国君宏观：“专项债扩容新政”下，基建增速10％以上可期

　　3月20日，“21世纪经济报道”报道称，近期监管部门已下发要求，明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关的领域。关于可以使用领域，在已有的交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等7大类领域基础上，新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造等领域。

　　2020年专项债总额度可能在3至3.5万亿元区间。3月17日，国家发改委表示，要扩大专项债规模，抓紧准备专项债券项目，支持有一定收益的基础设施和公共服务项目建设。新冠疫情发生之前，市场预期2020年专项债额度在3万亿左右。因此，考虑到政策表态，国预期2020年专项债额度落在3至3.5万亿区间。这意味着，在已经提前下达的1.29万亿专项债额度之外，剩余的1.7至2.2万亿专项债，基于21世纪经济报道，也将大比例投向基建。

　　“专项债扩容新政”下，基建增速10%以上可期。根据2020年已发专项债投向统计，假设65%左右的专项债，可以投向基建项目。然后假设3至3.5万亿专项债中，有10%左右可作资本金，这部分资金可以加4倍杠杆。因此，3至3.5万亿的专项债，共计可拉动基建投资约2.5至3.0万亿。但是考虑到政府投资对于私人投资的挤出效应，以及项目不足等不确定因素，国君宏观团队设定25%的挤出比例，那么在专项债新政推动下，2020年基建投资增速对应约为10%至12%。

　　新冠疫情爆发以来，市场一直在期待大规模的财政和货币政策。国君宏观团队在2020年2月2日的《2020中国经济节奏因疫而变》报告中，阐述了投资对冲消费的逻辑，一方面，因为疫情集中在一季度，受损最大的是消费，相对应的，投资和部分消费倾向于后移；另一方面，政府财政货币和房地产政策也会推动引导这种后移。而这里的主要推手，主要就是财政支持基建，以及房地产调控边际放松。

　　现有的拉动基建三板斧。2019年年中以来，政府为了加大基建托底经济的作用，就推出了一系列逆周期政策，这些政策的主要发力时点，都是2020年（详见20200223《复工之日就是周期启动之时》）。

　　第一板斧，是解锁专项债作资本金的功能。2019年6月10日，中办国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，但因发文时点，各地专项债发行已经过半，所以该政策对2020年基建投资效果更明显。

　　第二板斧，是下调了基建项目最低资本金比例。2019年11月27日发布的《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，对港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由25%下调为20%。同时，对其他补短板领域的项目，在达到合理收益水平和较强偿债能力的前提下，允许对项目最低资本金比例按照不超过5个百分点的幅度下浮。

　　第三板斧，是提前下达专项债额度达1.29万亿。2019年11月27日，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，明确要求，提前下达是为了满足地方重大项目建设需要，不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。同时，2020年2月11日，财政部追加下达2900亿元专项债额度。

　　我们现正在面临新冠疫情的二次冲击。新冠疫情在全球加速扩散，中国正在面临防止“输入性病例”的巨大挑战，这也严重阻碍了我们的国际商务活动，使得国君宏观团队遭受的疫情冲击时间更长情况更严重。无论是中国自身的总需求，还是海外需求，预计都难以避免更长时间的大幅下滑，可能使国君宏观团队经济的下行压力大于预期。

　　压力之下，经济增速或下调，但也要重点支撑就业。3月10日总理在国常会的表态“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起”，说明我们面对高度不确定性，毫无疑问应该实事求是，对2020年经济社会发展目标、和宏观政策目标，做出新的预案和新的考虑。如果此次专项债新政得以确认，可以极大地提高财政资金的使用效率，不失为保就业一记重拳。

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