中信建投：海南未来免税消费空间或达3000亿元

来源：燕首席

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离岛免税细则力度较强，发布后预计将深度促进离岛免税渠道免税销售额的快速增长，未来海南离岛渠道的免税销售额在国内免税市场占比有望进一步提升。

简评

离岛免税细则助力海南成为未来国内免税主力军

6月29日发布的离岛免税细则力度较大，不仅大幅提升限额、丰富产品种类，将受青睐的电子产品和酒类新增至免税商品中。同时，取消行邮税且大幅放宽件数，尤其香化产品的件数放宽程度较大，几大作用叠加将使海南离岛免税渠道的客单价大幅提升，使离岛免税限额从3万提至10万发挥实质性作用。我们整体预计，未来海南离岛免税将成为国家拉动消费回流以及国内免税市场建设发展的主力军和主要场景。未来5年，海南离岛免税销售额将维持较快增速，且海南离岛渠道在国内免税市场占比，长期或突破50%。而海南离岛渠道目前鼓励适度竞争，国内具备免税运营资质的企业理论上均可进入离岛渠道运营，而离岛渠道中，龙头中国中免(行情601888,诊股)的竞争优势仍然突出，旗下中免、海免牌照在离岛渠道有丰富运营经验和渠道壁垒，仍将主要受益海南免税市场成长，其他后续新进入牌照预计也将明显受益蛋糕做大的趋势。

海南离岛免税远期空间大幅提升

从海南离岛免税看，叠加海南自贸港建设推进和海南离岛免税细则的推进，未来海南离岛渠道预计将在所有免税场景中具有较强的价格优势，并且海南作为国内唯一的离岛渠道，相较出境游，预计未来对客流的吸引力将明显提升，目前海南免税渠道的优质产品种类或将在未来分流全国该品类销售总额的较大比例。根据相关资料统计及推测，2019年国人境内外的奢侈品消费总额约1500亿美元，其中境外消费约占1000亿美元。目前，中国居民香化产品境内外购买的年消费总额约达到940亿美元，其中境外消费预计约450亿美元。中国居民电子产品境内外消费规模预计约1900亿美元，其中境外消费仅约70亿美元。中国居民进口酒境内外消费规模预计约220亿美元，其中境外消费约170亿美元。由于目前海南离岛渠道的免税商品品种不断丰富，相关离岛免税政策大幅放宽，叠加海南地区整体自贸港进程的推进，全岛的旅游及购物吸引力大增，入岛人次在未来几年呈现稳定增速。

我们判断，海南离岛免税的销售额长期空间已被低估，存在重估价值的过程。当前，海南的整体定位较高，未来国际消费中心和国际旅游岛的战略地位凸显，在免税业规模进一步提升的预期下，预计未来离岛渠道的免税商品在价格端更具优势，吸引国内更多的购买需求以及更大规模的消费回流。由于目前离岛免税的品类进一步丰富，且原先的香化产品，以及新增的电子产品、洋酒类产品均是国内消费者非常青睐且总消费规模较大的品类，海南有望通过价格端的优势取得消费者较多的关注和选择，预计可能将分流中国居民上述主要消费品种的总消费规模中的较大份额。目前离岛端分流占比的定量假设存在较多不确定性，粗略估计以上产品类别国人的消费总额增长有限，但发生场景占比有较大调整空间。离岛端香化产品消费仍为主力，行邮税取消、件数打开后，长线预计国内居民在境内的香化消费额占到境内外总消费的65%，由于离岛免税端相较国内有税端价格优势较大，预计能占到国内总香化消费的25%，则对应目前规模约1150亿元；预计长线国内居民在境内外消费电子产品的金额或成长至2200亿美元，且仍以境内为主，境内消费约达2000亿美元，离岛端约分流境内电子产品消费额的5%，即700亿元；预计长线国内居民在境内外消费进口酒总规模达250亿美元，境内消费占比达40%，而离岛端分流境内进口酒消费额约10%，即70亿元。再考虑其他免税品种，未来海南离岛免税总销售额或达约2500亿元，若未来离岛渠道占比达国内免税总空间的40-50%，则国内免税总空间或达5000-6000亿元以上。

从客流量及客单价角度考虑，2019年海南共接待国内外游客约8314万人次，由于存在部分人次重复统计或客群入岛目的不同等问题，其中免税消费人群的渗透率仅约5%。若假设未来10年海南接待游客人次年化增长率约10%，则粗略估计未来海南年接待旅游人次约2亿。若假设随着政策红利持续释放，以及离岛免税细则打开空间并逐步培育，未来免税消费人群渗透率达10%，则年消费人次达约2000万人次，假设长线客单价达到15000元，则海南未来免税消费空间或达3000亿元，国内免税总空间有望突破5000亿元。

上述推测及假设存在较大的不确定性，但海南未来离岛免税销售额的快速增长，或成为确定趋势。离岛渠道的战略地位和使命迅速提升，未来参与国际免税和旅游零售市场的竞争变得更为重要。但总体上，预计仍会受到国家税收政策、免税商品供货量、入岛客流的限制等长线因素的影响，后续发展和增长趋势尚待观察，近两年离岛免税端客单价和渗透率的提升值得关注，也是长线判断海南离岛免税销售额空间的重要参考。

风险提示：海南自贸港建设不及预期；宏观经济环境影响购买力；海外市场竞争，消费回流不及预期等。

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