靳毅：净融资额有所回落 负面事件持续频发

投资要点

一级市场

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1307.70亿元，偿还总规模594.63亿元，净融资额713.07亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于上行态势。按发行额来看，主体评级AAA级发行占比60.46%，AA+级，占比17.93%，AA级占比1.41%。

二级市场

本周信用债合计成交5773.17亿元。银行间市场是公用事业行业比较热门。交易所市场是建筑装饰行业受到较多关注。本周3年期和5年期中票收益率有所下滑。期限利差方面，3年期中票期限利差有所收窄，5年期中票期限利差有所走扩。信用利差方面，1年期不同等级期限利差均有所走扩，3年起不同等级期限利差均有所收窄。

等级变动

本期主体评级正向级别调整的企业共23家，涉及建筑装饰、综合、房地产、非银金融、化工、商业贸易和公用事业行业，其中21家为地方国有企业，2家为民营企业。本期债项评级正向级别调整的共20家企业的66只债券，涉及房地产、公用事业、建筑装饰和综合行业，其中2家为民营企业。本期主体评级负向级别调整的企业共11家，涉及化工、建筑装饰、电子、通信、休闲服务、采掘、房地产、公用事业、医药生物和非银金融，其中5家为民营企业，3家为地方国有企业，1家为公众企业，1家为中央国有企业，1家为外商独资企业。本期债项评级负向级别调整的共6家企业的16只债券，涉及房地产、电子、通信、非银金融、食品饮料和化工行业，其中3家为民营企业，1家为地方国有企业，1家为中央国有企业，1家为公众企业。

事件概览

本期负面事件有（1）康得新复合材料集团股份有限公司兑付风险警示、（2）华讯方舟股份有限公司担保人评级调低、（3）华讯方舟科技有限公司未按时兑付利息、（4）渤海租赁(行情000415,诊股)股份有限公司推迟评级、（5）北京桑德环境工程有限公司提前到期未兑付、（6）宁波市兴奉开投建设有限公司推迟评级、（7）武汉国有资产经营有限公司推迟评级、（8）康美药业股份有限公司兑付风险警示、（9）晋中市公用基础设施投资控股（集团）有限公司推迟评级、（10）遵义市播州区城市建设投资经营（集团）有限公司推迟评级、（11）祥源控股集团有限责任公司推迟评级、（12）中国中化股份有限公司推迟评级、（13）吉林神华集团有限公司推迟评级、（14）云南祥鹏航空有限责任公司推迟评级、（15）中庚地产实业集团有限公司推迟评级、（16）黔南州国有资本营运有限责任公司推迟评级、（17）天津渤海租赁有限公司推迟评级、（18）重庆鸿业实业（集团）有限公司推迟评级、（19）湖北省供销合作社社有资产经营管理公司推迟评级、（20）华讯方舟科技有限公司兑付风险警示。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1307.70亿元，偿还总规模594.63亿元，净融资额713.07亿元。

发行类型方面，本期信用债发行中短融占比56.86%，公司债（含私募）占比17.32%，中票占比16.67%，PPN占比3.75%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、交通运输、休闲服务、公用事业、采掘、商业贸易，发行金额占比27.32%、18.37%、13.81%、9.19%、5.13%、5.13%、4.45。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于上行态势。

1.3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额515.30亿元，占比60.46%，AA+级152.80亿元，占比17.93%，AA级169.70亿元，占比1.41%。

二、二级市场

2.1、交易概况

本周信用债合计成交5773.17亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2109.06亿元、2644.42亿元、608.99亿元，企业债和公司债分别成交296.77亿元和113.93亿元。

本周银行间成交最活跃的个券是20铁道CP002、20电网SCP022、20船重（疫情防控债）SCP001、20首旅SCP024、20中铝SCP015、20中电投SCP007、20南航股SCP020、20光明SCP004、20中石化SCP001、20三峡MTN003，银行间市场是公用事业行业比较热门。上交所最活跃个券是20筑城01、19花样02、20HBST01、20欣捷02、16中油05，深交所则是19美的01、19同煤02、17远东六、16宁置业、19饶投01，交易所市场是建筑装饰行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本周3年期和5年期中票收益率有所下滑。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-2.17BP、-3.17BP、-3.17BP至3.17%、3.37%和 3.71%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-1.09BP、-4.09BP、-4.09BP至3.68%、 3.96%和 4.34%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年7月3日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为46.51BP、97.45BP，相比于上期分别变动-0.54BP、0.54BP。3年期中票期限利差有所收窄，5年期中票期限利差有所走扩。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年7月3日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为51.37BP、42.01BP、68.98BP，分别变动8.51BP、-1.12BP、0.33BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为68.37BP、62.01BP、96.98BP，分别变动7.51BP、-2.12BP、-2.67BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为97.37BP、96.01BP、134.98BP，分别变动7.51BP、-2.12BP、-2.67BP。1年期不同等级期限利差均有所走扩，3年起不同等级期限利差均有所收窄。

三、等级变动

3.1、正向变动

本期主体评级正向级别调整的企业共23家，涉及建筑装饰、综合、房地产、非银金融、化工、商业贸易和公用事业行业，其中21家为地方国有企业，2家为民营企业。本期债项评级正向级别调整的共20家企业的66只债券，涉及房地产、公用事业、建筑装饰和综合行业，其中2家为民营企业。

3.2、负向变动

本期主体评级负向级别调整的企业共11家，涉及化工、建筑装饰、电子、通信、食品饮料、休闲服务、采掘、房地产、公用事业、医药生物和非银金融行业，其中5家为民营企业，3家为地方国有企业，1家为公众企业，1家为中央国有企业，1家为外商独资企业。本期债项评级负向级别调整的共6家企业的16只债券，涉及房地产、电子、通信、非银金融、食品饮料和化工行业，其中4家为民营企业，1家为地方国有企业，1家为中央国有企业，1家为公众企业。

四、事件概览

本期负面事件有（1）康得新复合材料集团股份有限公司兑付风险警示、（2）华讯方舟股份有限公司担保人评级调低、（3）华讯方舟科技有限公司未按时兑付利息、（4）渤海租赁股份有限公司推迟评级、（5）北京桑德环境工程有限公司提前到期未兑付、（6）宁波市兴奉开投建设有限公司推迟评级、（7）武汉国有资产经营有限公司推迟评级、（8）康美药业股份有限公司兑付风险警示、（9）晋中市公用基础设施投资控股（集团）有限公司推迟评级、（10）遵义市播州区城市建设投资经营（集团）有限公司推迟评级、（11）祥源控股集团有限责任公司推迟评级、（12）中国中化股份有限公司推迟评级、（13）吉林神华集团有限公司推迟评级、（14）云南祥鹏航空有限责任公司推迟评级、（15）中庚地产实业集团有限公司推迟评级、（16）黔南州国有资本营运有限责任公司推迟评级、（17）天津渤海租赁有限公司推迟评级、（18）重庆鸿业实业（集团）有限公司推迟评级、（19）湖北省供销合作社社有资产经营管理公司推迟评级、（20）华讯方舟科技有限公司兑付风险警示。

五、风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

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