天风宏观：为何“金丝雀”韩国出口和中国出口的走势出现背离？

上半年出口韧性强的主要原因是什么？

防疫物资对出口增速的贡献有多少？

除防疫物资外，哪些出口商品保持较好的韧性？

为何“金丝雀”韩国出口和中国出口的走势出现背离？

下半年出口有什么亮点和展望？

文：天风宏观宋雪涛/联系人赵宏鹤

今年上半年中国出口金额累计同比增长（美元，下同）-6.2%，其中6月当月同比增长0.5%。在全球经济受疫情重创的情况下，出口的强韧性来源于多方面因素，最主要的是三个原因：

一、防疫物资出口大幅增长，比如出口占比第二到第四的商品（化工、纺织、医疗器械）都和防疫有关；

二、出口占比高的受疫情影响小，受疫情影响大的出口占比低，比如占比最高的机电产品在疫情中的需求韧性较强，行业景气度持续上升；

三、欧美停工加速海外订单转移国内。

问：防疫物资对出口增速的贡献有多少？

答：接近10%。

防疫物资出口与全球疫情形势密切相关。全球疫情从3月开始爆发，至今每日新增确诊数仍然处于上升势头；根据海关总署的数据，国内防疫物资日均出口额从4月初的10亿元升至5月中旬的35亿元以上。参考主要防疫物资的日均出口数量，虽然5月中旬之后增长势头有所放缓，但预计日均出口金额将达到40亿元以上。按照日均出口金额45-50亿元计算，每月防疫物资出口将达到约190-220亿美元，对出口增速的拉动在9%-10%。

根据海关总署的数据，上半年纺织品、医药材及药品、医疗仪器及器械出口分别增长32.4%、23.6%、46.4%。以口罩为例，口罩在HS分类中隶属第63章的“其他纺织制品；成套物品；旧纺织品”，今年前5个月我国对欧、美、日、韩、俄罗斯、巴西、东南亚等多数国家和地区的出口金额均有大幅提升，同比增幅多在100%以上。

问：除防疫物资外，哪些出口商品保持较好的韧性？

答：必需消费和机电产品。

虽然海外疫情和国内疫情的严重程度有较大差异，但出口表现出的外需的结构性特征和内需是基本一致的。

第一，食品饮料和医药用品等必需消费受疫情影响不大，在5月出口增速高于去年的五个商品类比中，有三个是必需消费（油脂，食品饮料，植物产品），另外两个是防疫物资相关（化工-原料药，纺织-口罩防护服）。

第二，部分可选消费如消费电子、家用电器等需求受疫情催化，出口增速恢复较快，其中机电产品在商品出口的占比超过40%，是出口韧性的主要贡献。

根据海关总署的数据，今年上半年机电产品出口同比仅下滑2.3%，且下滑幅度略低于全体出口，主要原因在于今年消费电子行业景气度较高，部分受疫情封锁催化“宅经济”需求的影响。例如今年上半年笔记本电脑、手机出口分别增长9.1%、0.2%（人民币计价）。电子元器件的出口需求也比较旺盛，1-5月存储部件和电子元件出口同比增长1%和5.6%，上半年集成电路出口同比增长10.5%。

参考美国劳动力市场的情况，受疫情影响，截至今年6月美国非农就业人数为1.38亿，同比去年减少8.6%，其中制造业就业人数同比减少5.8%，但从事计算机和电子设备制造业的就业人数反而同比增加1.1%，可见行业在疫情期间仍然保持了较高的景气度。国内的情况也类似，1-5月计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长3.7%，高于工业部门的-2.8%；利润同比增速高达34.7%，远高于工业部门的-19.3%。

第三，部分可选消费如服装鞋帽、金银珠宝、建材家具等需求受疫情抑制，出口增速下滑幅度都超过了20%。这些可选消费品的出口表现，和国内社零以及今年618购物节的销售情况基本一致。今年5月，服装鞋帽、金银珠宝、建材家具的限额以上企业商品零售额增速尚未恢复到去年底水平；今年618的家电、手机和食品饮料的销售表现最强，服装配饰和鞋靴箱包的销售表现较弱，中低端服装鞋帽是典型代表。

图1：机电设备出口情况对国内出口增速有较大影响

资料来源：WIND，天风证券研究所

问：为何“金丝雀”韩国出口和中国出口的走势出现背离？

答：主要是出口结构的差异。

有全球经济“金丝雀”之称的韩国出口增速历来对我国出口有较强的指示意义，但今年中韩出口走势出现背离：中国出口增速在2月触底后逐渐回升，韩国出口增速则在3月见顶后连续回落；6月中国出口同比增长0.5%，韩国出口同比下滑10.9%。

韩国出口占比12.1%的汽车及零配件前5个月的出口增速仅为-25.9%。由于疫情对于交通运输、旅游商务需求的抑制，上半年主要经济体的汽车销售都出现了大幅下滑，虽然中国汽车及零配件出口也出现了两位数的负增长，但占比仅为3%。而中国出口占比43.5%的机电产品在疫情中表现出需求韧性，并且占比约10%的防疫物资出口部分对冲了其他外需回落的影响。

总结来看，上半年中国出口增速的韧性持续超预期也存在运气的成分：中国出口占比高的商品，受疫情影响小；受疫情影响大的商品，中国出口占比低；另外，中国还有防疫物资出口的额外拉动。

图2：今年中国和韩国出口走势出现背离

资料来源：WIND，天风证券研究所

问：下半年的出口有什么亮点和展望？

答：虽然下半年外需存量难回疫情前，但欧美订单转移国内可能是出口结构中的增量。

当前全球疫情形势日益严峻，全球范围来看，主要经济体中只有东亚（中、日、韩等）和欧洲（主要是欧盟成员国）对疫情的控制相对较好。在有效控制疫情的经济体中，中国复工复产启动最早，且拥有非常完整的供应链，因此在海外工厂因疫情无法有效复工时，国内企业获得了额外的出口订单。

根据麦肯锡对116位北美和西欧主要时装零售商和品牌、采购额超过1200亿美元的采购主管的调查，疫情之前的调查显示未来五年没有采购商计划增加中国的采购份额，而4月中旬的调查显示已经有13%的采购主管预计增加中国的采购份额。

展望后续，一方面，欧洲疫情逐渐控制后推动复工复产，美国疫情二次爆发经济恢复迟缓，东盟疫情曲线还在上升不过速度较慢，整体来看外需在边际改善但斜率较平；另一方面，全球疫情形势仍然严峻，单日新增确诊人数还在创出新高，因此对于防疫物资的需求将会持续。总的来看，下半年全球贸易形势仍然复杂严峻，国内在疫情防控、供应链保障、出口结构等方面有一定优势，出口增速有望缓慢回升。

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