MLF利率连续三月保持不变 LPR变动可能性有多大？

2020年7月15日，央行宣布开展1年期中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，中标利率为2.95%，与6月持平。本月有4000亿元MLF到期，实现等量续做。市场人士表示，此次操作符合预期。

光大银行(行情601818,诊股)金融市场部分析师周茂华表示，从量上看，近期流动性处于合理充裕水平，尤其近期央行重启逆回购，稳定了市场预期，但近日14天期利率上升略高于年初以来均值水平。央行在保持资金面总量平衡的前提下，将23日到期的2000亿元MLF提前续做，有助于稳定市场对长端利率预期。

值得注意的是，这次MLF中标利率与上月持平，为连续三个月保持不变。对于7月MLF利率“按兵不动”，东方金诚首席宏观分析师王青表示，近期央行逆回购利率保持稳定，已预示7月MLF利率会保持不动。

短期内政策进入观望期

此前，7月1日央行下调再贷款再贴现利率。王青认为，短期内央行不会引导同属政策利率体系的MLF利率同步下行。再贷款再贴现利率下调，主要目标是加大“直达”工具对商业银行的吸引力，强化金融资源向中小微企业的定向输送力度。短期来看，此类结构性货币政策发力后，下调MLF利率等全局性货币宽松的需求反而有所下降。

周茂华指出，央行调降再贷款再贴现利率引导金融机构降低实体经济融资成本，短期政策转向观望，尤其是近日即将出炉二季度重磅经济数据，央行政策需要进一步宏观数据指引。

从资金面上看，近期以DROO7为代表的市场利率中枢持续上行，正在逐步向政策利率（央行7天期逆回购利率2.20%）靠拢。DR007上行10.75bp至2.1405%；隔夜Shibor上行35.2bp报2.0220%，7天期Shibor上行0.2bp报2.15%。王青表示，央行维持逆回购、MLF等政策利率稳定，引导市场利率中枢升至政策利率附近，旨在打击资金空转、压缩金融空转套利空间。另一方面，周茂华提到，央行维持利率稳定也是为了避免过度刺激市场情绪，干扰楼市稳定预期。

强调政策适度 关注金融风险防范

从经济基本面看，近期宏观经济修复进程较快，二季度工业生产和服务业生产指数同比先后回正，楼市、车市都在明显回暖。

王青预计，二季度GDP同比也将恢复正增长。这为央行提供了货币政策节奏边际调整的契机，包括MLF利率连续保持不动，引导市场资金利率中枢上移至政策利率附近等。这也可为下半年应对各类不确定性保留更大的政策空间。

“基于全球疫情持续扩散与经济深度衰退，不可避免对我国经济构成拖累，国内仍需要偏积极财政货币政策进行对冲。但政策力度需要根据国内经济、金融形势变化进行相应地调整。”周茂华表示，金融数据显示国内货币信贷环境保持宽松，货币政策支持实体经济明显较去年发力，后续货币政策力度与节奏需要国内宏观经济数据等信息指引。

央行货币政策司副司长郭凯近期表示，下半年稳健的货币政策要更加灵活适度。“适度”有两个含义，一是总量上要适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。二是价格上要适度，一方面要引导融资成本进一步降低，向实体经济让利，但并不是利率越低越好，利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利、资源错配等问题。

此外，王青还提到，本轮货币政策逆周期调节与2008-09年全球金融危机期间最大的不同是，我国宏观杠杆率处于高位，央行始终将控制系统性金融风险置于政策议程的核心位置。央行调查统计司司长阮健弘近日表示，一季度我国宏观杠杆率是提升了14.5个百分点，从现在的情况来看可能二季度宏观杠杆率还会上升。

周茂华表示，下半年央行会继续重视金融风险防范，主要是避免过度宽松货币信贷环境导致资金脱实向虚、资金空转套利及局部金融资产泡沫风险，央行政策在确保总量稳定前提下，提升政策精准性与有效性，引导信贷资源流向实体经济薄弱环节。

今年利率下行让利规模将达9300亿元

根据去年8月的LPR改革新规，MLF利率是当月LPR报价的主要参考基础。王青指出，根据LPR改革以来的一般规律，当月MLF利率不动，通常LPR报价也会保持稳定，特别是在近期货币市场资金利率中枢上行、银行边际资金成本抬高的背景下。因此本月LPR报价大概率将保持不变。周茂华也表示，央行维持MLF利率稳定，预示本月LPR利率下调的可能性偏低。

国务院常务会议此前明确，今年金融系统向实体经济让利1.5万亿元。郭凯近期表示，其中包括企业贷款利率下行、债券利率下行、再贷款再贴现政策支持优惠利率贷款发放在内的利率下行让利规模要达到9300亿元。

综合考虑上半年企业一般贷款利率降幅和全年让利目标，王青表示，也不排除7月在MLF利率不变的同时，商业银行小幅下调作为企业一般贷款利率定价参考的1年期LPR报价，从而引导企业贷款实际利率下行；另外，综合考虑当前房地产市场运行态势及调控政策方向，主要作为房贷参考的5年期LPR报价将保持不变。