孙明春:人民币有可能成为美元的首位挑战

　　由中国金融四十人论坛（CF40）主办“第三届中国金融四十人伊春论坛”今日在伊春举行，本次论坛聚焦“金融开放与金融科技”。CF40成员、博海资本投资总监兼首席经济学家孙明春发表演讲。

　　孙明春表示，目前美元是国际储备货币。什么东西对美元可能有挑战？孙明春给出答案：人民币。

　　他解释到，过去这些年，中国在人民币国际化方面硕果累累，现在是5千亿美元，已经超过SDR。SDR已经做了50年了，人民银行做了十年，这个量就超过了SDR提供的流动性，由此可见人民币国际化我们已经取得很大的进步。从前景上来看，前景更大，我们的外贸，整个外贸占全世界的比例占到12%左右。我们清算占2%，储备占2%，所以我们经济再这么继续发展，科技再这么发展，我相信全世界对人民币的接受程度会越来越大，包括咱们自己对人民币的信心也会越来越大。这种情况下，人民币动摇美元成为国际货币、支柱货币，确实有可能成为美元的首位挑战。

　　以下是演讲实录：

　　大家看一下我的题目就知道，我这是命题作文。但是鉴于今天大家都在讨论中美贸易战、金融战之类的，我把幻灯片的内容稍微调一调口径，也来谈一谈这些事。

　　美国指控中国为“汇率操纵国”，大家感到很气愤。我待会给大家看一些图表和数据，大家看完之后可能会理解一下美方的焦虑和无奈处境。如果大家了解一下美方，也许大家对美国不是那么气愤，也许会感到同情。因为美国的情况确实也不是那么好。怎么讲呢？我们看到美国过去这一段时间，特朗普上台以后，不只在跟中国人打贸易战，跟很多地方都在打。而且美国也不只是在贸易领域出现纠纷，它退了很多群，不只在经济领域退群，包括上个礼拜退出美俄导弹条约。我想主要讲什么呢？实际上美国发展到今天，特朗普要让美国再次伟大，说明啥？说明美国现在不伟大，美国需要再次伟大。

　　我们仔细看看美国情况，会发现它的情况其实也不妙。我们在座都是中国专家，我们一直担心中国各种各样的风险、挑战之类的，但是美国方面一样有各种各样的风险和挑战。如果没有这些风险和挑战，我相信它也不会那么着急地跳出来跟全世界的各个国家打。

　　首先，图表列了很多新的全球政治经济条件，这都是表象的东西，背后其实有很多比较大的主题，比如说全球的贫富差距问题。这些不是一个国家的问题，是逆全球化的问题。美国对待对全世界很多国家，包括对待崛起的中国，不能叫“围追堵截”。美国确实是军事、科技、经济强国，但是它也有它的很多弱点。

　　中美关系是这段时间影响全世界最大的一个主题，这是英国《经济学家》杂志在5月份特朗普升级贸易战之后出的一期封面，说贸易战是一个新冷战。我也不知道是不是新的冷战，我希望不是，我希望各方能够全力以赴避免一场新冷战，这是我想先说的一个观点。

　　中美贸易战的表象肯定是中美贸易余额，美国对中国的贸易逆差这么大，这个逆差不仅是大，而且确确实实越来越大，这是一个表象。由图可知，美国经常账户在过去36年里面都是逆差，而且这些年的逆差也是居高不下，4千亿美元左右。相比之下，中国、德国、日本这些年全都是顺差。我们知道“特里芬难题”——美元作为全球体系的支柱货币必须输出美元，但是我觉得量宽以后，国际社会也不见得需要美元输出，还是有它自身的问题。这是一个大家都知道的困扰美国的一个问题，上世纪80年代曾经困扰过美国，但那个时候美国觉得不值得担心，现在它才是真正地担忧。

