3月LPR“按兵不动”，货币政策下一步怎么走？

　　3月20日，迎来了贷款市场报价利率（LPR）在2020年的第三次报价。

　　据全国银行间同业拆借中心公布，3月份1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，均与上月持平。

　　在本周定向降准落地的情况下，报价不变略超出市场预期。那么，LPR缘何“按兵不动”？

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　　3月LPR“按兵不动”

　　此次LPR报价与上月持平超出市场预期，此前普遍认为3月LPR报价会有所下降。

　　对于本次LPR“按兵不动”，受访者分析，MLF利率不变、银行负债成本偏高以及市场需要时间对政策作出反应，或是此次LPR报价保持不变的原因。

　　中国民生银行首席研究员温彬对《国际金融报》记者指出，目前银行负债成本整体偏高，且定向降准对负债成本的影响也有限。

　　今年1月6日，央行实施全面降准0.5个百分点，释放长期资金8000亿元。“但由于银行负债成本整体偏高，并未有效引导LPR下行。”温彬称。

　　3月16日，普惠金融定向降准释放5500亿元资金，据测算每年可降低银行付息成本85亿元，再考虑到下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。温彬进一步指出，尽管各类型银行负债成本均有不同程度下降，但对银行整体负债成本影响有限。

　　作为LPR报价的主要参考因素，MLF操作利率与2月持平也是3月LPR报价不降的原因之一。3月16日，央行开展1年期MLF操作1000亿元，中标利率与上期持平。温彬认为，这主要受制于通胀因素。今年2月CPI同比上涨5.2%，较上月回落0.2个百分点，但仍处于高位。而且，截至2019年末MLF余额为3.69万亿元，仅占其他存款性公司总负债的1.28%，MLF利率变动除了传递货币政策意图外，对银行体系负债成本的影响相对有限。

　　对此，麻袋研究院高级研究员王诗强则对《国际金融报》记者分析，一系列出台的政策也需要时间去消化才能作出反应。“2019年8月至今，不到半年时间，央行已有4次下调LPR，频率较高。而货币政策对经济的刺激反映较慢，需要一定时间，再加上近期定向降准，这些措施都需要市场进一步消化，以观后望。”他分析。

　　此外，东方金诚首席宏观分析师王青表示，在全球降息潮中，监管层权衡国内货币政策，注重在稳增长、控通胀和防风险之间把握好平衡，注重把握货币政策边际宽松节奏，避免市场形成大水漫灌预期，也是本月LPR报价保持不变的一个重要原因。

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　　4月调降LPR概率大

　　我国货币政策下一步怎么走？

　　市场也期待从央行的每次发声中找到答案。在3月3日美联储第一次紧急降息后，央行强调，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，保持流动性合理充裕，完善宏观审慎评估体系，释放LPR改革潜力。

　　在3月15日国务院联防联控机制新闻发布会上，央行货币政策司司长孙国峰表示，下一步，央行将继续综合采取多种措施促进贷款利率明显下行，支持企业复工复产和经济发展。具体政策包括继续推进LPR改革，有序推进存量浮动利率贷款定价基准转换，引导完善商业银行内部的转移定价（FTP）体系，将LPR内嵌入银行内部的利率机制中，完善LPR的传导机制，继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力；同时引导银行体系适当向实体经济让利，降低企业融资成本。

　　“3月份央行没有跟随美国降息而采取进一步措施。但新冠肺炎疫情在欧美暴发，可能对进出口、国内制造业产生较大影响，因此未来继续调降LPR概率很大。”王诗强表示。

　　国泰君安(行情601211,诊股)预计，4月份采取“降LPR、降准”组合概率较大。因为需要LPR持续下行降低实体融资成本。在市场利率低于政策利率背景下，降MLF和OMO效果不好，降准可发挥释放长期流动性和降银行成本“一石双鸟”作用。

　　不过，也有业内人士指出，MLF政策利率不宜频繁变动，可适时适度下调存款基准利率引导LPR下行。

　　“当前货币政策和金融工作的核心是保持流动性合理充裕并进一步降低实体经济融资成本。在MLF政策利率不宜频繁变动以及降准效果有限的情况下，鉴于企业和居民部门存款占银行总负债的60%以上，适时适度下调存款基准利率，将对LPR下行产生明显效果。”温彬建议，随着我国通胀水平逐步回落以及全球主要经济体央行重启量化宽松货币政策，我国货币政策空间打开，可在4月中上旬下调存款基准利率10个bp。