内容提要
1、4月CPI环比-0.9%，明显弱于历史季节性，显示疫情开始明显拖累物价。畜肉和鲜菜的价格回落，是食品和CPI环比下行的主因。
2、非食品中，居住分项和交通通信项，虽然仍然偏弱，但是较3月的最低点有明显反弹，显示疫情对服务业冲击的最严重时期已过。
3、4月PPI中，下行最明显的是原油及下游产业链，以及纺织、服装、木材等出口导向型产业。考虑到上述出口导向型产业，5月仍然继续下行，因此价格将继续回落。
4、整体来说，物价回落速度高于预期，货币政策没有转向的风险，预计资金面将保持稳定。在期限利差的保护下，短暂调整后，长端仍然有性价比。
以下是正文
中国4月CPI同比上涨3.3%，预期3.7%，前值4.3%。
中国4月PPI同比-3.1%，预期-2.5%，前值-1.5%。
4月CPI和PPI均低于预期，数据公布之前，债券收益率出现下行，数据公布之后，债券收益率转向上行，整体呈现V型走势。
图：十年国开活跃券：190215
首先来看看CPI的环比表现。春节对CPI有比较明显的扰动，一般而言，春节前物价上行，春节后物价回落。
从历史规律来看，4月一般会出现物价的环比回升。不过今年4月CPI环比-0.9%，明显弱于历史同期。显示在物流等打通之后，疫情开始明显拖累物价。
图：CPI：环比
4月食品环比-3.0%，仍然明显弱于季节性。食品各分项中，粮食环比0.4%，高于季节性，但幅度可控。拖累食品的主因是畜肉，主要是猪肉，4月猪肉环比-7.6%，连续两个月快速下行。4月鲜菜环比-8.0%。4月肉和菜的价格回落，是CPI环比下行的两大主因。
再看看非食品价格，4月非食品环比-0.2%，同样弱于季节性。非食品中，居住分项和交通通信项，虽然仍然偏弱，但是较3月的最低点有明显反弹，显示疫情冲击的最严重时期已过。
图：CPI:服务:环比
再看PPI。从主要行业出厂价格来看，PPI的回落，主因是国际原油价格下跌，引发国内原油、化工和橡胶产业链的价格回落。另外，出口下行拖累纺织、服装、木材等出口导向型行业价格下行。
计算机通信设备制造业的价格偏强，与4月计算机出口大幅回升相契合。
整体来说，物价回落速度高于预期，货币政策没有转向的风险，预计资金面将保持稳定。在期限利差的保护下，短暂调整后，长端仍然有性价比。
图：CPI：非食品（蓝）、3个月SHIBOR（橙，右轴）
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