中信证券宏观：洪水冲击基本没有改变经济和通胀的趋势 短期内的冲击幅度也比较有限

核心观点

近期市场对洪涝灾害风险的关注度有所提升。根据厄尔尼诺指数、全国降水量与历年对比等分析，当前洪水演化成特大洪涝灾害的风险仍然可控，今年汛期中7月较为关键，如果7月的水情风险被有效控制，则后续洪涝压力料将逐渐减弱。近年来，我国防控抗涝能力明显增强，相比2016年超级厄尔尼诺后的全国范围强降水，洪水冲击基本没有改变经济和通胀的趋势，短期内的冲击幅度也比较有限。

摘要

▌客观看待当前的洪涝压力。2019年11月以来，赤道中东太平洋(行情601099,诊股)进入并持续维持厄尔尼诺状态，从厄尔尼诺指数来评估，今年的洪涝压力应不及1998年和2016年。进入今年6月，降水量增幅明显，但始终低于2016年气象灾害时期的高位，降水量偏离2015-2019年相同月份均值水平的百分比也不及2016-2017年的水平，如果后续7-8月仍能维持这种状态，洪涝压力应不及2016年。今年的风险点是“雨区集中重叠强度大”，7月中旬以后，如果雨带能够北抬，集中重叠降雨的风险减小，那么洪涝压力就较为可控，7月较为关键，预计过了7月后续的压力就会越来越小。

▌客观看待我国的防洪能力。我国对重大水利工程、防洪工作投入较多财力，防洪能力已经显著增强，中央预算内投资和PPP模式均明显支持了水利工程建设，近年来水库数、水库容量、堤防长度、地方保护人口数等数据均呈现出了较为明显的上升趋势。在城市防内涝方面，2015年国务院印发《关于推进海绵城市建设的指导意见》，明确通过海绵城市建设，提升城市的防内涝能力。近年来一些城市的“海绵城市”建设已经取得了较为显著的成效，比如，2016年北京再次发生特大暴雨时，城市内涝损失与2012年的“7·21”特大暴雨相比明显减小。

▌客观看待洪水对宏观经济的影响。我们认为洪水对通胀的影响可能仍控制在正常的季节性冲击范围内，今年受疫情和洪水的双重冲击，6月CPI食品价格环比上行明显，料将推升三季度通胀预期，但预计不会实质性改变全年通胀同比下行的大趋势。洪水对经济的影响包括“存量经济损失不影响当年GDP、通过制约生产活动负面影响当年GDP、灾后重建投资正面影响当年GDP”三个方面。总体上，洪涝灾害对经济的负面冲击至多持续一个季度，并非影响经济增长的持续性因素。对比2016年超级厄尔尼诺后的全国范围强降水，预计洪水冲击基本不会改变经济和通胀的趋势，短期内的冲击幅度也比较有限。

正文

▌客观看待当前的洪涝压力

从厄尔尼诺指数观察，今年洪涝压力应不及1998年和2016年

厄尔尼诺现象是发生在热带太平洋海温异常增暖的一种气候现象，大范围出现的热带太平洋增暖，会造成全球气候的变化，其背后可能与太阳黑子的周期活动有关，包括厄尔尼诺循环（2-7年）、黑子周期（11年）、磁活动周期（22年）、吉村循环（55年）在内的一系列周期构成了太阳黑子活动的周期。美国国家气象局按月定期公布厄尔尼诺指数，该指数正向变化为厄尔尼诺现象， 通常预示着异常气候的出现。

一般在厄尔尼诺现象发生的次年，我国容易发生洪涝灾害。比如，在1997年5月至1998年5月曾发生超强厄尔尼诺现象，导致1998年我国发生特大洪涝灾害；1982年5月至1983年6月的厄尔尼诺现象，同样带来了长江中下游的严重洪涝灾害。从数据上看，2015-2016年的厄尔尼诺现象比1997-1998年的还要强，2016年洪涝压力也确实非常大，降水量也明显高于往年，但造成的经济损失和对经济运行的冲击程度却相对可控。

国家气候中心监测显示，2019年11月以来，赤道中东太平洋进入并持续维持厄尔尼诺状态，连续5个月Nio 3.4指数的滑动平均值分别为 0.6℃、0.5℃、0.5℃、0.5℃和0.5℃。根据厄尔尼诺/拉尼娜事件的国家判识标准，已正式形成一次厄尔尼诺事件（强度为弱）。仅从厄尔尼诺指数来评估，今年的洪涝压力应不及1998年和2016年。

