国君宏观解读政治局会议：静水深流 变与不变

导读

全球疫情冲击下，大国博弈更加激烈，如何稳住基本盘，如何变局中开新局，考验的是大国博弈者的智慧和耐心。

摘 要

7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。二季度以来，外部形势瞬息万变，疫情冲击还在持续，国内经济承上启下，大家都在期待着，决策层最终如何定调，无论是对内还是对外，无论是经济领域还是政治领域。

第一变：持久战背景下，更加追求经济安全

第一，新的大国博弈形势，要求我们重新定位所在的阶段和面临的挑战，我国仍处于战略发展机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化；第二，面对新的挑战，要求我们不仅要高质量发展，而且要更加安全的发展；第三，新的发展理念，需要我们通过构建国内国际双循环来落地实现。

第二变：双循环背景下，更加重视国内市场和扩大消费

消费疲弱，一是疫情对中小企业以及接触型服务业冲击巨大；二是财政资金的投向不均匀，尤其集中在基建领域；三是疫情反弹限制了线下消费，降低了消费倾向。在全球疫情长期化、世界经济受到严重冲击的大背景下，中国更加需要持续实施扩大内需战略，形成强大的国内市场，扩大最终消费。

第三变：弱复苏背景下，更大力度支持制造业

制造业投资复苏缓慢，一是黑色系产业链在制造业投资中占比较小；二是海内外疫情对出口和国内消费产生较大冲击。因此，一方面，要推动制造业综合融资成本明显下降，并确保新增融资重点流向制造业；另一方面，要提高产业链和供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板。

一不变：更加积极有为与灵活适度的财政货币政策

为了应对国内外疫情防控和经济形势的重大变化，从2月21日的政治局会议以来，决策层一直强调积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，保持流动性合理充裕。此次政治局会议，虽然细微地调整了相关措辞，但整体表态积极而且连贯。

二不变：坚持房住不炒、促进房地产市场平稳健康发展

此次会议延续了房住不炒，促进房地产市场平稳健康发展的政策表态。7月以来，调控边际收紧信号频现，一是韩副总理召开房地产工作座谈会，强调坚持差异化调控与精准调控相结合；二是银保监会提出，坚决防止房地产贷款乱象回潮；三是房企通过海内外的债券净融资规模下降。

三不变：坚定不移地推动改革开放

面对美方的“新冷战论”，中方需要千方百计阻止“被脱钩”，短期来看，中方需要通过向美让渡部分贸易利益，争取时间，尽快掌握高科技领域核心技术。长期来看，中方需要作两手准备，一方面保证国内经济循环稳定、可靠、不受制于人；另一方面要持续大力度深化改革、扩大开放，打造强大的国内市场，尽最大努力扩大欧盟、日本、韩国等国在华利益，使其保持相对中立，拖延或粉碎美国的新冷战战略。

正 文

一、第一变：持久战背景下，更加追求经济安全

7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。二季度以来，外部形势瞬息万变，疫情冲击还在持续，国内经济承上启下，大家都在期待着，决策层最终如何定调，无论是对内还是对外，无论是经济领域还是政治领域。

第一，新的大国博弈形势，要求我们重新定位所在的阶段和面临的挑战。

敌不动，我不动，敌若动，我先动。政治局会议如果重新作定位，一定是基于外部形势的变化。那么，从4月17日到7月30日的两次政治局会议之间，国际经济政治格局发生了哪些变化呢？

一是全球疫情持续扩散，虽然欧洲逐步有效地控制了疫情，但6月以来美国疫情进一步升级，使得特朗普总统选情告急；二是伴随着《香港国安法》的通过与实施，以美英为首的五眼联盟持续对华施压；三是特朗普总统通过对华强硬转移视线，强行关闭我驻休斯顿总领馆，并且发布南海声明。更进一步，7月23日，美国国务卿蓬佩奥在尼克松总统图书馆发表演讲，试图推动与中方完全脱钩，并联合盟友，将中方逼入孤立困局，开启新冷战。

