伍戈：经济能否回到疫情前？

核心观点：

1.过去的几代人都没经历过新冠疫情如此严重的公共卫生事件。正因如此，尽管我国在基本控制住疫情后经济开始复苏，但各界对于能否回到从前表示怀疑。现实中部分行业依然步履维艰，有些传统业态甚至会销声匿迹。疫情会对大众心理产生多大的影响？宏观经济是否会因此而面临永久性损失？

2.虽然疫情还在全球肆虐且存在不确定性，但根据其表现出的医学特征及影响来看，此次未必是史上最严重的。百年前西班牙流感的破坏性似远超当前。但当时疫情过后经济中枢也能回到疫情前。究其原因，疫情并未显著伤及劳动力、生产率等影响经济中长期增长的重要变量，其本质仍属短期冲击。

3.与传统经济金融危机不同的是，疫情确实会对人的心理行为等产生影响。诸多史实表明，一国在经历大规模的瘟疫后，老百姓(行情603883,诊股)消费意愿的修复并非一蹴而就，通常需要经过较长的过程。为了弥补内需的如此不足，总需求政策往往发挥着重要的逆周期调节作用，这也直接决定了疫后经济的恢复速度。

4.疫情固然可怕，但更可怕的或许是人类对于它的无知和傲慢。随着各界对于新冠病毒认识的不断加深及应对措施的更多认同，其破坏性有望边际减弱。展望下半年，我国经济修复或将持续但速率趋缓。尽管许多行业尤其是接触密集型服务业困难重重，但资本市场数据显示新的服务业态也在加速形成。

正文：

过去的几代人都没经历过新冠疫情如此严重的公共卫生事件。正因如此，尽管在基本控制住疫情后我国经济开始复苏，但各界对于我们能否回到从前表示怀疑。现实中，部分行业依然步履维艰，有些传统业态或许还会销声匿迹。疫情究竟会对大众心理产生多大的影响？宏观经济是否会因此而面临永久性损失？

一、经济能否回到疫情前？

虽然新冠疫情还在全球肆虐且存在不确定性，但根据其表现出的医学特征及影响来看，此次未必是史上最严重的。百年前全球经历的西班牙流感曾出现三波疫情潮，死亡人数高达总人口的2%-3%。综合目前海外医学专家预测来看，新冠疫情的总体死亡比例或远低于西班牙流感。近期美国新冠疫情新增确诊人数还在增加，但死亡人数已趋势性下降。值得一提的是，西班牙流感期间青壮年的死亡率较高，这与本轮新冠疫情中老年人死亡率较高也有明显不同。

图1：新冠疫情未必是史上最严重

来源：美国疾控中心，笔者测算

百年前西班牙流感的破坏性似远超当前，但即便如此，西班牙流感疫情过后美国的经济增速中枢也并未发生明显变化。究其原因，疫情并未显著伤及劳动力、生产率等影响经济中长期增长的重要变量，其本质仍属短期冲击。考虑到本轮新冠疫情严重程度或低于西班牙流感，劳动力等变量受到的影响更为有限，疫情后经济增速的中枢未必会明显下移。

图2：疫后经济增速中枢并未明显下移

来源：CEIC，美国国家经济研究局

二、经济如何回到疫情前？

与传统经济金融危机不同的是，疫情确实会对人的心理行为等产生影响。美国在经历西班牙流感这种极为严重的疫情后的2-3年内，居民的消费倾向都一直相对低迷。亚洲流感虽然相对较轻，但居民消费倾向的修复也长达三个季度的时间。为了弥补内需的这种不足，美国在亚洲流感后采取了较为积极的财政和货币政策，经济在一年之内即回升到疫情前水平。而与之形成明显对比的是，由于种种原因，美国在西班牙流感后的逆周期政策并未明显发力，经济修复时间因而长达两年以上。

图3：疫后消费意愿修复需要时日

来源：WIND，美国统计局

疫情固然可怕，但更可怕的或许是人类对于它的无知和傲慢。随着各界对于新冠病毒认识的不断加深及应对措施的更多认同，其破坏性有望边际减弱。展望下半年，我国经济修复或将持续但速率趋缓。服务业总体似乎受到疫情冲击较大，但其内部结构分化明显。酒店、旅游、影视等密集接触型服务业依然困难重重，但软件开发、互联网通信等非密集接触型服务业态却在加速发展，资本市场的数据对此也有印证。新业态的发展有助于抵补传统业态萎缩带来的损失，并在一定程度上熨平疫情带来的冲击。

图4：疫情加速服务业内部的动能转换

来源：WIND，笔者整理

注：柱状为各行业市占率=行业市值/A股总市值（剔除金融），选取7月10日相较于1月17日的变化值。

三、基本结论

一是虽然新冠疫情还在全球肆虐且存在不确定性，但根据其表现出的医学特征及影响来看，此次未必是史上最严重的。百年前西班牙流感的破坏性似远超当前。但当时疫情过后经济中枢也能回到疫情前。究其原因，疫情并未显著伤及劳动力、生产率等影响经济中长期增长的重要变量，其本质仍属短期冲击。

二是与传统经济金融危机不同的是，疫情确实会对人的心理行为等产生影响。诸多史实表明，一国在经历大规模的瘟疫后，老百姓消费意愿的修复并非一蹴而就，通常需要经过较长的过程。为了弥补内需的如此不足，总需求政策往往发挥着重要的逆周期调节作用，这些也直接决定了疫后经济的恢复速度。

三是疫情固然可怕，但更可怕的或许是人类对于它的无知和傲慢。随着各界对于新冠病毒认识的不断加深及应对措施的更多认同，其破坏性有望边际减弱。展望下半年，我国经济修复或将持续但速率趋缓。尽管许多行业尤其是接触密集型服务业困难重重，但资本市场的数据显示新的服务业态也在加速形成。

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