管清友：美联储独立性被打破 市场出现流动性黑洞

　　庚子鼠年在抗击新冠病毒的“战疫”中拉开了序幕。

　　近日，疫情在全球蔓延，国际原油价格暴跌，金融市场震荡不断。前事未决而后事已来，我们应如何在扑朔迷离的经济环境中寻找新的增长和方向？

　　金融界现推出《首席说》解局2020特别版，特邀知名经济学家与首席分析师，为您全面解析投资“战疫”。

　　没有一个春天不会到来！

　　本期嘉宾：管清友 如是金融研究院院长

　　主要观点

　　1.美联储独立性被打破，市场恐慌加剧

　　2.市场出现流动性黑洞，只能等待预期转好

　　3.此次危机的破坏性远大于2008年次贷危机

　　4.A股仍是资产高地，但难走出独立行情

　　01

　　美联储独立性被打破，市场恐慌加剧

　　金融界：为什么美联储加大宽松力度，美股依然迎来第三次熔断和史上最大跌幅？

　　管清友：首先，市场非常清楚美联储可用的政策工具有什么。其次，这次降息非常突然，确实有点用力过猛，给市场的感觉是，能用的工具都用上了，那后边再出现问题怎么办？再次，美联储明显受到了政府和总统的压力，独立性被打破了。最后，一直以来，美联储都是整个市场对经济、金融预期的引导基准。从操作和表达来看，一般都较为模糊，不会“把话说死、事做绝”，但这一次不是引导，反而是迫于压力迎合金融市场的需求，地位出现反转。由此，金融市场反而产生了恐慌。

　　不过，美国股市的下跌也不全是美联储的问题，是多因素叠加的——新冠疫情造成的冲击、全球流动性问题、石油价格战、市场对美国经济衰退的担忧等。另外，美股存在超涨问题。2019年，美国股市在一系列政策的推动下，出现一定程度的超涨。在预期改变后，出现下跌、超跌是正常的。

　　从疫情角度来看，最初阶段美国对疫情不够重视，过度自信，耽误了至少一个月的时间。当市场了解了疫情对交通、物流、经济的冲击后，看到美国政府的不重视，忧虑也会加重。

　　金融界：为什么您说“要是在中国，美联储主席鲍威尔应该已经被解职了”？

　　管清友：一是我们之前说的，美联储的独立性被打破。之前保罗沃克尔、格林斯潘一直保持着相对独立。保罗沃克尔在任时，来自华尔街、政府的压力都非常大，但他仍然坚守住了美联储的独立性。鲍威尔前期抵挡了一部分压力，但现在看还是没有做到。二是，这两次降息都太突然，和市场以往的沟通默契被打破了，投资者当然会恐慌。

　　02

　　市场出现流动性黑洞，只能等待预期转好

　　金融界：全球来看，各大股市多次熔断，黄金、白银、比特币都在下跌。现在是否面临流动性恐慌挤兑的情况？那到底是客观上的真缺钱，还是只是情绪上的恐慌？现在到底什么资产能避险？

　　管清友：这是很正常的表现，在这种情况下，没有资产可以避险。疫情是直接对经济基本面产生了影响，破坏了经济增长，是第一层面的问题。流动性是第二层面的问题，而且我认为这也不是流动性减少的问题，而是流动性黑洞。所以的资产都在减值、跌价，除了少数几个债券，无一幸免。最好的品种就是持有现金，美元在现在情况下，确实有避险的作用。

　　想解决这个问题，只能等市场信心恢复，预期转好。

　　03

　　此次危机的破坏性远大于2008年次贷危机

　　金融界：现在美股的恐慌指数已经到了82，已经逼近2008年次贷危机的恐慌度85了。类比一下，此次危机是否有2008年那么严重？区别在哪里？

　　管清友：一个月以前，我们的内部会议还讨论过经济危机发生的可能，当时我们认为不会出现。现在想法出现了一些转变。这次和2008年次贷危机最大的不同是，2008年是由于金融产品爆雷导致的危机，逐渐蔓延到了实体经济。但这一次是经济危机向金融危机蔓延，或者说，两种危机同时爆发。此次危机对经济的影响、破坏远远大于2008年，甚至可以与一战、二战时期相比。此前市场普遍低估了疫情的影响。

　　本来近几年全球经济增长就较为低迷，中国经济增长也处于下行阶段，而疫情极有可能转变为长期事件，我们要和病毒长期共存，这会影响交通、物流、全球化等等等等。同时，又碰到了石油价格战这种突发事件，石油又是金融市场的一大因素，进而会对基金、股票、石油公司发的垃圾债等等产生影响。价格长期处于低位，很多石油公司无法承担成本，会停业关闭，它们发出的债券就面临违约风险。

　　综合来看，现在的情况可以说是雪上加霜，伤口撒盐。在疫苗出现之前，我们要做好长期战的准备。

　　04

　　A股仍是资产高地，但难走出独立行情

　　金融界：从目前A股的情况来看，能走出独立行情吗？国内市场在未来一段时间里会有怎样的变化？

　　管清友：独立行情是不可能的，一定是环球同此凉热。不过，举全国之力下，我们很快控制住了疫情在国内的进一步蔓延，这对经济和A股都有支撑作用。上个月的经济数据很差，我认为这是比较真实的，比市场上之前出现的预测要准确得多。

　　A股现在仍然是资产高地，它最早受到冲击，也最早消化，相对而言，情况会好点，但走出独立行情还是不可能的。

　　金融界：现在到抄底的时候了吗？对普通投资者有什么建议？

　　管清友：之前我们对2020年的判断是，肯定有机会。但在疫情冲击下，这个判断变了，我建议先观察，市场也需要全部重新评估A股市场。等到疫情情况更明朗时，再做决定不迟。我个人认为至少要等到下半年。

　　投资者各有各的风格偏好，有的人认为富贵险中求，有的人是风险厌恶者，所以是没有标准答案的。对于风险厌恶者来说，持有现金或许是更好的选择。当然，现在还有投资者做空，力求更高的回报率，或许是会挣点钱，但我相信这是少数人。

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