海通证券姜超：预计未来社融增速仍将趋势企稳

　　社融增速回升，货币宽松延续

　　——1月金融数据点评

　　（海通宏观姜超、李金柳）

　　摘 要

　　2月15日，央行公布1月金融统计数据：1月新增社融4.64万亿元，同比多增1.56万亿元；M2增速回升至8.4%；金融机构贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元。我们的观点是：社融增速回升，货币宽松延续。

　　一、信贷债券改善，票据年初高增。1月新增社融4.64万亿元，同比大幅多增1.56万亿元，主要贡献一是信贷和债券融资继续改善，对实体发放贷款3.57万亿，同比大幅多增8818亿元，企业债券净融资增加4990亿元，同比多增3768亿元；二是地方政府专项债提前发行，同比多增1088亿元；三是年初票据大增，未贴现银行承兑汇票增加约3800亿元，同比多增2349亿元，且委托、信托贷款同比变化不大，使非标融资由同比负增转为多增2000多亿元。今年1月委托贷款和信托贷款的新增规模与18年同期大体持平，对社融的拖累减少，若未来这两项的新增规模保持目前趋势，那么非标融资对社融的拖累或将明显收窄。

　　二、票据贡献仍多，中长贷亦改善。1月新增金融机构贷款3.23万亿元，同比多增3284亿元。居民部门贷款增加近1万亿元，同比多增700多亿元，其中短贷同比少增170多亿元，而中长贷同比多增900亿元；企业部门新增贷款约2.58万亿，同比多增约8000亿元，结构上，票据融资同比多增约4800亿元，仍是最大贡献，但同时企业中长贷和短贷分别同比多增1000多亿和2000多亿，也在继续改善。今年以来票据增长火爆，一方面1月存在季节性因素，另一方面，去年三季度以来票据融资利率也在下行，票据融资能够满足企业短期流动性需求，缓解短期资金周转问题。

　　三、财政存款少增，M2继续回升。1月财政存款增加5337亿元，同比少增近4500亿元，积极财政背景下减税带来缴税减少，同时1月还实施降准释放资金，M2同比回升到8.4%。春节效应下，企业发放现金、居民取现增加，1月M1同比降至0.4%， M0同比大幅回升到17.2%。

　　四、社融增速回升，宽松仍将延续。当前口径社融存量增速从18年12月9.8%回升到10.4%，我们测算若不含专项债社融存量增速从18年12月的9.1%回升到9.7%，政府和社会总融资存量增速回升到10.8%。虽然1月存在票据和信贷冲量、专项债提前发行等因素，延续性待观察，但宽信用政策仍在加码，中办、国办近日发文要求加强金融服务民营企业，未来社融增速仍将趋势企稳，同时近期海外主要央行也纷纷转鸽，我国货币政策的约束减少，宽松格局仍将延续。

　　2月15日，央行公布1月金融统计数据：1月新增社融4.64万亿元，同比多增1.56万亿元；M2增速回升至8.4%；金融机构贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元。我们的观点是：社融增速回升，货币宽松延续。

　　1. 信贷债券改善，票据年初高增

　　1月新增社融4.64万亿元，同比大幅多增1.56万亿元。1月社融高增的主要贡献，一是信贷和债券融资继续改善，对实体发放贷款3.57万亿、企业债券净融资增加4990亿元，分别同比大幅多增8818亿元和3768亿元；二是地方政府专项债提前发行，同比多增1088亿元；三是年初票据大增，未贴现银行承兑汇票增加约3800亿元，同比多增2349亿元，且委托、信托贷款同比变化不大，使得非标融资由同比负增转为多增2000多亿元。

　　1月非标融资是社融中变化最大的部分之一。17年下半年到18年，随着监管的明确，非标融资开始持续回落，而经过一年之后，新增表外非标融资的基数已经比较低，与历年各月比较而言，1月的委托贷款和信托贷款的新增规模与18年同期大体持平，因而对社融的拖累减少，若未来这两项的新增规模保持目前趋势，那么非标融资对社融的拖累或将明显收窄。

　　2.票据贡献仍多，中长贷亦改善

　　1月新增金融机构贷款3.23万亿元，同比多增3284亿元。居民部门贷款1月增加近1万亿元，同比多增700多亿元，其中居民短贷增加2930亿元，同比少增170多亿元，而居民中长贷增加6969亿元，同比多增900亿元。

　　企业部门1月新增贷款约2.58万亿，同比多增约8000亿元，结构上看，票据融资同比多增约4800亿元，仍是最大贡献，票据冲量规模依然不小，但同时也注意到，企业中长贷和短贷分别同比多增了1000多亿和2000多亿，也延续了去年12月以来的改善。

　　票据融资1月大幅同比多增4800亿元，且表外融资中的未贴现的银行承兑汇票也多增了2000多亿元，印证了今年以来票据增长的火爆。一方面1月存在季节性因素，历年1月的票据融资往往冲高，另一方面，去年三季度以来票据融资利率也在持续下行，对于企业尤其是中小微企业来说，票据融资能够满足短期流动性需求，缓解短期资金周转问题。

　　3. 财政存款少增，M2继续回升

　　1月财政存款增加5337亿元，同比少增近4500亿元，积极财政背景下减税导致缴税减少。1月企业部门存款同比少增4132亿元，而居民存款同比多增近3万亿元，今年春节早于去年，1月春节前夕企业向居民发放现金，因而存款从企业向居民部门转移。

　　1月财政存款同比少增，同时央行还实施降准释放资金，M2同比回升到8.4%。春节效应下，企业发放现金、居民取现增加，1月M1同比降至0.4%的新低，M0同比大幅回升到17.2%。

　　4. 社融增速回升，宽松仍将延续

　　1月社融高增使得各口径的融资存量增速均有回升。当前口径社融存量同比增速从18年12月9.8%回升到10.4%，我们测算，若不含专项债社融存量增速从18年12月的9.1%回升到9.7%，政府和社会总融资存量增速回升到10.8%，企业各类总融资存量增速也回升到6.6%。

　　总的来看，虽然1月社融的反弹存在票据和信贷冲量、专项债提前发行等因素，延续性有待观察，但宽信用政策仍在加码，近日中办、国办联合发文要求进一步加强金融服务民营企业，我们预计未来社融增速仍将趋势企稳，同时近期海外主要央行也纷纷转鸽，对我国货币政策的约束减少，宽松格局仍将延续。

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