靳毅：转债成交回暖 转股溢价率明显回落

投资要点

权益市场

报告期内（2020.06.29-2020.07.12），各大指数均大幅上涨，其中创业板指涨幅最大。截至7月10日收盘，上证综指上涨13.55%，报收3,383点；深圳成指上涨15.73%，报收13,671点；创业板指上涨16.62%，报收2,778点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出2,891.56亿元，较上期多流出1,470.59亿元；北向资金成交净买入额为570.70亿元，较上期多买入319.10亿元。

细分来看，按照行业分类，报告期内休闲服务（40.65%）、非银金融（24.56%）、国防军工（23.28%）、商业贸易（22.91%）、综合（18.62%）涨幅居前；家用电器（5.95%）、钢铁（8.14%）、公用事业（8.31%）、纺织服装（9.54%）、银行（9.73%）涨幅靠后。

市场整体估值明显抬升，截至7月10日，全市场PE（TTM）为22.24倍。行业估值方面，除了采掘、钢铁、建筑材料、建筑装饰、银行、房地产、轻工制造、农林牧渔的估值水位仍位于2010年以来PE估值的中位数下方，其他行业估值则抬升至中位数及以上水平。

转债二级市场

报告期内（2020.06.29-2020.07.12），转债市场跟随权益市场上涨，但表现弱于权益市场。其中中证转债上涨8.43%，报收372点；上证转债上涨7.08%，报收330点；深证转债则上涨11.30%，报收269点。报告期内，转债累计成交额3,619亿元，日均成交额362亿元，较上期大幅提升。存量转债方面，截至07月10日，存量公募可转债共计269只，转债总余额约为人民币4,131.09亿元。个券表现以上涨为主。其中有257只转债价格上涨，涨幅前五分别是振德转债、上机转债、宝通转债、至纯转债、克来转债；有12只转债价格下跌，跌幅前五分别是凯龙转债、横河转债、广电转债、盛路转债、新天转债。

报告期内，转债市场的转股溢价率水平大幅回落。截至2020年07月10日，转债市场平均纯债溢价率为51.72%，上期为38.50%；平均转股溢价率为17.45%，上期为26.21%。行业方面，位居首位的是交通运输（36.63%），农林牧渔（5.45%）的平均转股溢价率最低。相对而言，大盘券转股溢价率最高，为19.63%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为26.03%、12.78%。

转债一级发行

报告期内，有8只转债发布发行公告，有9只新券上市。统计转债发行预案，目前有33家转债已通过证监会核准但尚未发行，有6家已通过发审委审核，合计39家，总规模达580.28亿元。

基金持仓跟踪

截至2020年一季度末，基金持有转债市值1097.99亿元，环比上涨17.01%，占转债市场比重为21.66%，环比轻微下滑1.49%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是光大转债、苏银转债、中信转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和浦发转债。从2019/12/31到2020/3/31，基金持有数量占存量比重提升最多的是桃李转债（44.36%）、游族转债（40.16%）、欧派转债（39.98%）；而下降最多的是中来转债（-44.70%）、富祥转债（-32.53%）、中鼎转2（-23.92%）。

风险提示

第一，权益市场走高后大幅回落；第二，货币政策发生不利变化。

【可转债双周报】

一、二级市场概况

1.1、权益市场

报告期内（2020.06.29-2020.07.12），各大指数均大幅上涨，其中创业板指涨幅最大。截至7月10日收盘，上证综指上涨13.55%，报收3,383点；深圳成指上涨15.73%，报收13,671点；创业板指上涨16.62%，报收2,778点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出2,891.56亿元，较上期多流出1,470.59亿元；北向资金成交净买入额为570.70亿元，较上期多买入319.10亿元。

