三季度如何配置资产？ 交行行长刘珺给出建议

疫情冲击下，全球金融市场波动性加剧，面对复杂多变的投资环境，如何更有效合理地进行资产配置？8月11日晚间，交通银行(行情601328,诊股)行长刘珺在第二期中国金融四十人“曲江讲堂”上，分享了他对于“当前形势下的居民资产配置”的思考。

在刘珺看来，当前，居民资产配置面临诸多不确定性因素，尤其是利率下行将显著侵蚀投资收益。“没有任何一种单一的资产能持续地上涨，投资者很难捕捉到‘常胜将军’的投资品。”因此在资产配置中，控制风险永远是首要要素，而多元化配置则是投资取胜的唯一抓手。同时，他提出了三条建议：第一，量入为出，理财宜早不宜晚；第二，不要高估自己的风险承受能力；第三，专业的人做专业的事。

利率下行将侵蚀投资收益

由于疫情导致的不确定性远大于确定性，国际金融市场的风险资产和避险资产普遍陷入“流动性危机”，为了应对疫情，多数发达经济体都推出了超常规的财政刺激政策，而这也为未来全球市场埋下了一定的风险隐患。

“在新的内外部环境下，资产组合与以往不同，过去的经验未必能够指导未来。”刘珺表示，尽管此前投资新兴经济体是一种提升收益的方式，但在疫情背景下，部分新兴经济体的脆弱性加速暴露，新兴经济体不再适合作为整体板块开展投资，而是需要在个体分析的基础之上有效增加颗粒度，使新兴经济体的活动投资变得更为精确。

更明智的选择或许是投资中国，人民币资产的全球吸引力在进一步增强。数据显示，中美十年期国债利差从过去15年的均值60个基点扩大到当前的200个基点。当前，中国股票市场尤其是港股市场估值并不是很高，债券的收益率相对也比较高。“中国或许是现在主要经济体中为数不多的能够提供正收益资产的大型经济体，并且这种正收益资产的体量相当之大，可以吸纳很多投资资金。”刘珺表示。

需要注意的是，发达国家利率长期呈现下行状态，而中国十年期国债收益率也呈现出震荡走低的趋势。刘珺认为，未来中长期利率的下行或许是一种常态，而长期下行的利率会使收益率增长更加缓慢。

“在投资方面有一个‘七二定律’，就是本金增值一倍，所需要的时间等于72除以年收益率。”刘珺表示，利率下行和通胀将对投资收益造成侵蚀，实际投资回报的增长将更加缓慢。

在七二定律下，当年化收益率为6%时，以复利计算，12年可以让名义投资回报翻倍。而当年化收益率降为5%时，名义投资回报翻倍需要约15年。当年化收益率继续降为4%，名义投资回报翻倍需要约18年。另外，在长期投资中，通胀是不可忽视的敌人，即使是1%或2%的通胀，也会使投资收益翻倍所需的时间提升不少。

多元化配置是投资取胜唯一抓手

展望三季度，刘珺表示，国内经济将延续企稳反弹的态势，房地产对内需构成支撑，CPI将持续回落，PPI有望逐步企稳，货币政策偏重直达实体的结构性宽松，财政政策注重保民生保就业。全球货币宽松延续，美国经济触底反弹，经济复苏面临失业率和疫情的双重考验。

关于权益资产，A股上市公司的盈利将逐渐修复，市场中枢预计会震荡上移。美国经济基本面难以支撑美国股票的高估值，对此持相对谨慎的观点。港股的估值比较低，相对乐观。

固定收益资产方面，刘珺提到，利率债以震荡为主，国内利率上行和下行的空间都相对有限；信用债内部产生分化，建议标配高评级信用债；可转债中性，整体风险可控。

另外，现金资产只建议维持一定比例的现金配置，优选银行现金理财产品。“大宗商品方面，我们的观点一是黄金中性，中长期配置的价值仍值得关注，目前黄金已处于相对比较高的位置，所以进一步配置黄金要谨慎；二是原油相对谨慎，存在波动风险，注重投资工具的选择。”刘珺指出。

“很多投资人认为自己能有效地择时进出市场，一定程度上可以捕捉到市场的‘顶’，同时抄着市场的‘底’，但数据证明，贪婪和恐惧始终是人性的弱点，追涨杀跌是一种人性的必然。”刘珺总结道，所谓“爆款魔咒”恰恰说明了这点，人性总是会引导投资者在恐慌的时候“割肉”、在疯狂的时候涌入。

因此，做好资产配置，控制风险永远是首要要素，而多元化配置是投资取胜的唯一抓手。“分散配置、组合投资可以让收益波动明显降低，资产配置的多元化是投资唯一的免费午餐。”刘珺指出，“资产之间的相关性越弱，分散风险的效果也就越好，持续加入低相关资产（例如商品），还能继续拓展有效边界，获得更高的夏普比率，使得性价比更高。”