拉夏贝尔刮骨疗伤 下调年度目标保命

规模从来就是一把双刃剑，拉夏贝尔被伤得体无完肤。

曾经的“店王”不得不收缩战线、缩小规模、出售资产，以求2020年盈利保壳。

只是，作为公司创始人——邢加兴已没有机会坐在帅位，继续指挥上万人的队伍冲锋陷阵、一雪前耻。

“国民女装”披星戴帽

踩点披露年报，拉夏贝尔2019年的业绩注定难看。

数据显示，公司全年营业收入76.7亿元，同比下降24.66%；归母净利润-21.7亿元，比上年同期增亏超过20亿元。

连续连年巨亏，“国民女装”公司披星戴帽。此时，距离公司A股上市尚不足3年。

7月1日开盘，*ST拉夏(行情603157,诊股)（603157.SH）一字跌停，报收于2.91元/股，与8.41亿元的发行价比，已跌去超过6成。

目前，公司A+H股总市值已不足20亿元。

拉夏贝尔（06116.HK）的衰落，是从2018年开始的。当年，公司营业规模首破百亿，也录得公司上市以来的首次亏损。

2019年的亏损大幅增加，最重要的原因是主业经营不善。

为缓解紧张的现金流，公司加大了存货处理力度，导致毛利率明显下降，该因素导致毛利减少约 6 亿元；因关店、销售下滑等因素影响，导致全年毛利减少约16.2 亿元。

除此之外，还有资产减值因素的叠加。全年，应收账款、存货、长期股权投资、商誉等，合计计提资产减值准备9.44亿元。

其中，存货资产减值高达3.49亿元。截至2019年末，公司存货账面余额为20.71亿元，占公司总资产的25.44%。

另外，公司在2019年大量关闭低效、亏损直营网点，仅此一项，就导致使用权资产账面余额计提减值1.23亿元。

斑马消费梳理发现，2019年公司10家主要控股参股公司中，9家亏损、6家亏损过亿元，唯一盈利的嘉拓信息，赚了不到500万元。

断臂求生

在创始人邢加兴的领导下，拉夏贝尔曾对规模有谜一般的崇尚。2012年-2017年，公司旗下门店数量从1200家快速扩张至9400家，是中国服装界当之无愧的“店王”。品牌阵营也从3个拓展到20多家，成为涵盖女装、男装、童装的全品类服装航母。

门店数量的增加，直接推动营收规模的增长，但并未换来持续飘红的业绩。一旦遭遇行业大变，这些门店就成了侵蚀公司利润的累赘。

面对不断恶化的经营形势，拉夏贝尔最近两年持续关店。2019年，公司进一步加大关店力度，境内经营网点从年初的9269个减至年末的4878个，砍去近半。

与此同时，公司一改过去多品牌全直营的模式，主动收缩非核心品牌及业务发展规模，砍掉盈利能力不佳的男装业务，重新聚焦以La Chapelle为核心的女装多品牌集群。

公司不再坚持全直营，而是在直营为主的基础上，推行联营、加盟等新模式，以降低自身风险。2019年，公司联营/加盟产生收入5.10亿元，对总营收的贡献由上年的0.07%增至6.65%。

依靠公司以及实际控制人邢加兴的自身力量，扭转颓势已不切实际。今年3月，公司决定将注册地从上海迁址新疆乌鲁木齐高新区，以寻求当地提供融资渠道等支持，缓解公司流动性压力。

今年一季度，受疫情影响，公司录得营业收入10.0亿元，归母净利润-3.42亿元，分别同比下降57.75%和3609.01%。期末，公司资产负债率已高达88.87%，当期货币资金2.51亿元，短期借款14.98亿元，短期偿债压力巨大。

2020年，扭亏保壳是拉夏贝尔的首要目标，但就公司目前的经营状况来看，靠主业扭亏难于登天。十多天前，董事会决议通过，拟以7.25亿元出售孙公司太仓夏微仓储100%股权，转让之前，公司需以部分房地产作价出资（含房屋4幢12.83万平米，土地2幅12.69万平米），向太仓夏微仓储增资3.86亿元。说白了，就是卖房卖地换钱。

该笔交易完成后，一方面可以给公司带来资金，另外可产生资产处置收益约3.37亿元。

2019年年报中，公司已主动调低目标，将今年营收目标设定为40亿元，较上年的营业收入下降近半。

悲情邢加兴

17年前非典爆发之时，邢加兴创立La Chapelle品牌才两年，尚无品牌知名度和市场影响力。

在这次全球疫情中，零售行业纷纷收缩战线，而邢加兴凭借过人的胆识和远见逆势扩张，在非典过后的报复性消费中，大赚了一笔，也获得了名气。

创业之初，邢加兴热衷于参加全球各地的大型时装周，他本人是Zara快时尚模式的死忠，也一直心存野心，要将拉夏贝尔打造成为中国版的Zara。

凭借多品牌、全直营的模式，拉夏贝尔在中国疯狂开店，特别是在2014年和2017年分别实现港、沪两地上市后，公司携资金优势进一步加大规模扩张，何其风光行业无出其右。

邢加兴显然没能学到Zara等国际快时尚品牌的核心——供应链快速反应能力。

眼看他起高楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。外界和投资者对邢加兴的个人能力产生怀疑。

今年2月，邢辞任公司董事长，不再担任公司任何职务。同时，作为控股股东和实际控制人，他提名陆尔穗、蔡国新为董事候选人，并建议陆为董事长人选。然而，在随后的股东大会上，二人得票极低，未能当选。

陆、蔡二人曾分任原江苏三友董事长和监事会主席，2012年，陆尔穗拿下江苏三友实控权，两年多后卖壳给美年大健康，获约5倍收益离场。

提名的人不被信任，邢加兴作为实控人，自己再想要在公司谋得一职也变得困难。

今年3月末，公司董事会提前换届，邢加兴等多人被提名为董事候选人。但在股东大会上，邢加兴成为唯一一个被股东投票否决的董事候选人。

公司之外，邢加兴个人财务状况也颇让人担忧。邢加兴和其一致行动人上海合夏合计持有拉夏贝尔1.87亿股，占公司总股本的34.16%，累计质押股份占总持股数的99.85%。

邢加兴股权质押对应的融资额为4.4亿元，均在2021年4月到期；上海合夏对应融资余额为6650万元，将在今年10月到期。

2019年8月，邢加兴股权质押因低于履约保证比例，已构成违约。今年以来，公司股价持续下跌，其质押爆仓的风险进一步加剧。