华泰固收3月官方PMI点评：节后复工带动PMI全线回暖

　　3月官方制造业PMI 50.5%（市场预期49.6%，前值49.2%），回升1.3个百分点，大幅反弹重回荣枯线以上。本月PMI分项指标环比全线翻红主因节后复工，但与历史相比表现仍强，总体呈“供需两旺、量价齐升”的基本面特征。一季度经济失速担忧或被证伪，后续继续观察金融信贷数据表现，货币政策仍处于政策效果观察期。

　　☞【供需两旺主因节后复工，历史对比表现仍强】

　　3月生产指数52.7%，大幅回升3.2个百分点；新订单指数51.6%，回升1个百分点。3月生产与新订单指数环比走高主因节后复工，历年3月环比均有不同程度回升。但历史对比看，生产指数环比达2011年以来最高值，反映今年3月生产明显偏强。3月28日，李克强总理博鳌论坛上表示，“进入3月份，日均发电量、用电量增速达到两位数，进出口、货物运输等增长加快”。我们认为，虽然可能存在季节性因素，但一季度经济存下行压力、无失速风险，经济初现企稳迹象。

　　☞【企业信心有所修复，主动补库存意愿显现】

　　3月原材料库存指数48.4%，大幅回升2.1个百分点；产成品库存指数47.0%，回升0.6个百分点。原材料库存大幅走高并与产成品库存剪刀差走扩，反映企业主动补库存意愿，看好后续需求回暖。央行企业家信心指数一季度显著企稳回升，随着4月增值税减税落地，企业活力或继续激发。产成品库存回升主因节后生产旺盛强于订单需求，但仍在较低景气度，库存压力不大。

　　☞【进口指数强于出口，贸易顺差或转逆】

　　3月新出口订单指数47.1%，回升1.9个百分点；进口指数48.7%，回升3.9个百分点。进出口指数大幅走高，指向3月进出口增速回升，或印证总理表述。由于今年春节初一到十五均在2月，停工显著影响2月外贸活动，因此3月进出口回升尚不能反映趋势性。尤其3月欧元区制造业PMI下行加速，美国经济放缓迹象已现，3M10Y美债曲线倒挂更引发衰退担忧。外需疲弱决定出口短期仍在寻底过程。建筑业活动升温反映基建加码已在途中，政策托底内需边际提振进口。进口指数回升幅度远高于出口预示贸易顺差或由正转逆。

　　☞【投资拉动价格走高，但4月PPI仍存通缩风险】

　　3月原材料购进价格指数53.5%，回升1.6个百分点；出厂价格指数51.4%，回升2.9个百分点，反映企业采购意愿增强、终端需求回暖。从商务部大宗商品价格指数看，3月能源、钢铁、有色价格均不同程度回升。基建投资加快、房地产施工走高带动建安投资托升工业品需求，预计3月PPI环比与同比转正。但在国内房地产投资压力、海外工业生产放缓的宏观背景下，结合油价基数因素，PPI同比大概率自4月步入通缩区间。

　　☞【失业潮风险暂缓，就业压力决定政策力度】

　　3月制造业从业人员指数47.6%，回升0.1个百分点；非制造业从业人员指数48.7%，回升0.1个百分点。2月城镇调查失业率大幅升至5.3%曾引发失业潮担忧，主因节后农民工进城存在摩擦性失业，3月从业人员指数回升反映就业的季节性压力已过。今年两会首次将就业优先政策置于宏观政策层面，总理指出，财政和货币政策在很大程度上都是围绕着就业来进行的。我们认为就业问题是年内政策底线，决定逆周期调节力度与地产调控定力，需对调查失业率指标保持高度关注。

　　☞【建筑业活动重回高景气度，基建逆周期加码发力】

　　3月建筑业PMI回升2.5百分点至61.7%，受益于气候转暖、节后开工与政策逆周期发力。2月挖掘机销量同比大幅增长69%，已预示3月建筑业活动升温。年初专项债前置发行，然而受春节停工与天气因素，基建投资开年表现尚不如人意。但1-2月财政存款大幅增加为后续发力提供更大空间，“开局平稳”的要求意味3月政策逆周期强度不弱，基建增速有望大幅攀升。但今年春节返乡置业热情明显降温，2月商品房销售量价回落与房企拿地下滑指向后续房地产投资压力，基建与地产力量对抗仍将是决定经济走势的关键。

　　✔【市场启示：货币政策仍处于政策效果观察期，债市难以打破震荡市格局】股市、债市都需要基本面变化引领方向，股市需要业绩驱动才能更进一步，债市打破僵局需要基本面破局。PMI数据超预期显然对股市是利好，对债市偏利空。后续金融信贷数据将进一步帮助投资者确认方向。而4月份MLF到期续作还是降准替代备受瞩目，市场已经开始憧憬降准。我们认为二季度降准概率大，毕竟存在巨大的资金缺口，但本次MLF续作概率仍存。

　　利率债震荡格局仍难打破，仍建议在有安全边际的前提下博弈小机会，目前中段性价比稍高。我们三周前判断近期债市有小机会，虽然兑现但倍感艰辛。维持10年期国债3%及以下是多头陷阱，3.3-3.55%区间再现配置价值的判断。但是PMI数据超预期，股市活跃程度仍高，4月份MLF续作概率不能排除，利率债短期可能承压，震荡格局还难以打破，票息策略仍略好于久期策略。转债和信用债中寻找结构性机会仍是重点。

　　来源为金融界财经频道的作品，均为版权作品，未经书面授权禁止任何媒体转载，否则视为侵权！