国信证券王剑：今年一季度个人存款又大增 其实是季节性规律

　　首先我们给出一季度的货币流向（单位：亿元）：

　　表中体现的是货币增量，即一季度，全部M2（不包括计入M2的货币市场基金，后文若不注明，M2均是此口径）净增加8.86万亿元。

　　上表的右边，是表示这些新增M2的来源，即，一共8.86万亿元的M2增量，其中对公贷款派生了6.16万亿元、个人贷款派生了1.21万亿元、银行购买企业债券投放了1.32万亿元，以上三者合计8.69万亿元，其中企业贷款是主体。其他财政投放、外汇占款投放、非标非银等投放很少，先忽略不计（表中财政投放的M2是初值，后续财政公布准确数据后再更新）。

　　这些钱派生出来后，会在社会上流通。比如银行发放贷款给企业，企业会拿这钱去发工资，于是这余额跑到了个人存款账户上，体现为个人存款的增长。因此，到了季度末，这些M2余额的分布与派生来源很不一样。上表的左边，就是表示本季度，M2各自增加在哪些类别上。比如，全季新增M2是8.69万亿元，其中个人存款增加6.51万亿元，企业存款（活期、定期）增加2万亿元，M0增加5833亿元。另外M2中还包括非银存款，变化不大。

　　把上表左右结合起来看，简单的一个结论：企业获取了很多贷款，以及发行债券获取的资金（两者计7.48万亿元），但通过各种方式支付给了个人（而因个人消费、投资收缩，因此存款未回流至企业），个人存款大增6.5万亿元。

　　我们把涉及的一些主体，及其之间的资金流向，画为下图：

　　对上图几个箭头的说明：

　　（1）蓝色：银行对企业、个人投放贷款或购买债券（个人不能发债），从而向企业、个人投放M2；

　　（2）绛红色：财政净支出（财政支出与财政收入的净额。由于近几年都是赤字，因此净支出一般为正），将M2投放给企业、个人；

　　（3）褐色：企业、个人通过对外贸易、对外吸引投资而获取的外汇，向银行换来人民币M2（即外汇占款）。但近年这数字很小；

　　（4）紫色：企业、个人将存款用于证券二级市场投资（比如转入证券保证金账户），形成保证金存款，计入非银存款（依然在M2中）；或购买资管产品，资管产品用于二级市场投资，也计入非银存款；

　　（5）粉红色：企业与个人之间收支，比如个人向企业购买商品，企业向个人付工资、购买商品，从而导致存款余额变化。一般在全看来看，双向收支基本平衡，净额不大。但有些年份居民大量购买房屋、汽车等大件，就会形成个人向企业的净支付。

　　（6）橙色：个人投资开办企业，或购买企业在一级市场新发行的股票、债券等证券（包括个人先购买资管产品，资管产品再去购买），或直接向企业借款等形式，将存款余额转移给企业；或者企业通过清算、分红、退股、还债等形式，存款转回给个人。这一块最大的问题是完全没统计数据可查……

　　其中注意，个人对企业证券的一级市场投资、二级市场投资有不同的货币效果。一级市场投资，即个人购买了企业新发行的证券，那么就是个人存款转移至企业存款。而如果是投资二级市场证券，则是体现为保证金存款，计入非银存款。

　　今年第一季度，财政、外汇、非银存款（二级市场投资）变动较小，因此先将上述几项忽略不计。此外，有部分存款还会被取现或转至第三方支付公司的账户（体现为M0当季增加5800多亿元；而支付公司账户余额是减少的，即转回存款），不再体现在图中（我们图中只观察存款余额）。上图简化为：

　　再将数据体现到图中（单位：万亿元。企业、个人框中的数字是指他们的存款净增量）：

　　结果已然非常清晰。

　　银行向企业放贷、购买债投放了7.5万亿元资金，但企业存款仅增2万亿元，说明高达5.5万亿元的资金被企业用于向个人支付了。

　　而银行向个人发放1.2万亿贷款，但个人存款大增了6.5万亿元，说明从企业处获得支付约5.3万亿元。与前面企业净支付5.5万亿元，基本吻合。

　　与往年同期比较，初步判断结论：

　　（1）第一季度为了抗疫，金融政策支持力度很多，银行加大企业贷款投放，信贷投放创出历史新高。企业获取了资金后，用于向个人支付工资、货款等，保障了大家的生活。

　　（2）个人获取资金后，存在银行账户中，未动用出去（包括对企业投资、二级市场投资、消费等）。尤其是疫情期间，投资、消费等经济活动受到扼制，因此存款增量创出历史新高。

　　可以对比下往年第一季度的存款增量数据（单位：亿元）：

　　可见，第一季度个人存款大增，这现象本身其实是季节性规律。按中国的经济习惯，在春节前后发放年终奖、结清货款，然后欢度春节，这期间大家都持有存款，相互发红包。而在后续三个季度，随着经济活动活跃起来，企业存款的增量就会和个人存款基本相当，体现出企业经济活动回升。往年的第一季度也是如此，只是今年受疫情影响，居民消费投资行为受限，对未来的信心也不足，所以个人存款囤积的程度明显甚于往年。

　　向未来展望，随着疫情得到控制，民众对经济前景信心恢复，那么民众经济活动逐步恢复正常，大家就会出来消费、投资的。因此，我们预计后续企业存款增量会回升。

　　因此，老百姓(行情603883,诊股)囤在银行账户里的大量存款，既是对今天暂时性困难的无奈，也是对未来消费投资的潜能。

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