太极集团“肾虚”十年

涪陵榨菜(行情002507,诊股)被端上普通人家餐桌，同为出自重庆涪陵的藿香正气口服液也走进了千家万户。

这个上世纪90年代被研发出来的独家产品，一直是太极集团(行情600129,诊股)的核心产品之一。

17年前，太极集团跨入国内药企第一梯队，涉及药材种植、制药、流通与零售等多个医药上下游领域，可惜公司利如纸薄，近3年公司净利率多在1%左右徘徊。

值得注意的是，公司陷入增收不增利的怪圈已难自拔。2010年至2019年，公司扣非净利润十年九负。

百亿药企10年9亏

重庆涪陵国资旗下有两大控股企业，一家是人尽皆知的涪陵榨菜，一家则是太极集团。

因为快消品属性，乌江榨菜被大众所熟知和喜爱；太极集团藿香正气口服液，也是中国家庭的常备药。

太极集团（600129.SH）是全国医药行业为数不多的全产业链医药集团，涉及药材种植、医药制造、流通和零售终端。2019年，公司入选中国中药企业TOP100第12位。

规模大、行业排名靠前，若论挣钱能力，还真不如身边的兄弟企业涪陵榨菜（002507.SZ）。

2019年，公司营业收入116.43亿元，归母净利润-0.71亿元，净利率-0.89%，同期，涪陵榨菜营业收入为19.9亿元，归母净利润6.05亿元，净利率30.42%。

卖药的不如卖榨菜的，一方面是所属行业不同，另一方面，药企深受政策、市场等因素影响，造成二者盈利能力的差距。

1997年，太极集团在上交所挂牌上市，2018年，营收规模首破百亿，达到106.89亿元，归母净利润仅有0.70亿元。次年，公司营业收入再超百亿，净利润却发生近5年来首次亏损。

多年来，公司增收不增利的状况始终没有改变。

斑马消费统计显示，2010年至2019年，公司营业收入从59.86亿元增至116.43亿元，增幅94.50%，同期，扣非净利润除2017为正值外，其余财年均为负值。

为什么10年时间9年亏损？

此前，公司相关人士受访时表示，一些历史原因造成公司费用较高，造成了公司盈利能力羸弱。

斑马消费注意到，2018年，公司归母净利润下降28.11%，主要是公司投资股票亏损，导致净利润减少。

2019年归母净利润下降200.81%，原因之一是藿香正气口服液销量下滑。当年，藿香正气口服液销量和产量大幅下滑，仅完成销售额6亿元。

2020年上半年业绩继续低迷，营业收入实现57.54亿元，归母净利润0.10亿元，同比分别下降6.43%和88.53%。

费用高企吞噬利润

太极集团有着较高的毛利率，2017年至2019年，毛利率分别为36.59%、40.25%和42.35%，同期，公司净利率分别为1.09%、0.58%和-0.89%。2020年上半年，毛利率、净利率分别为39.49%和0.16%。

不少中小投资者在股吧里反问：近40%的毛利率，公司怎么就不挣钱了？

斑马消费研究发现，多年来销售费用开支高企，深度影响利润。

就在公司冲刺百亿营收规模的2017年至2019年这3年里，公司的销售费用呈几何式增长，销售费用同比增长分别为19.03%、51.68%和29.58%。这3年支出的销售费用分别为18.97亿元、28.94亿元和37.51亿元。同期，其销售占营收比重分别为21.27%、27.07%和32.22%，均超过同期营业收入增速。

随着国家医药政策调整，公司建立有序营销体系，加大学术宣传及推广力度，成为公司费用增加的主要因素。

医药行业实行“两票制”后，药企很大一部分费用开支靠企业自身承担，药品推广、销售的投入不得不增加。千亿销售目标驱使之下，公司不得不大干快上。

在白礼西执掌太极集团的时代，在公司销售费用中有一笔“市场维护开拓费”增长迅速。

这样的开支在医药企业中用于驱动渠道拓展、维护客群关系等，在药企销售费用中占有相当高的比重。太极集团当然不能“免俗”。

2017年至2019年，市场维护开拓费分别为7.24亿元、15.10亿元和20.60亿元，分别占比各财年销售费用的38.17%、52.17%和54.92%。同一时期，市场维护开拓费支出分别增长87.56%、107.42%和54.92%。这一增速超过公司近3年33.34%的销售费用平均增速。

