中金：6月经济增速或继续回升 但回升势头可能放缓

我们预计2季度实际GDP增速回升至2.4-4.5%的区间。6月国内经济活动总体向好，但回升势头可能放缓。我们预计，工业增加值增速小幅加快至4.6%左右，零售增速回升至-1%左右，固定资产投资累计增速回升至-3%左右。近期食品价格上涨可能带动CPI回升。我们预计6月CPI同比增速小幅加快至2.5%，PPI同比跌幅收窄至3.2%。2季度以来，货币政策边际收紧，社融环比增速可能从高位回落。我们预计6月新增贷款1.8万亿元，新增社融3.2万亿元，存量社融和M2同比增速加快至12.7%和11.3%。

我们预计2季度经济增速大幅回升，GDP同比增速介于2.4-4.5%的区间。2季度以来，经济活动增速大幅回升。工业增加值同比增速从1季度-8.4%回升至4月3.9%和5月4.4%，服务业指数同比增速从1季度-11.7%回升至4月-4.5%和5月1%。6月制造业和非制造业PMI进一步上升。我们在半年报中预测2季度GDP同比增长3.8%[1]，比1季度-6.8%回升10个百分点左右。经济增速大幅回升过程中，预测有比较大的不确定性。我们预计2季度GDP增速有比较大的可能性处于2.4-4.5%的区间。

6月份经济活动增速可能继续回升，但回升势头可能放缓。6月制造业PMI从上个月的50.6%回升至50.9%，非制造业商务活动指数从53.6%上升至54.4%，经济运行可能延续回升态势。

工业增加值增速可能小幅加快。根据国家电网公司监测，6月上旬全国发电量同比增长约9.1%[2]，比5月发电量增速4.3%明显加快。但是下旬电厂耗煤量回落，全月发电量同比涨幅有所收窄。6月粗钢产量继续上升，但是水泥生产和需求可能会受暴雨和水灾影响。我们预计工业增加值同比增速从5月的4.4%小幅上升至6月4.6%左右。

图表: 6月下旬电厂耗煤量回落

资料来源：Wind、中金公司研究部

零售增速可能继续回升。今年发生新冠疫情以来，消费结构出现分化——商品消费好于服务消费，线上消费快于外出消费，必需消费好于可选消费[3]。6月1-18日全国快递业务量同比增长49%，比5月增速41.1%进一步加快[4]。疫情影响下，线上购物更多地替代外出购物。乘用车销量6月前27天同比下降22%，主要受去年高基数拖累。我们预计零售同比增速从5月-2.8%回升至6月-1%左右。

图表: 线上购物更多地替代了外出购物

资料来源：CEIC、中金公司研究部

固定资产投资可能进一步改善。今年发生疫情以来，投资增速出现分化。5月基建投资增速已经上升至两年多的新高，房地产投资增速接近疫情前的水平，但制造业投资仍是负增长。过去几个月，较为宽松的货币和财政政策支持投资增长。但疫情不确定性下，制造业的回升可能缓慢。我们预计固定资产投资累计同比增速从1-5月-6.3%收窄至1-6月-3%左右，对应6月固定资产投资增速2%左右。

出口增速可能受到前期外需下滑的滞后影响。近期欧美“重启”经济后，各项经济指标开始好转。6月欧美PMI和美国非农就业都超出市场预期。但是前期外需下滑对当前出口可能存在滞后影响。中国6月制造业PMI出口订单回升至42.6%，仍处于收缩区间。我们预计6月出口增速从5月的-3.3%放缓至6月-5%，进口增速从-16.7%回升至-15%，6月顺差634亿美元。

食品价格上涨可能推动CPI增速回升，工业品价格上涨。近期食品价格出现上涨，主要受水灾等供给面因素影响。农业农村部农产品(行情000061,诊股)价格指数6月平均环比上涨1%。与此同时，餐饮、交通、旅游等服务消费仍受疫情拖累，房租等服务类价格仍面临下行压力[5]。我们预计CPI同比增速从5月2.4%小幅回升至6月2.5%。近期工业品价格总体上涨，6月制造业PMI购进价格指数继续回升。我们预计PPI同比增速从5月-3.7%回升至6月-3.2%。

图表: 6月农产品价格回升

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表: 6月制造业PMI购进价格指数大幅回升

资料来源：CEIC、中金公司研究部

社融同比增速可能加快，但环比增速可能回落。6月银行间市场利率明显回升，货币政策边际上有所收紧，社会融资环比增速可能放缓。我们预计6月新增贷款1.8万亿元，略高于去年同期1.66万亿元。Wind统计的6月政府债券净融资低于5月，但是5月政府债券净融资有一部分未计入当月社融，可能会计入6月。我们预计，6月社融新增3.2万亿元，高于去年同期2.6万亿元；存量社融同比增速从5月11.5%加快至6月12.7%；M2同比增速从5月11.1%加快至11.3%。

图表: 6月银行间市场利率进一步回升

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表: 5月政府债券净融资可能有一部分未计入当月社融

资料来源：CEIC、中金公司研究部

图表: 6月宏观经济指标预测

资料来源：CEIC、中金公司研究部

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