总降水量不及2016-2017年，但雨区集中重叠带来风险

根据应急管理部应急指挥专员张家团介绍，今年汛期降雨过程多，雨区集中重叠强度大。入汛以来，共出现12次大范围强降水过程，主雨带持续在华南至江淮之间摆动，雨带西段集中在西南东部稳定少动，雨区集中重叠。6月份长江流域降雨偏多27%，全国有75个县（市）日降水量突破当月极值。

从全国平均的角度讲，汛期主要集中在5-9月，其中6-8月是雨季高降水量天气集中出现的三个月份。我们整理了2015年以来全国月平均降水量的数据，除2015、2017年以外，其余年份均于7月达到年内平均降水量的最高点，而2016年雨季前置，当年二季度初始的降水量便持续高于其余年份同期水平，造成主要河流流域水位的大涨进而引发气象灾害。从今年6月全国平均降水量来看，110.9毫米的平均降水量大幅高于2018、2019年同期，与2016、2017年降水量相当；虽然与往年同期相比今年二季度总体的降水量不及前些年大，但降水集中重叠的情况造成一定的洪涝灾害风险。当然，从全国平均降水量的数据来看，尽管进入6月降水量增幅明显但始终低于2016年气象灾害时期的高位，降水量偏离2015-2019年相同月份降水量均值的百分比也不及2016-2017年的水平，如果后续7-8月仍能维持这种状态，洪涝压力应不及2016年。

《全国水情年报（2016）》显示：“2016年，受超强厄尔尼诺事件和拉尼娜现象的先后影响，我国入汛时间早、强降雨过程多，洪水范围广、量级大，强台风登陆多、影响重，全国遭遇了1998年以来最大的洪水。”从数据上看，2016年的洪水由于影响范围较大，严重影响了交通运输，造成425条次铁路中断、55743条次公路中断。直接经济损失较大，相比1998年更大是因为我国经济总量的提高，存量越大、损失越大，相比2010年（洪涝压力不及2016年）损失更小，是因为我国防洪抗涝的能力更强，应对越有效，损失越小。总体来说，洪涝灾害在我国造成经济损失的严重程度趋于下降，GDP中洪涝造成直接经济损失的占比从1998年之前的2.5%左右下降至近年来的0.5%左右。

7月最为关键，7月后洪水压力或将明显减轻

根据中央气象台预报，“7月下旬，我国东部雨带北抬到黄淮、华北至东北地区一带，西南地区东部、西北地区东部、黄淮、华北中南部、东北地区中南部、华南西北部和南部沿海等地累计降雨量有50～100毫米，部分地区有130～170毫米、局地200毫米以上；上述大部地区累计降雨量较常年偏多3～7成，局地偏多1倍以上；主要降雨时段为22-23日和26日前后。此外，江南大部、华南中东部等地有4～8天高温天气。17日之前，长江中下游、贵州等地降雨持续，局地雨强大，中小河流洪水、山洪、地质灾害气象风险较高；之后雨势有减弱趋势。”

如果雨带能够北抬，集中重叠降雨的风险减小，长江中下游地区7月中下旬降雨趋势能够有所减弱，那么洪涝压力就较为可控。是否发生特大洪涝灾害取决于多种因素，包括是否在长江全流域出现集中重叠的强降水，是否会出现“超长梅雨季”，是否会出现“倒黄梅”等，以及是否由于洪水引发严重的城市内涝、山体滑坡等次生灾害，等等。我们认为从目前的信息综合评估，如果7月较为可控，那么后续的压力就会越来越小，总体风险也会基本可控。

▌客观看待我国的防洪能力

我国对重大水利工程、防洪工作投入较多财力，防洪能力已经显著增强

中央预算内投资计划中重大水利工程对应的财政支出2015-2017年持续保持在600亿元/年的水平，相较2011-2014年体量有所增大。除传统的财政投资外，PPP模式也曾经明显支持了水利工程建设。以湖南省宜章县的莽山水库为例，该项目建设采用PPP模式，有效地引入社会资金和人员技术，既解决了经费问题同时也加强了项目管理水平，有效地提高了财政支出的效率。2018年以来水库PPP项目投资额和项目数均有一定程度的增加，反映了广义财政对于防洪工作建设的支持。

水利部数据显示，截至2018年年底，全国已建成5级及以上江河堤防31.2万公里，累计达标堤防21.8万公里，达标率为69. 8%；其中1级、2级达标堤防长度为3.4万公里，达标率为80.5%。全国已建成江河堤防保护人口6.3亿人，保护耕地4.1万千公顷。在财政的支持下，近年来水库数、水库容量、堤防长度、地方保护人口数等数据均呈现出了上升的趋势，反映出我国抗洪防涝能力的提升。