今年上半年，公司的销售费用增速放缓，支出16.82亿元，同比减少3.83%。

“肾虚”究竟在哪儿？

虽然太极集团年收入规模已在百亿级，净利润却薄如白纸，资产负债率常年高位运行。

数据显示，2011年至2019年，公司资产负债率除2018年和2019年分别为74.52%、77.89%外，其余年份基本持续在80%的高位。

在冲击千亿销售目标的路上，这是横在公司面前的两座大山。

斑马消费梳理发现，相比同仁堂(行情600085,诊股)、片仔癀(行情600436,诊股)以及云南白药(行情000538,诊股)不同，太极集团从起家创立至今，大多靠的是自身积累和银行借款。

2018年，公司实现定增募资19.97亿元，应该是迄今为止最大一笔面向资本市场的融资。受益当年融资，公司的资产负债率才降至80%以下。

公司曾对外表示，将通过开源节流、对闲置资产处理等形式来改善公司整体经营效果。

2003年起，公司通过收购西南药业等同业企业，逐渐发展成为从单一生产中药发展成集中西药研发、生产与销售一体的综合性药企。截至目前，公司已形成全面覆盖川渝地区的销售网络，超过万家的药房连锁规模以及涉及中药、麻醉药及精神药物等产品生产能力，是西南地区较大规模的药企集团质疑。其中，桐君阁大药房、太极大药房合计门店数量合计超万家，年销售规模位列全国前三。

旗下企业众多，嗷嗷待哺，快速扩张后又面临高负债、资金紧张等难题。截至2020年6月，公司货币资金18.49亿元，短期借款37.62亿元。

另外，公司偏低的研发投入也备受质疑。

斑马消费统计显示，2017年至2020年上半年，公司研发投入分别为0.68亿元、1.22亿元、1.76亿元和0.38亿元，分别占公司各期营业收入的0.77%、1.14%、1.52%和0.66%。

上述财年，公司研发费用投入不及销售费用的2%。这一数据在A股上市医药公司中排名垫底。

李阳春的“大考”

去年6月，执掌太极集团30多年的白礼西提前1年离任，公司对外表示是工作正常调整。

白礼西一手“带大”太极集团，对公司有着较高期待。2017年，白曾公开表示将争取不到10年时间达到千亿销售目标。

利弊相生，对于继任者李阳春来说，无疑是一场大考。

李阳春是太极集团老员工，早在1986年，他就进入公司子公司重庆桐君阁药厂工作，从基层一直做到太极集团副总的位置。

李阳春要面对的是什么样的一个摊子呢？增收不增利、负债高、多元化后遗症等，要想在短期内取得大的改观并不容易。

况且公司前几年尝试的多元化战略屡屡受挫，从医药延伸到大健康领域可以说已经失败。

“太极水”就是一个活生生的实例。2014年，既不是药、也不是保健品的高端水产品“太极水”上市，林志玲天价代言后马上蹿红。2015年，这款标价12元/罐的水产品创下2亿元的销售业绩。此后，就没了踪迹。

这也说明，医药为主、多业并举的战略，并不适合太极集团。

斑马消费梳理财报发现，李阳春上任后在一步一步做“减法”：压缩公司3年内拟投资计划、停建、缓建部分低效项目，将资源集中到主业，盘活闲置资产，提高经营效益。甚至，在2020中报里，出现“将对部分闲置房地产有序开发，增加利润”的字眼。

今年上半年，公司归母净利润实现1021.76万元，同比下降88.53%，就有来自处置非流动资产损益和获得补助的影响。

目前来看，混改可能是李阳春时期太极集团的救命稻草。

2019年2月，公司披露公告拟进行混改，引进战略投资者，意味着完成混改后，对内实现决策和管理体系优化，对外引进新股东补齐短板。这也可能在一定程度上优化公司决策机制、提高效率。