陶冬：美股市新钱打天下--英脱欧旧怨拖谈判

2020-07-13 12:56:11来源：首席经济学家论坛

陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

疫情仍然牵动着投资者的思绪，风险资产价格仍然无惧地上行着。上周风险市场演绎出新的避险避疫三剑客—科技股、黄金、A股。佛罗里达、德克萨斯、加利福尼亚分别爆出新冠感染的单日最高纪录，巴西、澳大利亚、日本和香港一起传出令人不安的疫情消息，但是资金依然冲向股市，尤其是受到人流管制影响较小的新科技股。不仅美国，中国股市也迎来了久违的牛市，成交量暴增，新投资者跑步入市。股市热，债市也热。上周美国十年期和三年期国债拍卖火热，二级市场上十年期国债利率一度回落到0.56%，五年期创下0.26%的新低。但是疫情反复，也给航空、旅游等行业的股票带来新的冲击，零售业连锁店接连关店甚至倒闭重组，星期五一家抗新冠医药公司宣布它的药品对降低新冠死亡率表现有效，算是给了市场一个定心丸。伴随美国疫情恶化和债息下降，美元指数辗转回落，美元对多数货币汇率走弱。原油需求每天缩减240万桶，国际能源组织警告疫情带来的供需失衡，油价一度急跌，不过到星期五已经收复失地并有斩获。黄金继续受到追捧，黄金八月期货企稳每盎司1800美元楼上。

美国NASDAQ屡创新高，S&；P500也从三月份低位反弹45%，美国股市复苏之快是史无前例的。不仅如此，股市与实体经济分歧之大也是史无前例的。美国整条阳光带各州疫情大多在迅速恶化中，不少地方可能需要重设人流禁令，六月中旬升起的“迅速人流解禁、迅速经济反弹”的市场预期已经落空，然而美股照升如仪。这个的背后，是联储制造出来的巨额新流动性。面对突如其来的疫情和市场坍塌，美国货币当局以史无先例的方式QE，三个月间几乎将资产负债表翻倍，几乎买下了同期的所有国债，还深度介入公司债市场。实体经济此时并无能力消化新产生的流动性，于是新钱多进入了金融资产市场，成为炒作主力。如果从传统智慧和盈利基本面看，目前的美股升势是无法持续的，但是新增流动性如滔滔洪水涌入，而且过去在债市、储蓄中的资金也向股市转移，成为牵引股市的另类基本面。美国即将进入第二季度盈利公布期，公司的业绩状况可能触发一轮分化行情或短暂调整。进入下半年后，市场正在将焦点放到明年盈利前景，这将是未来股价相对表现的一个测试计。

欧盟贸易谈判代表巴尼尔上周在伦敦，与英国谈判代表进行了三月以来第一次高规格对话。尽管双方在媒体放风会作出一点让步，谈判看来并不顺利，据报两国代表基本停留在“各自表述”层面上，去年谈判桌上的恩恩怨怨看上去仍是今年的障碍。英国去年底正式脱离欧盟，并公开宣布今年底脱离欧盟关税区，“不管有没有新的一份贸易协定”。欧盟称贸易协议需要在各成员国经过议会审批流程，“最慢七月底需要就贸易框架、内容达成共识”。目前看来双方在自我设置的时限内完成贸易协定文本的谈判，这种机会不大。尽管没有去年爱尔兰边境那样的绝地难题，相对难题还是不少的，双方也没有展现出诚意来推进谈判，解决难题。如果在没有一份与欧洲的贸易协定下脱欧，英国经济势必受到重大打击，欧洲经济也会受到冲击，甚至可能存在金融风险，但是谈判桌两旁却没有展现出多少诚意。笔者认为英国年底脱欧的期限，是有修改空间的，但是目前的状况持续下去对经济不利，对英镑汇率及英镑资产构成威胁。加上英国国债迅速滑向零利率，英镑风险在聚集中。

本周市场宏观焦点，预计在美国疫情和中国GDP数据上，美国企业季报开锣，银行业绩和坏账尤其引人注目。欧洲央行已经推出大量政策，本周例会应该在利率和资产购买上按兵不动，不过言论仍可能成为市场波动的材料。日本和加拿大央行会议，估计没有实质性措施出台。

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