中金：第二轮疫情可能延缓消费复苏

我们预计，下半年经济进入弱复苏阶段，保就业和保民生需要宏观政策支持，下半年财政政策需要加快落地，货币政策也要给予一定配合。

2季度消费继续拖累经济增长。居民收入增速回升，但收入分配仍在恶化，农民工和低收入行业受疫情冲击更大。2季度居民消费回升慢于居民收入，文教娱乐消费支出延续1季度下跌趋势。疫情影响下，居民储蓄率上升，住户存款大幅增长。6月北京爆发第二轮疫情，给当地消费带来负面影响。国内外不少地区出现了第二轮疫情，可能延缓消费复苏。我们预计，下半年经济进入弱复苏阶段，保就业需要财政政策加快落地。

2季度经济增速回升，消费仍然拖累GDP增长。2季度GDP同比增长3.2%，其中投资和净出口分别贡献5个百分点和0.5个百分点，消费拖累2.3个百分点。2季度固定资产投资同比增长3.8%，社会消费品零售总额同比下降3.8%。剔除价格因素后，2季度固定资产投资同比增长7.3%，社会消费品零售总额同比下降6.4%。

图表:2季度消费对GDP贡献仍然为负

资料来源：CEIC、中金公司研究部

图表:剔除价格因素，2季度零售实际增速跌幅较大

资料来源：CEIC、中金公司研究部

2季度居民收入回升，但疫情导致收入分配恶化。2季度居民人均可支配收入同比增长4.5%，较1季度增速0.8%回升。人均可支配收入中位数同比增长1.9%，低于平均增速4.5%，反映收入分配恶化。

图表:人均可支配收入中位数增速低于平均数增速

资料来源：CEIC、中金公司研究部

农民工受疫情影响较大，2季度收入仍在下滑。2季度外出农民工平均月收入同比下降6.7%，回升慢于居民人均可支配收入。

图表: 农民工收入同比仍在下滑

资料来源：CEIC、中金公司研究部

低收入行业受疫情冲击更大。从上半年经济下滑幅度看，住宿餐饮、批发零售等低收入行业受疫情冲击大于信息技术、金融业等高收入行业。

图表: 低收入行业受疫情冲击更大

资料来源：CEIC、中金公司研究部

居民消费回升慢于收入，文化娱乐消费跌幅较大且回升缓慢。2季度居民人均消费支出同比下降3.3%，回升慢于可支配收入。其中，食品烟酒支出增速从1季度2.1%加快至2季度的8.8%；生活用品及服务跌幅从11.3%收窄至1%，交通和通讯支出同比跌幅从17%收窄至3.8%。教育、文化娱乐消费回升缓慢，2季度同比仍然下跌35.3%。总体而言，非必需的服务消费受疫情影响更大，持续时间更长。

图表:教育、文化和娱乐支出回升缓慢

资料来源：CEIC、中金公司研究部

疫情导致居民储蓄上升，住户存款大幅增加。2季度，居民储蓄率同比上升5.2个百分点，和1季度同比升幅5.8个百分点相比变化不大。季调后储蓄率维持高位。住户部门存款2季度同比增加11.2万亿元，高于同期住户贷款增幅7.2万亿元。

图表:居民储蓄率上升，2季度维持高位

资料来源：CEIC、中金公司研究部

图表:住户存款大幅增长

资料来源：CEIC、中金公司研究部

6月份北京爆发的第二轮疫情给当地消费市场带来负面影响。6月11日至7月15日，北京累计报告确诊病例335例，是境内最先爆发第二轮疫情的地区。

北京6月网下零售额跌幅加大，反映疫情给当地消费带来负面影响。北京社会消费品零售总额6月同比-8.1%，较5月-9.3%回升。其中网上零售额增长50.1%，受6.18促销带动。由于网上零售可以销往全国，增速加快不代表本地消费增长。北京网下零售6月同比-26.8%，较5月-18%回落，反映北京爆发的第二轮疫情给当地消费带来一定负面影响。

图表:北京6月网下零售跌幅扩大

资料来源：北京统计局、中金公司研究部

北京6月餐饮、旅游、住宿业收入和接待人数增速出现回落。6月份，北京餐饮收入同比下降40.2%，住宿业接待人数同比下降63.3%，旅游区接待人数同比下降52.1%，旅游区收入同比下降62.2%，都比5月增速回落。

图表:北京6月餐饮、旅游、住宿业客流和收入下滑

资料来源：北京统计局、中金公司研究部

全球新冠确诊人数持续增长给疫情防控带来更大挑战，国内外出现第二轮疫情可能延缓消费复苏。7月以来，北京第二轮疫情基本得到控制，但新疆和辽宁又爆发了新一轮疫情。此前疫情防控比较好的日本、新加坡、香港等地近期也出现了第二轮疫情，反映全球疫情防控难度总体在加大。如果未来有更多省份出现第二轮疫情，将会延缓国内消费的复苏。

图表:北京、新疆、辽宁先后爆发第二轮疫情

资料来源：CEIC、中金公司研究部

图表:日本、新加坡、香港地区也出现了第二轮疫情

资料来源：JHU、中金公司研究部

我们预计，下半年经济进入弱复苏阶段，保就业需要财政政策加快落地。2季度生产和投资回升快于消费。近期国内外疫情的增长和中美关系紧张可能会抑制风险偏好和消费需求。按照今年财政预算，下半年财政赤字仍有较大空间，但最近两个月财政赤字扩张力度有所减弱。7月份以来，经济复苏出现放缓迹象。我们预计，下半年经济进入弱复苏阶段，保就业和保民生需要宏观政策支持，下半年财政政策需要加快落地，货币政策也要给予一定配合。

图表:下半年财政赤字有更大空间

资料来源：CEIC、中金公司研究部

图表:最近两个月财政扩张力度减弱

资料来源：CEIC、中金公司研究部

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