郭施亮：A股股王再创历史新高，报复性消费下，消费股估值虚高了吗？

　　作为A股股王的贵州茅台(行情600519,诊股)，股票价格再度创出历史新高。截至5月18日，贵州茅台股票价格最高达到1351.50元，总市值接近1.7万亿，但相应的动态市盈率为32.29倍。同样属于白酒龙头的五粮液(行情000858,诊股)，也于近期创出历史新高走势，并创出152.46元高价，总市值达到了5869亿元。

　　非常有趣的现象是，沪深市场流通市值最高的上市公司，均为白酒股，分别是贵州茅台与五粮液。由此可见，从近年来A股市场的投资逻辑分析，白酒行业的赚钱能力已经得到了市场的认可，并具备了稀缺与优质的特征。这些年来，A股市场的白酒股一直享受着估值溢价的优势，且平均估值也从原来不到20倍的水平攀升至现在30倍以上的动态估值均值水平。

　　除了白酒行业之外，对其余消费行业来说，同样获得了市场资金的持续青睐。其中，纵观部分消费龙头上市公司，这些年来它们基本上享受着较高的估值溢价效应，且市场资金的认可度越来越高。

　　例如海天味业(行情603288,诊股)，今年以来已经出现了27.18%的年内涨幅，过去四年时间内，海天味业基本上保持着年均30%至60%的涨幅空间，属于非常可观的涨幅表现。

　　又如涪陵榨菜(行情002507,诊股)，今年以来累计涨幅达到34.68%，且过去四五年时间基本上呈现出单边上涨的走势，年化收益率基本上在30%以上。

　　此外，例如恒瑞医药(行情600276,诊股)，年内涨幅也有11%以上，过去数年时间内，股票价格仍然处于大幅上涨的运行格局，市场资金的认可度越来越高。

　　但是，从这些食品股、医药股等消费行业板块分析，基本上呈现出明显的分化表现，即行业内的龙头上市公司越来越容易获得估值上的溢价效应，但行业内的弱势股或同质化问题严重的上市公司，却明显跑输同行业的平均表现，且随着时间的推移，市场行业龙头的认可度越高，对同行业的上市公司，要想有所突破乃至赶超，却显得越来越艰难。

　　在A股股王再创历史新高的影响下，部分消费股龙头企业同样处于加速创新高的走势。但是，从股票价格的表现分析，似乎并未受到今年一季度乃至二季度疫情的冲击影响，有的上市公司一季报业绩预减乃至预亏，但却丝毫未能够影响到资金青睐的热情。

　　归根到底，在全球市场剧烈波动，尤其是流动性稍显宽松的背景下，稀缺乃至优质资产的吸引力越来越大。对市场资金来说，它们已经高度认同龙头上市公司的商业模式，并基本上认为疫情对上市公司盈利能力的影响是短暂性的，并相信未来上市公司的业绩修复速度会非常快。

　　实际上，不仅仅是A股上市公司，而且对港股乃至美股的上市公司，也同样适用于这一原理。例如，对今年受冲击比较明显的餐饮行业，港股市场的海底捞与九毛九等上市公司，股票价格并未出现显著的跌幅，反而股价的承接力非常强，回升动力远高于下跌的动力，这从一定程度上反映出市场资金的高度认同感。

　　确实，对行业龙头企业来说，它们经历了长时间的积累，自身已经形成了一套行之有效的管理与经营模式，且资本更看到了龙头企业自身清晰的商业模式以及抗风险能力，即使面对疫情的持续冲击，但依靠企业自身的现金储备，却可以应对很长的时间，这也是风险抵御能力较强的一种体现。

　　疫情期间抑制了消费者的消费需求，随着疫情趋于稳定，报复性消费的需求越来越强烈，但考虑到安全与健康问题，报复性消费也不至于失去理智，但从长期来看，消费行业的复苏预期还是比较明朗的，对龙头企业来说，复苏的速度也是明显快于同行业的企业。

　　时至目前，全球疫情仍处于蔓延状态，但对资本来说，在全球宽松流动性的背景下，总不可能让资产被动缩水，并加快捕猎风险抵御能力强、回报预期较明确的优质资产。很显然，从近期市场明显抗跌的上市公司来看，基本上离不开稀缺与优质资产的身影。在当前特殊的环境下，即使优质上市公司同样面临业绩波动的风险，或部分上市公司估值存在阶段虚高的现象，但对市场来说，早已消化了业绩波动的压力，且更看好未来上市公司的商业模式与投资逻辑，并借助非理性下行的机会增加稀缺与优质资产的配置比例，这类资产似乎也成为了资本有效的避险港湾。

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