伍戈：“逆势”的出口

核心观点：

1.海外疫情仍在肆虐，我国出口却逆势回升。叠加投资等内需动能的较快修复，近期我国GDP呈现超预期反弹态势。世界经济急挫之下为何我国出口彰显如此韧性，未来可否持续？这既关乎对外部门的发展前景，也直接影响着国内逆周期政策的发力程度。

2.作为全球产业门类最为齐全的国家，防疫物资、居家办公等需求的迅速增长直接构筑了我国近期的出口韧性。随着世界疫情重心由发达国家转向发展中国家，这部分产品的销量增速或将有所减缓，但仍有望维持相对高位，还将对我国出口形成一定支撑。

3.排除防疫物资的扰动，我国出口主要取决于全球尤其是发达国家的经济状况。美国新增病例屡创新高，但死亡人数与前期相比显著减少。疫情反复势必影响欧美的复工节奏，但难改其修复大势。发展中国家疫情还在恶化，但其经济对于我国出口影响较小。

4.展望未来，疫苗研制成功之前，全球疫情难免反复。尽管如此，发达国家经济逐步修复，加上发展中国家对防疫物资的刚性需求，使得我国下半年出口或趋于平稳。结合历史经验来看，当外需不再明显收缩，国内货币信用大幅扩张的阶段也将随之结束。

正文：

全球新冠确诊患者已大幅上升至1500万，二季度全球经济预计将显著下滑。但我国出口逆势回升，叠加投资等内需动能的较快修复，我国GDP超预期反弹。世界经济急挫之下为何我国出口彰显如此韧性，未来可否持续？这些既关乎对外部门的发展前景，也直接影响着国内逆周期政策的发力程度。

一、“逆势”的出口？

我国是全球唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家。数据显示，全球销售的近90%的医用手术口罩与FFP口罩都在我国生产，我国的呼吸机产能也占了全球的1/5，近期防疫物资、居家办公等需求的迅速增长直接构筑了我国近期的出口韧性。与其他国家仍受疫情困扰不同的是，我国还率先走出疫情并恢复生产。在此情境下，我国相关产品的供给能力也远超其他国家。

图1：中国的出口为何逆势回升？

来源：WIND

当前防疫物资出口主要去向以美日欧等发达国家为主，随着世界疫情重心由发达国家转向发展中国家，防疫物资与居家办公产品的销量增速或有所减缓，但仍有望维持在相对高位，还将对未来我国出口形成一定支撑。

图2：防疫物资出口或将减速，但仍处高位

来源：WIND

注：图中向发达国家、发展中国家疫情相关物资的出口为对我国出口增速的拉动。

二、“顺势”的出口？

排除防疫物资和居家办公产品的扰动，我国出口仍主要取决于全球尤其是发达国家的经济状况。美国新增确诊病例屡创新高，但死亡人数与前期相比显著减少。疫情反复确实影响欧美的复工节奏，但从诸多高频数据看，欧美经济已处于修复趋势之中。叠加经济刺激政策的带动，发达经济体有望从二季度的谷底逐步恢复。其他发展中国家疫情虽然还在恶化，但其只占我国出口的三分之一左右，对我国外需的影响相对有限。

图3：非防疫物资出口有望触底回升

来源：WIND

展望未来，新冠疫苗研制成功之前，全球疫情难免反复。不过，发达国家经济逐步修复，加上发展中国家对防疫物资的刚性需求，使得我国下半年出口或趋于平稳。结合历史经验，当外需不再收缩，国内货币信用大幅扩张的阶段也将随之结束。考虑到政府债券短期集中发行等因素，三季度货币信用扩张还有望保持相对高位，四季度边际收敛态势或将更加明显。

图4：当外需不再收缩，国内信用扩张趋缓

来源：WIND

三、基本结论

一是作为全球产业门类最为齐全的国家，防疫物资、居家办公等需求的迅速增长直接构筑了我国近期的出口韧性。随着世界疫情重心由发达国家转向发展中国家，这部分产品的销量增速或将有所减缓，但仍有望维持相对高位，还将对我国出口形成一定支撑。

二是排除防疫物资的扰动，我国出口主要取决于全球尤其是发达国家的经济状况。美国新增确诊病例屡创新高，但死亡人数显著减少。疫情反复势必影响欧美的复工节奏，但难改其经济修复大势。发展中国家疫情还在恶化，但其经济对于我国出口影响较小。

三是展望未来，疫苗研制成功之前，全球疫情难免反复。尽管如此，发达国家经济逐步修复，加上发展中国家对防疫物资的刚性需求，使得我国下半年出口或趋于平稳。结合历史经验来看，当外需不再明显收缩，国内货币信用大幅扩张的阶段也将随之结束。

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