平安宏观解读政治局会议：轻刺激重改革 政策立足长远

平安证券研究所宏观组 魏伟/陈骁/郭子睿

平安观点

1）当前国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强，很多问题是中长期的，这要求国内政策要以中长期为着力点。

2）国内中长期政策表现在两方面：其一，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，扩大内需是战略基点。加快生产要素流动、激发市场主体活力，是实现国内大循环的必要条件。其二，坚持结构调整的战略方向，宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。这说明即使未来外围环境恶化，国内宏观调控政策也不会大水漫灌，稳增长和防风险将长期掣肘刺激政策的放松幅度。

3）二季度经济增长明显好于预期，下半年政策强调“要确保宏观政策落地见效”，这说明增量刺激政策的空间不大。财政政策是下半年稳增长的重要发力点，但会更注重质量和效益，主要是避免2008-2009年国际金融危机之后出现的四万亿刺激后遗症，财政资金投放主要是“两新一重”。货币政策要更加灵活适度，强调结构发力精准导向，确保资金主要流向制造业和中小微企业。

4）资本市场强调基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，有利于A股平稳向好健康发展。房地产市场坚持“房住不炒”，近期深圳、东莞、南京等热门城市相继收紧调控，彰显了本届政府对地产调控的决心。

正文

7月30日，中共中央政治局召开会议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。具体来看，本次政治局会议释放了如下信号：

1）国际环境日趋复杂，经济不稳定性不确定性较大，国内政策要以中长期为着力点。会议认为，当今世界正经历百年未有之大变局，和平与发展仍然是时代主题，同时国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强。国际环境的复杂性主要源于在全球经济增长低迷、收入分配差距加大的背景下，民粹主义抬头。美国为转移国内矛盾，频频对中国发难，中美之间的摩擦长期化复杂化。

为应对复杂严峻的国际环境，国内政策要以中长期为着力点。这要求：其一，坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。这意味着，深化改革、科技创新将是未来经济转型的方向。宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。这说明即使未来外围环境恶化，国内宏观调控政策也不会大水漫灌，稳增长和防风险将长期掣肘刺激政策的放松幅度。其二，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，牢牢把握扩大内需这个战略基点。我们认为国内大循环的形成需要激发市场主体的活力，这需要一系列配套改革政策，比如对民营资本放开部分服务业以及垄断竞争行业，提高民营资本的回报率；深化收入分配制度改革，提高居民的收入水平。

2）二季度经济增长明显好于预期，下半年财政政策逆周期调控的主要发力点，货币政策更加强调精准导向。会议认为，二季度经济增长明显好于预期，充分肯定了在疫情防控中的经济恢复，这也在一定程度上降低了下半年继续大幅放松的必要性。4月份政治局会议指出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，本次表态则强调“要确保宏观政策落地见效”，这说明增量刺激政策的空间不大。

财政政策要更加积极有为、注重实效。财政政策将是下半年稳增长的重要发力点，这主要是由于上半年我国财政支出节奏和增速都远低于全年预算支出增速。会议认为，财政政策要更加积极有为、注重实效。这说明财政资金投放不仅只看数量，还要看质量和效益，主要是避免2008-2009年国际金融危机之后出现的四万亿刺激后遗症。财政资金投放主要是“两新一重”，新型基础设施建设、新型城镇化和重大建设项目，同时要发挥民间资本的积极性。

货币政策要更加灵活适度、精准导向。多目标的货币政策受到防风险的约束，将更加强调适度。二季度经济复苏具有不平衡性，在经济回暖的同时，不同类型的企业分化严重，小型企业的经营依旧受到需求不足的困扰，生产进一步萎缩，而小型企业是我国稳就业的主力军，在货币政策转向适度后其融资难融资贵问题会进一步凸显，因此需要结构性政策工具定向支持、精准发力。下半年确保资金主要流向制造业和中小微企业。

3）房地产市场坚持“房住不炒”，资本市场强调基础制度建设。会议认为要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展，这与4月份政治局会议的表述一致。二季度我国房地产市场整体回暖，部分热门城市房价出现较大幅度上涨，6月份以来深圳、东莞、南京等城市相继收紧调控。房住不炒的持续强调有助于打破市场对房地产市场单边持续上涨的预期，在疫情冲击带来的下行压力下，本届政策没有放松地产来刺激经济，也彰显了对房地产调控的决心。资本市场方面，更加强调基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展，这与我国当前的资本市场改革是一致的，也可见对资本市场的重视。

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