中信证券：资本市场强监管思路全解析

2021-01-05 10:56:26来源：中信证券研究

文丨杨帆于翔刘春彤

当前行政、民事、刑事的全方位追责体系已搭建，2021年资本市场监管力度或增强，重点打击信息披露违法违规、治理与内控失灵等现象。执法加强或相对利好优质标的，2020年财报公布前后或有预期冲击。与退市制度改革配合，2021年或被动退市40家左右，2022年后被动退市率或提升至2%以上。

▍“法治兴，则市场兴”，2021年资本市场监管力度或进一步增强。

疫情纾困政策后，2021年金融风险总体可控，但形势依然严峻复杂，金融监管力度或增强。具体在资本市场，强监管或表现为违法违规追责力度提高，保持“零容忍”原则，为“建制度”和“不干预”创造有利条件。

▍当前行政、民事、刑事的全方位追责体系已搭建完成。

《证券法》和《刑法》修订为强监管奠定了法治基础，三类法律责任可相互配合。

1）行政责任方面，《证券法》修订大幅提高了各类违法违规行为的行政处罚力度，对净化市场生态的作用或最为迅速和直接，罚款和禁入等或是2021年的主要执法模式。

2）民事责任方面，《证券法》修订创设了证券集体诉讼制度，但短期内或以推出标志性案例为主，后续将建立常态化机制。

3）刑事责任方面，《刑法》修订将于2021年3月落地生效，其大幅提高了对欺诈发行、信息披露造假等犯罪的刑罚力度，强化了控股股东、实际控制人等“关键少数”责任，压实了中介机构的“看门人”职责。鉴于“从旧兼从轻”的原则，预计短期内修法以震慑作用为主。

▍立法完善后，执法必趋严，近期加强监管的政策表述密集。

当前中央高度重视打击资本市场违法犯罪行为。2020年4月以来国务院金融委有四次会议提及有关事项，2020年11月的中央深改委会议通过了《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》。为落实中央精神，证监会表示成立打击资本市场违法活动协调工作小组，开展上市公司治理专项行动，尽快推出代表人诉讼的首例案件，并加强与公安、法院和检察院的司法合作。

▍综合权威表述，未来重点打击的违法违规行为或包括以下类型。

1）欺诈发行、信息披露造假，特别是控股股东和实际控制人实施的有关行为。2）因治理失效、内控失灵等引发资金占用、违规担保、财务造假、操纵并购等严重问题。3）规避退市而进行的盈余操纵行为。4）内幕交易和基于虚假陈述的操纵市场行为。5）中介机构出具虚假文件。6）非法证券业务，非法证券投资咨询活动，非法场外配资等。

▍执法加强相对利好优质标的，与退市制度改革相配合，优胜劣汰将加速。

2020年财报或为审查重点，公布前后或有预期冲击。对资本市场违法违规行为保持高压态势，或影响风险偏好，相对利好优质标的。此外，退市制度改革最终稿相比征求意见稿，在重大违法类退市标准上进一步加强。鉴于连续亏损和市值等退市标准过渡期的存在，2021年的退市率上升或与执法力度加强密切相关。预计2021年被动退市数量或在40家左右，2022年后被动退市率或提升至2%以上，优胜劣汰将明显加速。

▍风险因素：

经济增速下行风险，政策不及预期风险。

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