靳毅：避险情绪升温 债市利率下行

投资要点

债券市场核心周观点中美冲突有所升温，带来债市博弈机会。7月21日，美方要求中国关闭休斯顿领事馆，引发市场对中美冲突升温的担忧。受此影响，股市表现遭到压制，而避险情绪带动债市利率下行。由于目前美国政府防疫工作不力，特朗普总统支持率下降，因此8月至11月初美国竞选期间，美方利用中美话题转移舆论焦点的可能性仍会提高。中美冲突或将成为下一阶段主线，债市投资者可适当博弈相关交易机会。

本周流动性跟踪月末公开市场资金大量到期，央行小幅逆回购对冲。银行间资金利率全线下行。7月24日，相较于上周五（7月17日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行52.14BP，R007下行37.15BP，R014下行9.32BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行47.29BP，DR007下行13.71BP，DR014下行22.11BP。SHIBOR利率短端下行，长端上行。7月24日，SHIBOR隔夜为1.8430%，下行48.50BP；SHIBOR1周为2.1470%，下行8.00BP；1月期SHIBOR报收2.2450%，上行4.70BP，3月期SHIBOR报收2.5570%，上行20.10BP。

本周一二级市场一级市场方面，本周利率债净偿还额较上周减少。本周一级市场共发行33支利率债，实际发行总额为2963.95亿元，较上周减少601.80亿元；总偿还量为653.21亿元，较上周减少832.89亿元；净融资额为2310.74亿元，净融资较上周增加231.09亿元。本周利率债发行情况分化，5年期左右利率债需求较好。二级市场方面，利率债长端收益率下行。7月24日，1年期国债收益率为2.2446%，较周五上行1.90BP；10年期国债收益率报2.8612%，下行8.95BP。1年期国开债收益率报2.5739%，较上周五下行0.96BP；10年期国开债收益率报3.3253%，下行11.73BP。

风险提示银行间信用风险，新冠疫情变化。

1、 债券市场核心周观点研判

中美冲突有所升温，带来债市博弈机会。7月21日，美方要求中国关闭休斯顿领事馆，引发市场对中美冲突升温的担忧。受此影响，股市表现遭到压制，而避险情绪带动债市利率下行。由于目前美国政府防疫工作不力，特朗普总统支持率下降，因此8月至11月初美国竞选期间，美方利用中美话题转移舆论焦点的可能性仍会提高。中美冲突或将成为下一阶段主线，债市投资者可适当博弈相关交易机会。

货币政策进入平台期，关注债市安全边际。5月以来央行货币政策边际收紧的阶段已经基本结束，当前DR007中枢稳定在2.15%左右。考虑到外部风险上升、失业率季节性走高，以及热点城市楼市政策收紧的效果已经显现等因素，货币政策尚不存在继续收紧的基础。但是在经济持续复苏的背景下，除非中美间再现“黑天鹅”事件，再度宽松的可能性也比较低。货币政策进入平台期时，应更多关注债市安全边际，10年期国债收益率位于3%以上时胜率较高。

2、 流动性跟踪

2.1、 公开市场操作

月末公开市场资金大量到期，央行小幅逆回购对冲。本周央行公开市场共进行1600亿元逆回购操作。其中周一（7月20日）有1000亿元7天逆回购，周二（7月21日）有100亿元7天逆回购，周四（7月23日）有500亿7天逆回购与500亿国库现金招标。本周共有3300亿元逆回购到期，2000亿元MLF、2977亿元TMLF到期，公开市场净回笼6177亿元。下周央行公开市场将有1600亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。

2.2、 货币市场利率

银行间资金利率全线下行。7月24日，相较于上周五（7月17日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行52.14BP，R007下行37.15BP，R014下行9.32BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行47.29BP，DR007下行13.71BP，DR014下行22.11BP。

SHIBOR利率短端下行，长段上行。7月24日，SHIBOR隔夜为1.8430%，下行48.50BP；SHIBOR1周为2.1470%，下行8.00BP；1月期SHIBOR报收2.2450%，上行4.70BP，3月期SHIBOR报收2.5570%，上行20.10BP。