　　另外一个就是财政赤字。美国经济那么好的情况下，财政赤字是GDP的106%，现在是22万亿美元。美国财政赤字占GDP的比例在2001年的时候是53%，在去年的时候是106%，整整翻了一倍。根据美国预算办公室的预测，到2049年，这个数会到144%。这是美国的双赤字。美国双赤字大家也听过很多年，担忧也很多年，过去这几年美国经济实在太好，大家都没有特别担忧，但是我还记得很清楚，我在1999年和206年期间住在美国，2006年的时候，美国的经常账户逆差是多大？8千亿美元，财政赤字那时候跟现在比是小巫见大巫了，大家当时也很担心。除此之外，美国22万亿赤字中，6.5万亿是外债，中国和日本各拿一万多亿。其实还有隐形债务，美国社保这一块是一个巨大的窟窿。我记得2005、2006年的时候看美国报纸，美国未来养老医疗有巨额的窟窿，我们今天也担心中国，十多年前美国就在担心，这个担心贸易要落实。美国社保基金理事会今年上半年初做的报告，说今年是社保基金持平的最后一年，明年开始，也就是2020年开始，美国的社保基金就入不敷出，到2035年，美国社保基金的储备金就全部用光。从2035年开始，如果财政部支持，这是隐性债务，如果不管，退休人员收入怎么办？如果管就是隐性政府债务，缺口有多大？今后75年总量的折现值是14万亿美元，不折现的话数量还要大，22万亿是美国国债。

　　如果我们把国家的名字掩掉，如果我们不说这是美国，那么经常账户逆差是这么一个情况、财务是这么一个情况，按照发展中国家做的好多模型预测，把美国这个数据输进去，一个新型国家或发展中国家肯定会发生汇率危机、货币危机。为什么美国现在没事呢？无非就是因为它是霸主。国际金融体系、货币体系别无选择，清算货币它是最大的，占40%，欧元占到35%，这是包括欧元区内部的贸易量。还有美元是国际储备货币，你即便觉得它有问题，也没有更好的替代。

　　唯一有可能替代美元的就是欧元，无论从储备还是从清算，欧元都是仅次于美国。前段时间伊朗出事情，美国要禁运，欧洲还不同意，英德法要另做清算系统，但是能不能行？不知道。行不行的关键就看欧元有没有前途，本来觉得欧元很有前途，在08、09年之前，其实欧元是很有潜力的，为什么后来出事？后来汇率贬值，占国际储备的地位也下来了，无非是因为后边出了欧债危机。欧债危机动摇了大家对欧元的信心，2011年、2012年，大家都担心欧盟要解体的。欧盟到现在没解体，但是英国退欧了，马上要解决这个问题。英国退欧这个事，也是走回头路，有什么意义，我们不知道。

　　另外一件事也值得我们关注，就是我给大家贴的钞票，这是国债，意大利政府发的国债。但是大家仔细想想这个东西是什么东西？这是意大利中央银行没办法发货币，意大利政府变了一个样子发这个东西。这跟当年林肯政府发绿钞票是一样的。这也许反映了在欧元区自身机制内部存在缺陷的情况下，它的成员国不得已而自己选择的道路。这个道路要是走下去，被越来越多成员国采纳，代表欧元将来会发生什么？不知道。我并没有对欧元做预测，我只是说在这种情况下，显然大家对欧元替代美元的未来肯定是有疑问的。

　　回到金本位肯定是不行，我想大家都懂这一点。黄金作为避险资产可以，但是作为货币有很多的缺陷。SDR其实是一个很好的想法，咱们周小川行长在09年的时候写过一篇文章影响很大，那篇文章里他也讲了SDR面临的一些问题，包括量不够，周行长写完那篇文章以后又分配了一次，到现在也只有2千多亿的SDR，折中美元不到3千亿美元。这个量太小了，我也不知道为什么，我猜肯定是有阻力，如果让我猜阻力来自于哪里？我猜来自于美国。IMF提出了最好的一个可以解决美元特里芬难题的办法，但是美国不愿意用。