海绵城市建设提高了城市防内涝能力

近年来，我国非常重视加强城市排水基础设施的建设，从数据上看，城市排水管道长度在2018年已经达到68.3万公里，城市排水基础设施投资额基本维持逐年提升态势。2013年12月12日，习近平总书记在《中央城镇化工作会议》的讲话中强调，“提升城市排水系统时要优先考虑把有限的雨水留下来，优先考虑更多利用自然力量排水，建设自然存积、自然渗透、自然净化的海绵城市”。2015年10月11日，国务院办公厅印发《关于推进海绵城市建设的指导意见》，明确通过海绵城市建设，最大限度地减少城市开发建设对生态环境的影响，将70%的降雨就地消纳和利用；到2020年，城市建成区20%以上的面积达到目标要求；到2030年，城市建成区80%以上的面积达到目标要求。在“海绵城市”的建设方向指引下，城市防内涝基础设施建设的力度进一步加大。

近年来，一些城市的“海绵城市”建设已经取得了较为显著的成效。以北京为例，2012年曾发生“7·21”特大暴雨，北京及其周边地区遭遇61年来最强暴雨及洪涝灾害，严重的城市内涝致使北京市内交通瘫痪79人死亡、160.2万人受灾，经济损失116.4亿元。经过四年多的持续改造建设，2016年北京再次发生特大暴雨时，与“7·21”相比，同样是过程雨量大、降水持续时间长、影响范围广，而且地区平均降雨量还高于2012年的“7·21”，但当时造成的城市内涝损失却比4年前明显减小了。

▌客观看待洪水对宏观经济的影响

对通胀的影响可能仍控制在正常的季节性冲击范围内

如果以2016年为参照，当前与2016年的相似之处在于CPI都处于无明显压力的阶段，同比中枢处于下移区间，而PPI都已经走过了同比低点，经济开始周期性上行。2016年Q3出现了名义GDP增速的明显拐点，预计今年Q2也将出现名义GDP增速的明显拐点。在2016年的洪水冲击中，7-9月食品价格确实出现了上行压力，但还低于过去10年的平均水平，这说明洪水如果没有演化成特大灾害，对价格的冲击可能不会成为影响通胀的核心因素。今年来看，受疫情和洪水的双重冲击，6月CPI食品价格环比上行明显，这可能对三季度通胀预期有所抬升，但预计这不会实质性改变全年通胀同比下行的大趋势。

对经济的影响包括三个方面，总体应较为可控

第一个方面是直接经济损失，这部分属于存量的冲击，其实并不计入当年GDP。根据定义，GDP核算的是一国在一定时期内生产的所有最终商品与服务的价值，度量的是当年经济增长的增量而并非过去已生产商品与服务的存量。因此，我们通常说的灾害导致的直接经济损失，并不是对当年GDP的影响，而是对已经存量资产和财务的损失衡量。这部分从数量来看，随着防洪能力的提升，占当年GDP的比重也越来越小。近5年来，占比最高的一次就是2016年，约0.5%左右。

第二个方面是通过制约生产活动负面影响当年GDP。比如农业种植、交通运输、部分受天气影响较大的服务业活动等。考虑到第一产业GDP占经济总量的比重在7%左右，按照2016年洪水冲击程度估计，对第一产业生产冲击约2个百分点，大概降低总GDP的0.14个百分点左右，在今年GDP波动非常大的环境下，这个量级相对较小，不会改变经济趋势。我们更倾向关注洪水可能导致的交通运输限制、施工限制等从而影响第二产业和第三产业。然而，从目前的高频数据来看，6月以来六大发电集团日均耗煤量基本持平于去年同期水平，5月以来高炉开工率持续处于全面复工复产以来的高位，两项指标表明当前洪水并未对整体工业生产造成明显的扰动。

第三个方面是灾后重建投资正面影响当年GDP。一般来说，洪水灾害可能会损害部分基础设施，比如道路、桥梁、水利设施等，这部分需要尽快重建，这会对基础设施投资形成拉动。此外，洪水也会暴露出来一些短板，例如一个城市发生了内涝问题，可能其他城市也会因此加大城市地下管廊的投资力度，“补短板”投资会形成对基础设施投资的另一个拉动。因此，灾后重建过程会一定程度上扩大投资需求，拉动经济增长。

总体来看，预计今年洪涝灾害对经济的负面冲击至多持续一个季度，并非影响经济增长的持续性因素。针对当前的洪水风险和我国防洪能力，我们应该客观看待：一方面，7月是关键月，如果7月水情比较可控，那么后续洪涝压力可能会逐渐减弱；另一方面，从近几年的历史来看，洪水冲击都没有明显改变经济和通胀的趋势，整体冲击也较为可控。

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