中信建投宏观：CPI阶段反弹 PPI逐步回暖

摘要

2020年8月10日，国家统计局发布7月物价数据。

7月CPI同比增2.7%，涨幅较上月扩大0.2pct，环比由上月的降0.1%转为增0.6%。

7月PPI同比增-2.4%，降幅较上月收窄0.6pct，环比增0.4%，与上月相同。

正文

一、猪肉、鲜菜价格驱动食品CPI阶段走升

环比看，7月食品CPI上涨2.8%，涨幅比上月扩大2.6pct，影响CPI上涨约0.62pct。猪肉价格环比涨10.3%，主要是餐饮恢复带动猪肉需求提升、洪涝灾害影响生猪调运；鲜菜价格受天气影响环比涨6.3%；蛋类受蛋鸡存栏下降、夏季产蛋率下降价格环比涨3.1%；鲜果价格随夏季大量上市继续走低4.4%。

同比看，7月食品CPI上涨13.2%，涨幅比上月扩大2.1pct，影响CPI上涨约2.68pct。猪肉价格上涨85.7%，涨幅比上月扩大4.1pct，影响CPI上涨约2.32pct；鲜菜价格上涨7.9%，涨幅扩大3.7pct，影响CPI上涨约0.19pct；蛋类价格下降14.5%，受基数走高影响，降幅扩大0.9pct；鲜果价格下降27.7%，受基数走低影响，降幅收窄1.3pct，影响CPI下降约0.60pct。

二、非食品CPI环比持平，同比受油价、教文娱价格驱动创新低

环比看，7月非食品CPI上涨0.0%，涨幅比上月回升0.1pct。6月底和7月汽油零售指导价上调，交通工具燃料CPI环比上涨2.4%；其他用品和服务CPI（首饰、手表、旅馆住宿等）预计受贵金属价格上涨、暑期出游增多影响环比上涨0.8%；衣着、居住、生活用品和服务、教育文化娱乐、医疗保健CPI持平或小幅下降。

同比看，7月非食品CPI上涨0.0%，创10年来新低，涨幅比上月回落0.3pct。主要是受油价同比下跌影响，交通和通信CPI同比下降4.4%；衣着、居住CPI延续通缩小幅扩大态势；生活用品和服务CPI由正转负；教育文化娱乐CPI同比0.3%，涨幅比上月降低1.6pct；医疗保健CPI同比1.6%；其他用品和服务CPI同比5.1%。

三、市场需求回暖驱动PPI持续改善

环比看，7月PPI环比0.4%，涨幅与上月相同。生产资料价格上涨0.5%，生活资料价格上涨0.1%。分行业看：受国际原油价格持续反弹影响，石油相关行业价格继续上涨，石油和天然气开采业价格上涨12.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.4%；有色金属冶炼和压延加工业，上涨3.1%，扩大1.2pct；农副食品加工业，上涨1.0%，扩大0.6pct；黑色金属矿采选业，上涨2.7%，回落0.2pct；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨1.1%，回落0.8pct；煤炭开采和洗选业、汽车制造业价格均由降转涨。

同比看，7月PPI下降2.4%，降幅比上月收窄0.6pct。生产资料价格下降3.5%，降幅收窄0.7pct；生活资料价格上涨0.7%，涨幅扩大0.1pct。分行业看：石油和天然气开采业价格下降27.8%，收窄11.3pct；石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降17.0%，收窄4.6pct；化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅亦小幅收窄；有色金属冶炼和压延加工业价格由降转涨，上涨0.7%。

总体看，我们认为当前CPI主要受结构性因素影响，而PPI的驱动则更侧重于周期性因素。CPI方面，猪肉、鲜菜价格是拉动CPI的阶段性走升主要结构性因素，核心CPI的回落显示消费有效需求不足仍然对CPI上涨构成制约。短期从高频数据看，这种结构性矛盾可能仍然有效，但中期看菜价和猪价上涨不会长期持续，年内CPI中枢不至抬高。PPI方面，未来同比通缩幅度收窄可能是大概率事件，不确定性或在于回升的空间和斜率，从当前的测算看，年内走出同比通缩仍较难，全年PPI中枢也较上年更低。

文章来源

证券研究报告名称：《CPI阶段反弹，PPI逐步回暖——7月物价数据点评》

对外发布时间：2020年8月10日

报告发布机构：中信建投(行情601066,诊股)证券股份有限公司

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