细分来看，按照行业分类，报告期内休闲服务（40.65%）、非银金融（24.56%）、国防军工（23.28%）、商业贸易（22.91%）、综合（18.62%）涨幅居前；家用电器（5.95%）、钢铁（8.14%）、公用事业（8.31%）、纺织服装（9.54%）、银行（9.73%）涨幅靠后。而报告期内主力净流入额靠前的行业为综合、建筑装饰、采掘行业。

市场整体估值明显抬升，截至7月10日，全市场PE（TTM）为22.24倍。行业估值方面，除了采掘、钢铁、建筑材料、建筑装饰、银行、房地产、轻工制造、农林牧渔的估值水位仍位于2010年以来PE估值的中位数下方，其他行业估值则抬升至中位数及以上水平。

1.2、转债市场

报告期内（2020.06.29-2020.07.12），转债市场跟随权益市场上涨，但表现弱于权益市场。其中中证转债上涨8.43%，报收372点；上证转债上涨7.08%，报收330点；深证转债则上涨11.30%，报收269点。报告期内，转债累计成交额3,619亿元，日均成交额362亿元，较上期大幅提升。

存量转债方面，截至07月10日，存量公募可转债共计269只，转债总余额约为人民币4,131.09亿元。其中有260只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为英科转债，收于854.01元；票面价格最低为亚药转债，收于79.10元。

报告期内，个券表现以上涨为主。其中有257只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是振德转债（120.34%）、上机转债（64.26%）、宝通转债（56.88%）、至纯转债（47.50%）、克来转债（47.46%）；有12只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是凯龙转债（-17.83%）、横河转债（-15.46%）、广电转债（-13.58%）、盛路转债（-13.06%）、新天转债（-8.04%）。

报告期内，转债市场的转股溢价率水平大幅回落。截至2020年07月10日，转债市场平均纯债溢价率为51.72%，上期为38.50%；平均转股溢价率为17.45%，上期为26.21%。行业方面，位居首位的是交通运输（36.63%），农林牧渔（5.45%）的平均转股溢价率最低。相对而言，大盘券转股溢价率最高，为19.63%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为26.03%、12.78%。

目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-40%，纯债到期收益率分布在-5%-3%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于20%，纯债到期收益率高于2%），截至07月10日，有凌钢转债（19.32%、2.21%）、迪贝转债（14.45%、2.22%）、森特转债（12.21%、2.06%）、新春转债（13.79%、2.60%）、纵横转债（18.11%、2.38%）、起步转债（19.86%、2.94%）、清水转债（17.33%、2.42%）、万里转债（16.48%、3.04%）、钧达转债（12.56%、2.85%）、未来转债（19.56%、3.05%）满足要求。

二、一级市场概况

2.1、发行与上市

报告期内，有8只转债发布发行公告，分别为美联转债（07月01日网上发行，募集资金2.07亿元）、道恩转债（07月02日网上发行，募集资金3.60亿元）、瀛通转债（07月02日网上发行、募集资金3.00亿元）、宁建转债（07月06日网上发行、募集资金5.40亿元）、安20转债（07月08日网上发行、募集资金9.00亿元）、湖盐转债（07月10日网上发行、募集资金7.20亿元）等；共有9只新券上市。

2.2、待上市情况

统计转债发行预案，目前有33家转债已通过证监会核准但尚未发行，有6家已通过发审委审核，合计39家，总规模达580.28亿元。

三、基金持仓跟踪

截至2020年一季度末，基金持有转债市值1097.99亿元，环比上涨17.01%，占转债市场比重为21.66%，环比轻微下滑1.49%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是光大转债、苏银转债、中信转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和浦发转债。

从2019/12/31到2020/3/31，基金持有数量占存量比重提升最多的是桃李转债（44.36%）、游族转债（40.16%）、欧派转债（39.98%）；而下降最多的是中来转债（-44.70%）、富祥转债（-32.53%）、中鼎转2（-23.92%）。

四、风险提示

第一，权益市场走低的潜在可能性。

第二，监管政策发生不利变化。

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