张玉龙：国内转入全面复工状态 宏观政策对冲加力

　　一、结论

　　全面复产复工阶段一切将向经济复苏看齐。我们继续维持深度报告《新基建外还可以关注什么？——中央六次会议提示的政策方向梳理》中的观点。我们认为新基建和老基建是最为确定的政策组合，此外还需要积极关注拉动消费、扩大内需的政策。我们认为可以关注三个方面：第一，新基建投资方向，包括5G基建、特高压、城际高铁与城市轨交、新能源充电桩、大数据中心、工业互联网、人工智能；第二，传统投资拉动方向，老基建的相关行业机械、建筑、建材等行业；第三，传统消费领域，如家电、汽车等。

　　二、点评

　　1、国内转入全面复工状态

　　自2月3日开始国内复产复工就拉开序幕，但由于国内疫情控制和境外输入原因，我国的复产复工受到较大影响，部分地区出现复工不复产，重点地区仍未复工的现象。3月政治局会议提到“要在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序”但实际执行上仍有不及预期之处，但正如钟南山院士在与韩国防疫专家连线时对复学表达的观点“不能永远不开学，这个病是不可能铲除得一干二净的，没有造成大规模的爆发，就行了。”众所周知，对于学生复学是最为谨慎的，一旦鼓励复学，则表明情况的好转，鉴于新冠的情况，无法完全根除是一个现实的认识。我们认为应当紧抓落实，疫情防控从应急状态转为常态化防控状态，国内需进入全面复工状态。

　　4月17日，我国经济一季度GDP增速出炉，同比下降6.8%，且从固定资产投资、规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等其他主要经济指标来看，均下降明显。尽快全面复产复工迫在眉睫，中国经济不能再承受停产停工的压力。

　　事实上，我们看到多地出现复产复工的积极信号。特别是作为疫情防控重点地区的北京，我们看到了明显的积极现象，如：4月16日，北京市宣布有序放开快递、外卖、家政、房屋中介等方面服务人员进小区的相关政策。

　　此外，我们在政治局会议的全文内容中还看到“其他地区要动态调整离汉人员管理和健康监测规定，同湖北省和武汉市互通互认核酸检测、隔离观察等方面信息。要加强对湖北省和武汉市经济社会发展和民生保障的政策支持，帮助群众解决就业、收入、就学等方面的实际困难”的表述。我们认为一方面强调外界与湖北的检测和隔离互认有助于减少隔离时间推动复工进行，另一方面解决湖北、武汉的就业问题，标准着全国的正常工作应该进行，不应再以常态化防控作为理由。

　　2、更大的宏观对冲政策

　　一旦进入全面的复产复工，更大力度的宏观对冲政策就可以施加。会议再次提到全面建成小康社会的目标，表明在稳中求进的总基调下，经济发展仍然是第一要务。总体而言，涉及财政、货币、扩大内需、保障民生和房地产等多方面内容。

　　（1）积极的财政政策要更加积极有为。与3月27日的中央政治局会议一致，提高财政赤字率，发行特别国债和增加地方政府专项债仍然是财政三大选项。此外，此次会议特别提出特别国债为“抗疫特别国债”表明特别国债将可能用于湖北地区的减税降费、转移支付等。目前主流的市场预期是赤字率将突破3.0%的红线至3.5%，特别国债至少发行1万亿以上，而地方政府专项债规模达到3.5万亿。相比于3月政治局会议，增量内容是积极扩大有效投资，实施老旧小区改造。我们认为这与4月14日的国常会精神一致，重在补短板、扩大内需。据国常会要求，2020年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，比去年增加一倍。

　　（2）稳健的货币政策要更加灵活适度。3月政治局会议提出“引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”，这个表述在4月政治局会议再次出现，没有变化，我们认为随着通胀水平的回落，持续引导利率下行，逐步释放货币政策空间，降低实际贷款利率是趋势性选项。此次，会议的增量内容是提到“运用降准、降息、再贷款等手段，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上”。从年初到现在，货币政策已经“三降准，三轮再贷款”，根据4月中央政治局精神未来还将进行进一步降准（或为定向）、再贷款，以及通过公开市场操作实现降息。

　　（3）积极扩大国内需求。在外需压力较大的情况下（政治局会议提出支持企业出口转内销，这是确认外部压力），仍然是投资和消费的双头驱动。除了复产复工，更要复商复市，这也是疫情损失最大的行业，此外还要适当增加公共消费，做好财政力所能及的事。投资方面，除了老旧小区改造外，主要是传统基础设施、新型基础设施和战略新型产业投资。我们认为依然是老基建+新基建的政策组合，这将成为未来持续推进的重点。

　　（4）房住不炒。针对房地产，政治局会议再次表态“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。”这表明对于房地产政策中央一以贯之，常态化机制，不作为短期刺激经济的手段。

　　证券研究报告名称：《全面转入复工，政策对冲加力——4月政治局会议点评》

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