LPR连续三月按兵不动 下半年还有多少下调空间？

7月贷款市场报价利率（LPR）新鲜出炉：1年期3.85%，5年期4.65%，两类期限品种报价均已维持三个月按兵不动。有分析人士指出，近期货币市场资金成本上行，商业银行负债成本未见下行，叠加前期LPR频繁下浮挤压商业银行利润空间，或是本次LPR未下调的主要原因；其次，近期金融市场的火热，也是央行不下调逆回购、MLF利率的原因，主要是以防范资金空转套利。不过，降成本仍然是下阶段货币政策的核心，下半年LPR利率仍存调降空间。

三个月按兵不动

7月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上期持平。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

北京商报记者注意到，自本月MLF报价出来后，市场对7月LPR保持不变已有预期。7月15日，央行等价续作4000亿元中期借贷便利（MLF），期限1年，利率2.95%，与上期持平。当时就有多位分析人士认为，按照以往惯例，央行维持MLF利率稳定，预示7月LPR利率下调的可能性偏低。

“本月LPR报价未降基本符合市场预期。” 中国民生银行首席研究员温彬解释道，近期央行开展逆回购和MLF操作时，政策利率均保持了稳定，市场利率中枢逐渐回升至政策利率附近。根据以往经验，逆回购、尤其是MLF等政策利率不变，当月LPR报价大概率保持稳定。特别是在近期资金利率中枢上升，银行边际成本有所上行的情况下，预示着本月LPR报价将保持不变。

光大银行(行情601818,诊股)金融市场部分析师周茂华同样称，LPR利率下调主要受MLF利率、银行负债成本等因素驱动，7月央行并未调降MLF利率，同时，7月以来货币市场与同业存单利率中枢均有所抬升，这些因素制约本次商业银行调降贷款基准利率。

建银投资咨询分析师王全月则进一步指出，根据LPR形成机制，央行的逆回购、MLF中标利率对LPR只是起到引导作用，并无必然联系、更无因果关系，LPR是否调降仍是商业银行综合考虑的结果。近期货币市场资金成本上行，商业银行负债成本未见下行，叠加前期LPR频繁下浮挤压商业银行利润空间，恐是本次LPR未下调的主要原因。其次，近期金融市场的火热，可能是央行不下调逆回购、MLF利率的原因，以防范资金空转套利。

北京商报记者梳理发现，自2019年8月改革至最新出炉的第12次LPR报价中，1年期LPR共下调5次，分别在2019年8月、9月、11月及2020年2月、4月下调6、5、5、10、20个基点；5年期LPR则共下调3次，分别在2019年11月和2020年2月下调5个基点，此外今年4月下调10个基点，其他时间则保持不变。

而在资金面表现方面，北京商报记者注意到，7月20日，上海银行(行情601229,诊股)间同业拆放利率（Shibor）下行趋势明显，其中隔夜品种回落至2%以内，下行37.15基点报1.9565 %，7天Shibor下行4.4基点至2.183%，14天Shibor下行11.7基点至2.306%。

推高降准预期

LPR连续三月按兵不动，是何原因所致？对市场又将有何影响？

周茂华称，央行本次未引导LPR利率下行，主要是两方面考虑。一方面是短期政策转向观望（常态化）。上半年央行实施了一系列逆周期政策，从金融数据表现看，货币政策力度足够，且此前央行实施中小银行信贷支持计划与延后还本付息、再贷款等政策工具仍在逐步发力中；此外，国内经济重返复苏扩张轨道，此前逆周期调节政策相应作出微调，政策将灵活根据宏观经济、市场变化进行适度调节。

另一方面是为避免过低利率产生风险。周茂华解释道，资金利率短期过度下调，容易引发资金空转套利，甚至导致产业资本脱实向虚流向股市、房市，导致局部风险集聚，影响楼市稳定运行预期，因此下半年政策要把握好度。

此次LPR不调降，也进一步推高了降准的预期。王全月告诉北京商报记者，一方面原因是近期商业银行负债成本走高，在保证金融业不发生系统性风险的前提下完成让利任务难度较大，需降准拉低负债成本；另一方面原因是三季度存在大量政府债券发行需求，对其他经济实体的长期融资产生挤出效应，需降准补充“水源”；最后是前期物价走高、汇率走低等掣肘央行货币政策的因素正在消退，为降准提供了相对合适的时间窗口。

下半年存多少下调空间？

在多位分析人士看来，本次未调整LPR利率，并不意味政策转向，下半年政策延续稳健略偏松基调，更加灵活适度。预计下半年，货币政策操作将转向更加常态化，主要通过结构性宽松的方式，定向支持制造业、中小微企业等实体经济的薄弱环节。

事实上，针对下半年货币政策走向，7月10日央行举行的2020年上半年金融统计数据新闻发布会上，央行货币政策司副司长郭凯曾明确，下半年稳健的货币政策要抓住合理让利这个关键，保市场主体，特别是更多地关注贷款利率的变化，继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。

王全月预测，金融业为完成全年让利1.5万亿的目标，预计下半年仍存在2次以上LPR下调的可能性。如果商业银行可以在8月如期完成存量贷款转换LPR工作，以存量社融数据及央行行长易纲预计的全年人民币贷款新增20万亿为基础进行简单测算，假设商业银行按照所有者权益占比承担让利任务，下半年1年期LPR需下调约0.3个百分点，5年期LPR需下调约0.2个百分点方有可能完成让利目标。

“由于LPR下行是推动金融机构向实体经济体合理让利，主要驱动因素为央行降准、银行降低负债成本、MLF利率下行，另外需要考虑银行不良率滞后影响。综合考虑国内宏观经济表现及以上这些因素，下半年LPR预计下行空间10-15个基点。”周茂华如是告诉北京商报记者。

由此可见，降成本仍然是下阶段货币政策的核心。温彬称，传统的降准降息政策仍然有必要，下半年降准和降息仍然存在一定概率，以此引导银行压降点差，带动社会融资成本下降。另外，要进一步加大力度发挥结构性货币政策作用，提高政策的直达性和精准度，并配合加强资金流向监管，规范治理资金空转套利等行为，切实将宝贵的信贷资源用到所需领域，同时，提升金融风险防控能力，为经济恢复发展提供稳定的金融支持环境。