　　市场也有选择，市场选择比特币，用脚投票。比特币波动太大，大家觉得是资产也不是货币。又出现了一个libra，大家有各种各样的解读，在libra初期对弱币是不好的，对美元是好的，但是要小心的是什么？libra一旦拥有生命力，最后就飞起来了，那个时候长远来讲，对美元也是一个威胁。我个人认为，这种情况不在前期，前期对美元是有帮助的。

　　这一些说来说去，市场上找了这么多选择，到现在也找不出对美元真正有挑战的选择。什么东西对美元可能有挑战？人民币。因为简单保守估算十年左右，中国的GDP总量就赶超美国，中国跟美国就一般大了。另外，今天上午看肖钢前主席说了一句，关于咱们中国在人工智能方面的一个规划，到2030年，我们人工智能就要赶上先进国家，在全世界是最发达的了，也就是十年。如果纯粹是经济大国，可能这个货币地位还没那么强，如果真的像规划的那样，2030年我们成为科技大国了，那可能市场对人民币的信心就不一样了，人民币作为可替代的货币，或者说可以对美元构成挑战能力的一个货币，我觉得它的可能性是在加大。倒不是说十年之内人民币就可以替代美元，我绝对不敢说这种话。我们前面看到数据，清算、结算里面人民币就占2%，但是这是一个缓慢演进的过程，市场前期就像股票市场，运转到一定程度会有一个突变，突变理论也有这些东西。演化到一定程度，这个市场从一个均衡到另外一个均衡的变迁是跳跃性的，不见得是连续。

　　实际上过去这些年，我们在人民币国际化方面硕果累累，现在是5千亿美元，已经超过SDR。SDR已经做了50年了，人民银行做了十年，这个量就超过了SDR提供的流动性，由此可见人民币国际化我们已经取得很大的进步。从前景上来看，前景更大，我们的外贸，整个外贸占全世界的比例占到12%左右。我们清算占2%，储备占2%，所以我们经济再这么继续发展，科技再这么发展，我相信全世界对人民币的接受程度会越来越大，包括咱们自己对人民币的信心也会越来越大。这种情况下，人民币动摇美元成为国际货币、支柱货币，确实有可能成为美元的首位挑战。

　　时间站在中国这边，从美国的角度去想，它的意义是什么。出现今天这个情况，也不奇怪。中美贸易战也好，金融战也好，就像前面几位讲的，要守住底线，咱们要做好最坏的打算，把自己的事做好。针锋相对，咱们跟他们打，但是我的观点要斗而不破，一定要斗而不破。即便是我们占了上风，我们也还是要有一点共赢的思路。因为美国是个军事大国，我觉得这件事情还是要考虑的。即便我们强了，还是要想办法，从人类命运共同体的角度，从共赢的角度，大家一起往前走。换句话说，咱们不能让，咱们该怎么发展怎么发展，但是要手下留情，斗而不破。具体来讲，金融对外开放怎么开放，继续坚定不移人民币国际化，这是大势所趋，也是应对新冷战的举措，人民币国际化我们就不受制于它，不怕它跟我们打了。

　　另外，加快资本市场对外开放，本身就是人民币国际化的重要组成部分。人民币国际化官方宣传要低调一点，以前叫人民币跨境支付，尽可能减少给美国造成威胁感，但是美国人也很聪明。

　　另外，关于未来人民币成为国际化的货币，我想是不是能够研究，如何能够在将来实现多支柱的国际货币体系，继续美元的国际支柱货币地位，尽可能延长它在全球的这种地位。我刚才提到双赤字、隐性债务负担等等，如果债务有了冲击，美国经济会变得很坏，美国消费者的福利会很坏。你看看英镑，原来一英镑抵2.6美元，现在是1.1块美元，你这么设想一下，会发现如果美元有比较大的汇率波动，对美国造成冲击有多大。我觉得我们要考虑到美国的实力，尤其是军事方面的实力和它这些年的霸主地位，所以还是尽可能的买时间，尽可能的大家一起共存。就像习主席讲的，要建设人类命运共同体，防止对美国经济、对全球经济以及世界安定和平的冲击。

　　我就讲到这里，谢谢！

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