光大宏观：多因素导致经济数据低于预期

要 点

投资、消费、生产数据均略低于市场预期，但由多因素造成。

投资方面，1-7月份总体固定资产投资同比下滑1.6%（前值-3.1%），略低于市场预期，其中基建投资受洪涝灾害影响增长略有放缓，地产投资继续超预期向好，制造业投资恢复继续较弱。消费方面，6.18促销后，必需品消费增速放缓，部分可选品恢复，其中金价带动金银珠宝消费恢复，但可持续性有待观察。投资放缓导致工业生产复苏有所放缓。

7月投资、消费、生产低于预期有多方面原因引起，投资和生产放缓是洪涝灾害所致，消费低于预期主要是6.18促销的后遗症，展望下半年，预计在国内疫情得到控制的情况下，国内投资、消费需求会继续恢复，支撑经济增长，但需要关注国外疫情发展和中美关系的不确定性对经济造成的冲击。

正 文

投资增速低于市场预期，地产大幅向好

1-7月份总体固定资产投资同比下滑1.6%（前值-3.1%），略低于市场预期，分行业来看，基建投资继续向好，但单月投资增速略有放缓，地产投资继续超预期向好，制造业投资恢复较弱。

地产继续高增，调控风险隐现。7月房地产开发投资完成额累计同比3.4%（前值1.9%），单月同比11.6%（前值8.4%），是固定资产投资中的唯一亮点。地产销售回升，商品房销售面积单月同比9.5%（前值2.1%），累计同比-5.8%（前值-8.4%）。新开工继续加速，单月同比11.3%（前值8.9%），累计同比-4.5%（前值-7.6%）。拿地重回谨慎，土地购置面积当月同比-1.8%（前值12.1%），累计同比-1%（前值-0.9%）。资金来源充沛，房地产开发资金来源合计当月同比16.5%（前值13.2%），累计同比0.8%（前值-1.9%）。地产的持续高增或带来边际的政策调控风险。

1-7月广义基建投资同比增长（包含电力、热力、燃气及水的生产和供应行业）1.2%（前值-0.1%），7月单月基建投资同比增长7.6%（前值8.3%），单月基建投资增速略有放缓，其主要原因是南方洪涝灾害导致部分项目进展放缓导致。分行业来看，电力行业投资继续维持高增长，但单月增速略有放缓，交通运输行业和水利环境行业投资继续向好。往前看，我们认为基建投资增长仍然向好，但需要注意，7月份开始专项债的发行更多倾向于土储和棚改，同时企业将专项债用于资本金的动力不足，后续单月基建投资或维持在6%-10%之间，突破10%的概率较低。

1-7月份制造业投资同比下滑10.2%（前值11.7%），7月单月制造业投资增速同比下滑3.1%（前值-3.5%），增长恢复程度低于市场预期。分行业来看，制造业投资行业分化仍延续，石油冶炼、化工、非金属矿物、黑色冶炼等行业投资推升，医药和计算机通信行业投资仍保持较快增长。展望未来，制造业投资仍将表现出分化态势，但总体仍将恢复较慢。

6.18促销后，必需品放缓部分可选品恢复

7月份社消同比下滑1.1%（前值-1.8%，市场预期1.2%），消费低于市场预期。

除汽车以外，7月单月社消同比下滑2.4%（前值-1.0%），汽车销售单月同比增长12.3%（前值-8.2%，去年同期-2.6%），去年低基数推升汽车销售，但部分行业消费偏弱导致社消偏弱，其中必需品消费增长放缓，部分可选品消费增长有所恢复，这与6.18促销后，消费者的选择有一定关系。

分行业来看，在疫情基本得到控制的情况下，粮油、烟酒、饮料消费、文化办公用品等必需品消费增长放缓，家用电器、通讯器材、化妆品等消费，在6.18促销后，7月消费增长放缓；可选品种中，7月金银珠宝类消费同比增长7.5%有所恢复，这与金价在7月上升有一定关系，可持续性待观察，而7月单月服装类消费同比增速下滑2.5%（前值-0.1%），仍然偏弱。餐饮类降幅继续收窄，但仍是负增长。

7月单月网上消费同比增长24.2%（前值25.7%），继续表现亮眼，但线下消费仍偏弱，7月线下消费同比下滑16.6%（前值18.0%）。

往前看，汽车高基数逐渐消退，消费复苏或加速，但受疫情导致心理恐惧和收入下滑影响，消费复苏或仍偏弱。

投资放缓导致工业生产复苏有所放缓

7月工业增加值同比增长4.8%（前值4.8%），略低于市场预期。低于市场预期的主要原因在于投资增长有所放缓。从发电量来看，也印证了工业生产放缓，7月发电量同比增长1.9%（前值6.5%）。

分行业来看，7月份采矿业工业增加值同比下滑2.6%（前值1.7%），拖累整体工业生产；制造业工业增加值同比增长6.0%（前值5.1%），继续向好，其中化工、橡胶、黑色冶炼和压延、金属制品，通用设备、专用设备等周期类行业继续向好，同时受汽车消费带动影响，汽车制造业工业增加值大幅好转，另外，医药，电器设备、计算机电子和通信行业继续恢复，但食品等消费类行业增长放缓。往前看当前工业生产恢复放缓主要是洪涝灾害导致的投资放缓所致，后续有望改善。

失业率明平暗降。7月全国调查失业率5.7%，虽然环比持平，但是考虑到高校毕业生集中进入劳动力市场带来的失业率季节性上升因素（2018、2019年分别环比上升0.3、0.2个百分点，统计局表示2020年7月青年人口调查失业率有所上升），季调后的失业率是下降的，这也能从25-59岁就业人员调查失业率环比下降0.2个百分点以及城镇新增就业人数环比上升、超越季节性中得到印证。预计随着服务业进一步恢复和“六保”措施的推进，未来失业率有望保持稳中有降的趋势。

7月投资、消费、生产低于预期有多方面原因引起，投资和生产放缓是洪涝灾害所致，消费低于预期主要是6.18促销的后遗症，展望下半年，预计在国内疫情得到控制的情况下，国内投资、消费需求会继续恢复，支撑经济增长，但需要关注国外疫情发展和中美关系的不确定性对经济造成的冲击。

来源为金融界财经频道的作品，均为版权作品，未经书面授权禁止任何媒体转载，否则视为侵权！