因此，政治局会议开篇即明确了我们所在的新阶段以及所面临的新挑战，明确指出，当前和今后一个时期，我国发展仍然处于战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化。虽然和平和发展仍是时代主题，但是国际环境日趋复杂，不稳定性和不确定性明显增强。

外部环境更加严峻，在重新定位的同时，也需要我们转变发展思路，积极应对。

第二，面对新的挑战，要求我们不仅要高质量发展，而且要更加安全的发展。

面对更加不确定的外部形势，我们就必须要有底线思维，在过往坚持高质量发展的基础上，融入维护经济安全的理念，并将其贯穿发展全过程和各领域，实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展。同时，必须加强前瞻性思考、全局性谋划、战略性布局、整体性推进，实现发展规模、速度、质量、结构、效益、安全相统一。

第三，新的发展理念，需要我们通过构建国内国际双循环来落地实现。

加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，既是全球疫情常态化的大背景下，中国维持经济平稳运行的重要支撑；又是国际政治经济环境日趋复杂的新形势下，我国维护经济和产业链安全的重要保证。以国内大循环为主体，就是扩大国内市场，提高产业链和供应链的稳定性和竞争力，更好地抵御外部不确定性的冲击。促进国内国际双循环，就是要坚持开放，坚持让全球市场成为企业的竞技场，不仅要促进国内外商品和要素之间的流动，而且要推动国内外机制体制等标准的对接。

二、第二变：双循环背景下，更加重视国内市场和扩大消费

目前来看，我国应对疫情的方式是遭遇战，高效控制疫情后，迅速复工复产，重启经济；而国外进行的是持久战，疫情出现“厚尾”特征，经济可能要数年才能恢复。因此，全球疫情长期化、世界经济受到严重冲击的背景下，中国更加需要持续实施扩大内需战略，形成强大的国内市场，扩大最终消费，保证经济平稳健康运行。

疲弱的消费，反映出疫情冲击和财政刺激的结构性特征。从数据上来看，一方面，二季度GDP增速已经快速回正至3.2%；另一方面，虽然2月以来社零的降幅在持续收窄，地产相关消费及可选消费恢复较快，但是社零单月增速尚未回正，6月单月增速仍在-1.8%的微负状态。

究其原因，一是疫情对中小企业以及接触型服务业冲击巨大，居民收入增长疲弱，上半年全国居民人均可支配收入名义增长2.4%，但扣除价格因素实际下降1.3%；二是财政资金的投向不均匀，尤其集中在见效快的基建领域；三是国内小范围的疫情反弹，不仅限制了线下消费，也降低了居民的消费倾向。

鉴于此，此次政治局会议提出加快形成以国内大循环为主体，进一步提高对国内市场的重视程度；同时，提出要持续扩大国内需求，克服疫情影响，扩大最终消费，为居民消费升级创造条件。

三、第三变：弱复苏背景下，更大力度支持制造业

制造业投资复苏缓慢。虽然二季度固定资产投资已经回正，但主要推动力来自于基建投资和房地产投资，制造业投资仍在负值区间。一方面，虽然2020年二季度开始，基建和地产投资快速恢复，但黑色系产业链在制造业投资中占比较小，对制造业投资提振有限。另一方面，海内外疫情对出口和国内消费产生较大冲击，对相关领域制造业投资形成较大拖累。

下半年出口仍存在较大不确定性。一是美国经济的复苏严重依赖于财政刺激的力度，现阶段2.5万亿财政刺激资金将于7月末耗尽，根据美国媒体报道，近日美国财长姆努钦与参议院讨论的刺激方案，规模与力度很可能大幅降低，叠加美国正值疫情大规模扩散之际，下半年美国经济存在很大的不确定性；二是新冠疫苗尚未研制成功，如果秋冬季疫情再次来袭，恐再次冲击欧洲与日本的经济。

鉴于此，此次政治局会议，着力强调加大对制造业的支持力度。一方面，加强对制造业的融资保障，推动综合融资成本明显下降，并确保新增融资重点流向制造业；另一方面，契合双循环的发展理念，要求提高产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板。