2.3、 同业存单发行

同业存单净融资额较上周大幅增加。本周，同业存单总发行量为7270.30亿元，总偿还量为3437.40亿元，净融资额为3832.90亿元，净融资额较上周增加4331.90亿元。

同业存单发行利率全线上行。7月24日，1月期品种发行利率为2.3809%，较上周五上行10.25BP；3月期品种利率为2.6580%，上行15.23BP；6月期品种发行利率为2.8160%，上行11.27BP。

2.4、 实体经济流动性

票据转帖利率上行。根据最新数据，截至7月24日，股份行6个月的票据转贴利率为2.9143%，较上周五上行19.19BP。城商行6个月的票据转贴利率3.1242%，较上周三上行30.84BP。

2.5、 一周监管动态

3、 利率债

3.1、 一级市场发行及中标

本周利率债净偿还额较上周减少。本周一级市场共发行33支利率债，实际发行总额为2963.95亿元，较上周减少601.80亿元；总偿还量为653.21亿元，较上周减少832.89亿元；净融资额为2310.74亿元，净融资较上周增加231.09亿元。

本周陕西、吉林等5地开展地方债发行工作。陕西发行2支地方债，发行总额为157.18亿元；吉林发行2支地方债，发行总额为28.11亿元；新疆发行2支地方债，发行总额为23.96亿元；青岛发行1支地方债，发行总额为7.11亿元；厦门发行2支地方债，发行总额为29.00亿元。

3.2、 利率债到期收益率

国债收益率短端上行，中长端下行。7月24日，1年期国债收益率为2.2446%，较周五上行1.90BP；3年期国债收益率为2.4556%，下行5.85BP；5年期国债收益率报2.5999%，下行10.23BP；7年期国债收益率报2.8513%，下行12.86BP；10年期国债收益率报2.8612%，下行8.95BP。

国开债收益全线下行。7月24日，1年期国开债收益率报2.5739%，较上周五下行0.96BP；3年期国开债收益率报2.9199%，下行17.18BP；5年期国开债收益率报3.1305%，下行21.45BP；7年期国开债收益率报3.4008%，下行18.01BP；10年期国开债收益率报3.3253%，下行11.73BP。

3.3、 利率债利差

各期限利差变化不一。7月24日，与上周五相比，10Y-1Y利差收窄10.85BP，10Y-5Y利差走阔1.28BP，10Y-7Y利差收窄3.91BP。

国开债5年期和10年期隐含税率收窄。7月24日，5年期国债、国开债利差为53.06BP，5年期国开债隐含税率收窄2.27个百分点。10年期国债、国开债利差为46.41BP，10年期国开债隐含税率收窄0.33个百分点。

4、 海外债市跟踪

美国2年期国债收益率持平、10年期国债收益率下行。本周五（7月24日），2年期美债收益率为0.14%，较上周五持平；10年期美债收益率为0.59%，较上周五下行5BP；10年期美债与2年期美债利差为14BP，较上周五收窄36BP。

德国10年期国债收益率下行、日本10年期国债收益率上行。本周四（7月23日），德国10年期国债收益率为-0.52%，较上周五下行4BP；本周二（7月21日），日本10年期国债收益率为0.016%，较上周五上行0.20BP。

5、 通胀跟踪

蔬菜价格上涨。7月24日，农业部菜篮子批发价格指数收于118.87，较上周五上涨0.52%；山东蔬菜批发价格指数收于132.58，较上周五上涨10.95%。

生猪价格小幅回落、猪肉价格上涨。根据最新数据，7月17日，22个省市生猪平均价为37.64元/千克，较上期（7月10日）下落0.08%。猪肉平均价为48.82元/千克，较上期上涨1.73%。

商品价格指数涨跌不一，石油期货价格上涨。7月24日，南华工业品价格报2233.97点，较上周五下跌0.05%；RJ/CRB商品价格指数收于143.05点，较上周五上涨1.52%；7月24日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报43.34美元和41.29美元，较上周五分别上涨0.46%和1.72%。

6、 下周重要经济数据和事件

7、风险提示

银行间信用风险，新冠疫情变化。

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