蔡凯龙：58同城私有化不为人知的资本故事

2020-06-19 12:55:08来源：金融界网站

　　几天前，58同城发布公告，接受投资财团私有化要约，将以每股28美元、总金额87亿美元（约合人民币617亿元）的价格回购美国股票。

　　媒体纷纷将此解读为“58同城混不下去了”，甚至称之为“互联网不相信前浪”，将58同城的前世今生扒拉了一个遍。

　　但“装成后浪的蔡老师”认为，资本不是傻子，不可能去做亏本的买卖。58同城目前市值约为81亿美元，私有化价格较之溢价了7.5%。

　　往深一层次想，资本溢价私有化，看重的其实是58同城这只现金奶牛在美国市场被低估，以及回归A股之后的千亿人民币估值预期。虽然，58同城的业务饱受诟病，但是58到家这几年的壮大，也让财团们有了私有化的底气。

　　不妨让子弹飞一会，且看财团们如何玩转58同城这个“神奇的网站”。

　　一、已经死去的老故事

　　话说2005年，中国互联网发生了三件的大事，其一就是姚劲波在北京创办了58同城。

　　得益于中国互联网的普及，创立前十年58同城一路走高，成为PC互联时代的独角兽，2013年成功赴美上市。

　　顶峰时刻在2015年。在20多个小时的谈判后，58同城将赶集收归麾下，合并后58同城在本地生活服务领域的市场份额骤增至81.6%。

　　但正如姚劲波自己总结，“与赶集斗了那么多年，将其收购后一瞬间感觉失去了对手。”也正是这个时候，58开始错失更重要的第二波浪潮——移动互联网。

　　彼时，姚劲波个人的经历也更多放在了并购上。除了赶集网之外，在2015年前后，58同城先后收购了安居客、中华英才网和驾校一点通。从此58同城的业务线包括了房产、招聘、家政、汽车等多个领域。

　　可以进行对比的是，2015年58同城的营收规模与美团不相上下。而5年后的今天，美团点评的市值接近1300亿美元，是58同城市值的16倍。

　　移动互联网时代，互联网赛道越来越垂直化，平台的服务也越来越精细化。在58同城最主要的房产、招聘领域都诞生了精细化的垂直平台，比如拉勾网、BOSS直聘、贝壳找房等；而还保留着PC时代粗糙信息的58同城，逐渐被用户诟病。

　　错过了就意味着失去整个时代。58同城不再是一个“神奇的网站”，它的故事也不再神奇，在资本市场就意味着你已经死去。

　　58同城的股价足以说明一切。自2018年5月创下89.9美元的新高后，就一路下跌，技术指标上也看不出反弹迹象。

　　 58同城私有化，不为人知的资本故事 58同城的股价在2018年5月达到历史最高价

　　二、美国资本对58的低估

　　58同城私有化的直接催化剂，或许是其股价一直在美国市场被低估。

　　尽管在中美关系蜜月期，中概股也普遍被低估。但今年以来，中概股私有化的数量显著上升，其背后的原因颇为复杂：多家中概股被连续做空；瑞幸咖啡造假导致中概股信任危机；中美贸易摩擦；以及全球疫情引起美股动荡……

　　具体到58同城身上，它的品牌、团队、市场、企业文化等各项因素，都未能跻身国内互联网的最头部阵营；同时它的本地生活化业务模式，并不是那么诱人，对美国投资人来说更加遥不可及。

　　根据年报，2019年58同城营收主要来自四块业务，分别为会员业务、在线市场服务（在线推广）、电子商务服务和其他业务，前述业务分别实现营收44.71亿元、101.58亿元、2.67亿元和6.80亿元，会员和在线市场服务业务占比超总营收的九成。

　　但2019年，两项核心业务的增幅均大幅下滑。会员业务同比增长1.64%，较2018年的16.07%大幅下滑14.43个百分点；在线市场服务业务同比增长22.64%，较2018年的38.56%下滑15.92个百分点。

　　 58同城私有化，不为人知的资本故事

　　核心业务增幅的下降，进一步影响美国投资者的信心。雪上加霜的是，58同城还遭遇了做空。

　　2月13日，美国做空机构Grizzly Research发布了针对58同城的做空报告。报告指出，在过去三年中，58同城累计夸大了46亿元人民币的总收入；在2013年至2018年期间，SEC的文件显示，58同城每年的增长率达71%，而SAIC（中国国家工商行政管理总局）的文件却仅为50%。报告还认为，58同城“似乎在2016年收购赶集网之后刚开始向SEC报告虚假收入”，在其2018年年报中，“关于收购赶集的商誉不翼而飞了15亿人民币，从2017年的近160亿人民币降到2018年的145亿人民币。”

　　长期被外国资本市场低估，又遭遇做空，加上近期美国当局收紧对中概股的监管政策，58同城就这样走到了私有化的路口。

　　三、回归A股的猜想

　　此次私有化财团是由华平投资牵头，联合General Atlantic、鸥翎投资和姚劲波。私有化价格为总金额87亿美元，而在交易方式上，有媒体报道买方投资财团计划以股权和债务融资结合的形式。

　　2019年报显示，截至2020年3月31日，姚劲波持有10.2%的股份，为第二大股东，拥有42%的投票权；腾讯持股为22.4%，拥有28.3%的投票权。

　　我们不妨猜测一下，在业务上没办法讲新故事、在海外资本市场不受投资者青睐后，作为拥有第一大投票权的姚劲波想起了“私有化”。

　　华平投资和姚劲波可谓是老熟人。前者2010年就投资了58同城，是58同城于2013年美国上市前最大的机构投资人。在华平投资的支持下，58同城在2011年的广告大战中击败竞争对手，稳居在线生活信息平台第一位。2015年，华平投资退出58同城投资人行列。

　　姚劲波作为私有化要约的发起方之一，他个人就拥有42%的投票权，那么只要争取到8%的其他股东支持就可以实行。

　　姚劲波和财团们完成私有化之后，必定要讲新故事。从操作上看，他们瞄准的应该是回归A股，因为选择港股上市并不需要从美股退市。

　　如果一切顺利，58同城私有化将会是奇虎360私有化之后，红筹股回归A股的最大标的案例。

　　6月19日，科创板股票上市委员将开始审核中芯国际上市的首发事项，从美股退市回来的中芯国际，打响了境外红筹股回A股的第一枪。

　　巧合的是，58同城私有化协议签订当日，创业板注册制正式落地实施。而今年4月份，证监会调整了境外红筹企业在境内上市的市值要求，注册制也无疑增加了红筹企业回A的可能性。

　　四、58到家的新故事？