粮油巨无霸“金龙鱼”终过会 收入千亿利润微薄 上市首要为“中国身份”

创业板即将迎来史上最大的IPO！

8月6日，深交所发布公告，在创业板上市委审议会议上，益海嘉里的首发申请获得通过。

粮油“巨无霸”，收入规模碾压蒙牛伊利茅台

益海嘉里是我国最早经营包装食用油的企业，以“金龙鱼”品牌食用油起家，此后还推出了“欧丽薇兰”、“胡姬花”、“鲤鱼”、“元宝”、“香满园”、“花旗”、“手标”、“巧厨”等品牌。

据Euromonitor数据，中国市占率前十的食用油品牌中，益海嘉里就占了三个。其主要品牌“金龙鱼”是食用油中市占率最高的品牌，市场份额为33.7%，远高于市占率第二的“福临门”（13.5%）。

除了食用油产品之外，益海嘉里还经营大米、面粉、挂面、调味品等厨房食品，厨房食品中分为面向家庭客户的零售产品和面向餐饮行业的餐饮产品。在包装米和包装面粉行业，益海嘉里的市占率同样是第一，分别是18.4%和26.7%。

另外，益海嘉里还经营豆粕、菜粕等饲料原料。此类产品属于对大豆、菜籽等食用油原料的全产业链利用。

据招股说明书，益海嘉里在2017年到2019年的营收分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元。

A股中能达到千亿规模收入的企业并不多。据Wind数据，2019年收入达到1000亿以上的A股上市公司仅有74家，其中并无食品饮料行业的公司。

在人们印象中的食品饮料行业的“巨无霸”企业，例如贵州茅台(行情600519,诊股)（600519.SH）2019年的营收为888.54亿元，蒙牛乳业（2319.HK）2019年的营收为791.64亿元，伊利股份(行情600887,诊股)（600887.SH）2019年的收入为902.23亿元，均不及益海嘉里的收入规模。相比之下，益海嘉里的确是真正的食品行业“巨无霸”。

利润微薄，原材料涨跌都躺枪

然而，收入规模接近2000亿的益海嘉里，在2017年到2019年的净利润却仅有59.1亿元、67.02亿元和69.58亿元，2019年公司整体的毛利率仅为4.52%，净利率仅为3.26%，且相较于2017年3.5%的净利率和2018年的净利率，呈现出逐年下滑的趋势。

粮油企业的确不及其他食品行业利润丰厚。据Wind数据，2019年我国食用油行业的上市公司平均毛利率为7.08%，平均净利率为2.45%。凭借着规模优势，益海嘉里的净利率水平依然高于行业平均水平。

影响益海嘉里利润水平的主要因素是原材料的价格水平。同时，猫妹发现，无论原材料价格是涨是跌，益海嘉里的利润水平都会受到影响。

据了解，益海嘉里生产所需的主要原材料是大豆、水稻、小麦、棕榈油及月桂酸油等。自2016年来，益海嘉里产品毛利率较为稳定，仅在2017年出现了较为明显的下滑。

据益海嘉里招股书，这主要是因为2017年棕榈油的价格位于近几年来的高点，成本上升导致公司整体的毛利率出现了波动。

然而，2018年底大豆、豆粕等原材料价格大跌，益海嘉里却又需要对库存的原材料计提存货跌价损失。2018年和2019年，益海嘉里分别计提存货跌价损失10.6亿元和20.9亿元，分别占当期收入的0.63%和1.22%，虽然占比不高，却足以在毛利微薄的情况下撼动益海嘉里的净利率。

新加坡粮商打开中国食用油市场，如今谋求“中国身份”

本次益海嘉里的IPO，才让许多人知道了原来国民粮油品牌“金龙鱼”背后是一家外资企业。

据益海嘉里的招股说明书，益海嘉里的控股股东是BathosCompanyLimited，股权穿透后实际控制股东为新加坡的跨国粮油企业丰益国际。益海嘉里是丰益国际最主要的子公司，2018年益海嘉里的收入占丰益国际全球营业额的56%。

丰益国际的创始人是新加坡华侨郭鹤年，90年代初凭借华人的身份进入获得了在内地投资的机会，从无到有地开拓了内地包装食用油市场。如今，依然没有本土企业能够超越益海嘉里的行业地位，包括当初引进了丰益国际投资的中粮集团。

益海嘉里进入中国时（1988年），我国的粮油实行配给制，市面上仅销售散装油。益海嘉里通过与中粮集团达成合作，投资设立了南海投资，在1991年生产出了中国最早的包装食用油品牌“金龙鱼”，最早通过在机关和事业单位发放职工福利在打入了中国市场。

中粮集团在1995年推出的“福临门”小包装食用油是最早的完全国产食用油品牌，但距离益海嘉里打开中国食用油市场已经过去了4年时间。在此期间，金龙鱼已经打入了北上广大部分的五星级宾馆厨房，并通过在央视和地方电视台投放电视广告打开了食用油的自用市场。

益海嘉里利用市场空白期奠定了金龙鱼在食用油行业的地位。但在此后，本土的粮油企业也一直未能追赶上益海嘉里的市场规模。截至2019年，益海嘉里在我国包装食用油市场的市占率为40%，远远领先于央企中国粮油（市占率15%），最大的民营粮油企业鲁花集团（市占率7%）更是望尘莫及。

在中国发展期间，益海嘉里的产品策略也一直较为领先，例如2002年推出的第二代调和油就打出了”营养平衡“的概念，在央视大量投放的“1：1：1”的广告颇有洗脑的效果，使得金龙鱼成了家喻户晓的品牌。当时，金龙鱼也是首先引入“健康”概念的食用油品牌。

但随着经济的发展，我国的食用油市场也逐渐变得多样化。在零售市场中，小包装的食用油变得更受欢迎，核桃油、菜花籽油、亚麻籽油等主打高端化的小众油种不断涌现，单纯依靠概念营销已经难以打动消费者。

本次IPO，益海嘉里共为募集资金规划了19个投资项目，总计投资金额高达179亿元。

但事实上，益海嘉里并不缺钱。且不论其背后郭氏家族雄厚的资本实力，益海嘉里副董事长、首席运营官穆彦魁也曾对外表示：“金龙鱼要在国内上市，融资并不是主要目的，而在于上市后，金龙鱼便能顺理成章地变身成为一家地道的国内企业，彻底摆脱外资的限制。”