降8.3%。在非洲猪瘟疫情扩散之后，10月份、11月份能繁母猪存栏量环比分别下降1.2%与 1.3%，12月份下降幅度进一步扩大，体现出疫情环境之下，母猪产能进一步出清。从卓创资讯大型规模养殖为主要样本给出的能繁母猪数据来看，疫情对于存栏量影响剧烈。上半年样本规模养殖场母猪存栏小幅上升，非洲猪瘟疫情发生之后，存栏量快速下降，12月份环比降幅更是达到7.24%，同比下降8.92%。与官方给出的12月存栏量环比明显下降的趋势相同。由于当前存栏量已经可以判断19年10-11月出栏情况，因此单纯以数据来看，明年生猪出栏量降幅超过5%基本成定局。

　　（二）侧面印证：母猪存栏量下降的确定性

　　当前母猪存栏量=过去母猪存栏量+母猪补栏量-母猪淘汰量

　　通过母猪补栏与母猪淘汰情况，可以判断母猪存栏量变化方向与程度。在母猪补栏情况上，我们以二元母猪价格来体现。当前二元母猪价格连续下跌，体现补栏状况较差，补栏情绪低迷。补栏二元种猪到生猪出栏历时13-14个月，我们对二元母猪价格作时序调整，这一前瞻指标预示生猪价格在19年呈整体上升态势。母猪淘汰情况，根据青松农牧样本母猪屠宰数据，18年产能去除速度明显高于往年。综合补栏与淘汰情况，印证母猪存栏量明显下降这一结论。

　　（三）调研及市场信息：产能下降严重

　　根据我们的调研及市场信息的了解，疫情爆发以来，各地产能均受不同程度影响。疫情严重的主要产区，东北地区和河南地区产能下降幅度较大，以河南地区为例，11月底调研当周预计当地母猪存栏量同比下降15%，12月当地疫情加重，出现较多带仔母猪淘汰现象，通过淘汰母猪价格可以看出母猪淘汰量显著上升，我们调研当周河南当地淘汰母猪价格在2.8-3.5元/斤，当前淘汰母猪价格已跌至2元/斤，甚至更低。在12月疫情扩散影响之后，河南当地生猪产能进一步下降，根据市场信息及调研数据，预计当前母猪存栏同比下降20-30%。产区因为疫情与价格偏低淘汰大量产能，销区价格虽高，但因为种猪调运限制及养殖户对疫情的恐慌心理，利润可观之下并未出现明显产能上升迹象。综合全国各地调研及市场信息，产能下降严重，与数据及价格信息相印证。

　　三、放下疑虑，静待周期启动

　　综上论述，近段时间猪价下跌为集中出栏、东北猪肉外调等阶段性事件所导致的短期供应过剩结果，不具备持续性。当前时点还未到非洲猪瘟影响体现的时间，以10月份猪瘟产生普遍影响来算，出栏生猪量将在3月开始逐渐反映猪瘟影响。结合4月通常为年内价格拐点的季节性规律，预计最迟在4月份之后，猪价将开启新一轮“猪周期”上涨模式，以当前产能去除程度来看，上涨幅度及持续时间可观。所以放下疑虑，静待周期启动。

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