财信研究院伍超明：经济结构转型势必依靠资本市场，股市迎来重大机遇

金融界：网上说近20年来，有过两次全面牛市，分别是07年和15年，这两轮牛市都有一个原因，基本面是极其宽松的，但有一点不同，07年是业绩牛，15年是政策牛，有人认为07年是真牛，15年是水牛。你认为真牛和水牛有什么差别，这一次上涨是什么牛？

伍超明：真牛和水牛是市场上通俗易懂的说法，真牛是有业绩支撑的，水牛更多是流动性支撑。07年牛市行情和15年的行情确实存在一些不同，07年资本市场股权改革，上市公司业绩增长，国内经济基本面不错。股权分制改革是05年4月份启动的，07年改革红利释放。另外，07年上市公司业绩增长非常好，我这里有个统计数据跟大家分享下，05年上市公司净利润增速是1%，而06、07年增速则提高到42.3%和43.4%，所以说07年是业绩牛。从宏观来看，05-07年中国经济处于上行的周期，07年实际GDP增速达到13.9%，当时创了1994年以来的新高。上市公司的业绩，宏观经济的增长，还有政策方面的股权分的制改革红利结合，推动了07年那波牛市的行情。再看15年那波牛市，相对而言，实体经济支撑弱一点，14年当时上市公司的利润增速是4.5%，15年上市公司利润下降了8.3%。另外，15年GDP增速6.9%，跌破了7%心理的关口，宏观经济环境确实有些不一样的地方。

投资者关心这轮市场表现，到底是什么牛。刚才我前面也讲到了，这轮的股票市场上涨是结构性行情，再说得乐观一点，是结构性牛市行情。为什么做出这种判断？

主要两个大背景，从中短期来看，这轮股市的行情驱动力主要是金融层面的制度改革，整个资本市场的改革开放力度在加大，存在制度性红利，这是毋庸置疑的。第二，从经济基本面来看，中国的疫情复苏跟其他发达国家相比，一个在天上一个在地下，所以我们的边际复苏韧性非常强。另外，新旧动能的转化确实在加速。有些数据我跟各位投资者分享一下，是值得关注的事情，我们的经济结构在实实在在发生了变化，变化里面蕴含着一些投资机会。1-5月份，高技术制造业投资增速累计同比增长了2.7%，是正增长，但全部制造业是负增长，高技术制造业比整个制造业高了17.5%。政策层面和新动能的释放，对结构性牛市形成了一些支撑。

还有一个问题，我一直强调，看资本市场要把这个历史镜头拉长，问题才能看得更清晰。目前中国经济结构转型，在向高质量发展，这是大家见到的。那么需要我们做什么事情？首先，需要资金的支持。过去传统动能，如钢铁、水泥、玻璃、有色，大部分是靠银行信贷来支撑。为什么银行信贷能支撑钢铁、玻璃、房地产？因为有抵押物，抵押给银行，资金就到了这些行业。

但是现在经济结构发生转变，过去依靠钢筋、水泥、房地产拉动经济增长，现在变成高科技板块。这与传统钢筋、玻璃、房地产有很大区别，后者是重资产行业，而高技术是知识产权、高脑力的东西。这种情况下面临一个问题，高技术行业发展需要资金的支持，传统的那套信贷模式就有问题了，一方面没有固定资产抵押物，即使有也很少，因为都是脑力、知识、产权等。另外，传统信贷资金与高科技板块也不匹配，高科技发展需要投入很多，但银行信贷一年，长一点两三年，匹配度比较差。这种情况下怎么办？需要融资模式进行匹配。怎么匹配？发展资本市场。根据西方发达国家的经验，在上世纪80、90年代，美国也碰到同样的问题，他们发展了资本市场，中国目前也到了这个大关口。

所以高新技术要发展，资金融资模式要跟上，不是发展信贷融资，而是发展资本市场，发展权益类融资。显而易见，资本市场的重要性在提高，这意味着中国股票市场会面临一个很大的发展机遇。经济结构转型和资本市场发展同步进行，并且同频共振，经济结构转型越快越好，资本市场发展越好。这是一个实体经济发展和资本市场建设良性循环、互相促进、互相成就，互相协调发展的机遇。所以中长期来看，中国资本市场面临大机遇期，这也是我说未来中国是结构性牛市行情，根本原因就在这里。在这样的情况下，我们坚定看好中国资本市场的发展，在发展过程中要抓住成长股、潜力股，分享中国经济增长和资本市场建设带来的红利。

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