最秀不过“蒂花之秀”

上半年，宅男宅女们迎来了“高光时刻”，带动几乎全部游戏公司营收和净利润数倍增长，一季报时，三七互娱(行情002555,诊股)、游族网络(行情002174,诊股)、吉比特(行情603444,诊股)等游戏公司净利润涨幅均超过50%，而已披露半年报预告的业绩也均实现正向增长。

在游戏公司估值屡创新高时，老牌日化厂商名臣健康(行情002919,诊股)（002919.SZ）也瞄准了游戏行业，8月9日晚，名臣健康发布公告称，将以支付自有现金方式收购海南华多和杭州雷焰两家网络游戏公司，分别溢价1078.62%、1827.2%。

8月10日名臣健康就以一字涨停开盘，截至下午收盘也未打开涨停板，而自年后开盘以来，名臣健康股价已从11.96元上涨至22.68元，累计涨幅约89.63%。

溢价18倍买游戏公司

事实上，游戏公司的更迭频率是很高的，据天眼查APP数据显示，有超过5成的游戏公司存活时间都不超过三年，并且以游戏生命周期来看，除了《王者荣耀》、《阴阳师》等极其少量的游戏能够保持常青之外，大多数游戏的生命期都很短，巅峰期就更不用提了。

第一次涉足游戏领域，名臣健康选择收购的海南华多、杭州雷焰均成立于2018年，公告显示，目前海南华多上线运营着页游《乱斗乾坤》和手游《王者国度》，杭州雷焰则运营着放置类游戏《百龙霸业》以及《群英列传》、《英雄三国志》（H5）。

其中，《王者国度》和《百龙霸业》分别为两家公司成立至今推出过最爆款的游戏，并且收入分别占到各家当期营收9成以上，简单来说，公司规模和利润水平完全取决于这两支爆款游戏玩家的付费能力。

据公开信息显示，海南华多2019年上线的《王者国度》月流水持续数月过亿，最高达到3.5亿，而杭州雷焰2019年底上线的《百龙霸业》最高月峰值流水也破亿，但爆款却不常有，这两家公司至今也只分别主营一款游戏而已。

目前，杭州雷焰表示有《我的战盟》和《艾丽丝计划》两款游戏在研，而海南华多也表示有2款在研储备项目，不过未披露具体项目名称，而猫妹查询国家广电网站时注意到，杭州雷焰的储备项目目前还并未获得游戏版号，而海南华多的《王者国度》也查不到版号。

值得一提的是，关于爆款游戏月流水中的“水分”从公司业绩中也能窥得一二，2019年海南华多、杭州雷焰营业收入分别1.12亿、596.37万，净利润则分别为6416.89万、-2179.19万。

2020年一季度在游戏行业普遍增长的大趋势下，海南华多净利润达到上年8成以上，杭州雷焰也终于实现扭亏，不过净资产依然为负。

对于这样两家重度依赖爆款游戏、后续游戏难以及时跟上的公司，名臣健康分别给出1.33亿、1.29亿的估值，增值率达到1078.62%、1827.2%，而其中杭州雷焰净资产甚至还是-745.08万。

对于此次交易，海南华多实控人许洪健给出业绩承诺2020年4月-2020年末，累计净利润不低于9100万，同期杭州雷焰实控人杨淑婷承诺累计净利润不低于1.09亿。

由于宅男宅女们早已为了生活回归现实世界，半年报时，A股游戏公司业绩增速已经明显放缓，若日后两家公司业绩不及预期，此时高溢价形成的商誉终将成为名臣健康的“悬顶之剑”。

上市两年净利润减半

要说市场为什么对名臣健康的跨界期待值如此高，除了游戏大厂们上半年表现亮眼之外，可能也是因为名臣健康的主营业务实在是在下坡路上走了很久了。

公开资料显示，成立于1994年的名臣健康，一直以来的主业都是健康护理产品的研发、生产和销售，产品包括洗发水、护发素、沐浴露、啫喱水及护肤品等，旗下品牌则有蒂花之秀、美王、初萃、盈寇等。

猫妹至今还记得，当年凭借一句“蒂花之秀，青春好朋友”的广告语，让这款洗发水迅速出圈但又很快淡出视野，如今年纪稍微小一点，恐怕就已经不知道“蒂花之秀”这个品牌了，而名臣健康其他的品牌基本更是“查无此人”的状态。

与此同时，名臣健康的业绩更是一路下滑，近两年，公司营业收入与归母净利润双双出现负增长，虽然此前增速也在不断放缓，但勉强还能维持正向增长，而从Wind数据来看，名臣健康几乎是目前A股规模最小的日化企业。

目前市面上知名度比较高的洗护品牌鲜少有国产品牌，宝洁等头部公司把控着绝大部分市场，留给名臣健康“折腾”的空间并不太大，因此即使近年连续推出多款概念新品，也并没有留下太多痕迹，甚至做不到像蒂花之秀一样“昙花一现”。

意料之中的是，相比于A股几家业务关联度较高日化企业，名臣健康的毛利率是最低的，并且常年维持在37%左右，几乎没有波动，2019年略微提升至38.52%，但也只有上海家化(行情600315,诊股)6成水平。

佛系公司“不差钱”

对于远低于同行的业绩水平，名臣健康表现得很是“佛系”，不打算搞营销更提不上重研发。

虽然名臣健康一再提及自己是一家高新技术企业，但研发在日化行业里作用并不大，因此，即使名臣健康频繁推出“初萃”、“盈寇”等新效用品牌，公司的研发投入占比也与同行一起维持在3%左右。

另一方面，去年哪吒火爆时，拉芳家化(行情603630,诊股)靠着联名“蹭”了一波热度，上海家化旗下六神、佰草集、美加净等也多次进入网红直播间，而相比之下，业绩规模最小的名臣健康反而最不上心，2019年销售费用率约为21.43%，只有上海家化和拉芳家化的一半。

“蒂花之秀”已经日渐迟暮，甚至上一次看到这个品牌还是在B站鬼畜区，在后续难有新产品补上缺口的情况下，名臣健康在日化行业也越来越有心无力，甚至一度出现存货积压、“有钱没地花”的窘境。

2019年，名臣健康的产销量和库存量分别下降5.22%、2.71%、4.6%，但即使如此，年末时账面依然有1.61亿存货，占流动资产比重约26%，虽然日化行业存货周转率都不高，但近5年来，名臣健康的存货周转率还是在持续下滑，从2014年的2.34跌至2019年1.89。

产品卖不出去，名臣健康归结于销售渠道不畅，事实上，虽然名臣健康一直喊着要“年轻化”，但目前其通过经销商布局沃尔玛等超市取得的收入占比仍高达95%，涉足电商的效果并没能体现在业绩上。

至于说“有钱没地花”，这对于公司来说并不算是一件好事，虽然“不差钱”的名臣健康近年来资产负债率已低至19.17%，短期流动比率也年年创新高，但账面上留有大量现金的名臣健康最终只能通过理财投资赚取低效的收益。

一季度末时，名臣健康账面货币资金、交易性金融资产合计约3.77亿，主要由理财投资收益构成的非经常性损益占净利润总额比重达41.45%。

这么看来，拿出2.6亿现金买两家游戏公司对名臣健康来说不是什么难事，难的是第一次涉足游戏行业，怎么能持续输出不像“蒂花之秀”一样只能短暂红火一阵的爆款产品。