四、一不变：更加积极有为与灵活适度的财政货币政策

为了应对国内外疫情防控和经济形势的重大变化，从2月21日的政治局会议以来，决策层就在一直强调积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用、适度提高赤字率、发行特别国债、增加专项债。稳健的货币政策要更加灵活适度，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。

此次政治局会议，虽然细微地调整了相关措辞，但整体表态积极，着重强调要继续加大宏观政策应对力度，扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务。会议指出，要确保宏观政策落地见效。财政政策要更加积极有为、注重实效，要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向，要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。

得益于积极的财政政策，二季度基建投资增速快速转正，并且一度达到两位数，有力地支撑了二季度经济增长。从4月开始，基建投资增速转正至4.8%；进入5月，大幅提升至10.9%，其中，公路投资的修复力度最强。受到天气影响，6月基建投资增速小幅回落至6.1%，其中，交通运输、仓储和邮政业、电热燃气及水相关的投资均出现小幅回落，但水利公共设施的投资增速仍然较快。伴随着专项债的进一步发行，以及资金的逐步到位，三季度基建投资增速有望继续提升到两位数。

五、二不变：坚持房住不炒、促进房地产市场平稳健康发展

早在2019年12月的中央经济工作会议中，决策层即提出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展。4月17日的政治局会议，再次强调了房住不炒，促进房地产市场平稳健康发展。

此次政治局会议，延续了房住不炒，促进房地产市场平稳健康发展的政策表态。从数据上看，房地产投资增速在二季度快速回暖。单月增速从4月份开始回正，并且增速持续扩大，6月单月增速达到7.4%。支撑房地产投资率先回暖的原因，一是复工受到合同约束推动，具有较强惯性；二是各地政府受制于财政压力，供地量持续上升，并且给予了延长土地出让金缴纳时间等各种过渡政策，土地成交快速恢复；三是房企上半年融资相对宽松，公司债、海外债发行规模在一季度放量。

进入7月，房地产调控边际收紧信号频现。一是7月24日韩副总理召开房地产工作座谈会，坚持房住不炒，坚持差异化调控与精准调控相结合。二是7月20日银保监会召开2020年年中工作座谈会，提出坚决防止影子银行死灰复燃、房地产贷款乱象回潮和盲目扩张粗放经营卷土重来。三是二季度开始，房企通过海内外的债券净融资规模下降，一方面，国内无风险收益率走高，可能影响了房企的发债积极性；另一方面，监管层可能希望收紧房企债券融资规模。

六、三不变：坚定不移地推动改革开放

坚定不移地推动改革开放，是每次政治局会议的重要主线之一。此次政治局会议，更是数次强调，一是重申坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化改革开放；二是强调必须坚定不移推进改革，继续扩大开放，持续增强发展动力和活力；三是强调要更大力度推进改革开放，用深化改革的办法优化营商环境，实施好国有企业改革三年行动方案，继续扩大开放；推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展。

近日，美方多位官员鼓吹“新冷战论”，鼓吹“安全脱钩”。讨论脱钩，要分中美两个立场，要分短期和长期的两个视角。对美方而言，短期来看，美方一方面希望在高科技领域结构性脱钩；另一方面希望在贸易领域进行利益再分配。长期来看，美方希望联合盟友，在经贸各个领域与中方完全脱钩，将中方逼入孤立困局，开启新冷战。

对中方而言，我们需要千方百计阻止“被脱钩”，短期来看，中方需要通过向美让渡部分贸易利益，争取时间，尽快掌握高科技领域核心技术。长期来看，中方要面对来自美国及其盟友更加残酷的战略围堵，所以我们需要作两手准备，一方面保证国内经济循环稳定、可靠、不受制于人，这也是发展双循环的要义所在；另一方面要持续大力度深化改革、扩大开放，打造强大的国内市场，尽最大努力扩大欧盟、日本、韩国等国在华利益，使其保持相对中立，拖延或者粉碎美国的新冷战战略。

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