中信建投固收：8月LPR报价未调符合预期 货币政策关注结构

2020年8月20日，8月LPR报价公布：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，8月LPR不同期限的报价均与上月报价相持平。

简评：

1、长短端不变符合预期，整体基调未尝变化

8月1年期LPR报价与7月一致，其主要原因有如下几点：首先、央行对8月到期的5500亿元MLF（8月15日到期4000亿顺延至8月17日，8月26日到期1500亿）进行增量续作7000亿元，操作利率与上次持平，而MLF又作为LPR的定价指标，LPR跟随MLF未进行调整符合市场预期及历史规律。其次、我国目前虽然以银行让利实体为主基调，但由于存款利率未进行大幅调整，为保证银行正常盈利，贷款利率也不会大幅下降，故LPR未调符合预期。除此之外，8月5年期LPR报价与7月保持一致，自2019年8月以来5年期LPR下调20BP，下调幅度低于1年期LPR下调幅度，主要系其与房贷挂钩，而目前“房住不炒”仍为地产调控主基调。

2、后期LPR下降空间不大，需关注后续公开市场操作

LPR报价已经连续4个月保持不变，我们认为，后期LPR下调可能性较小，这样判断的原因有四：第一、疫情带来的冲击正在逐渐消除，我国经济正在不断回稳，二季度GDP超预期回暖，7月经济数据也显示工业增加值同比持续为正，固定资产投资持续修复，在此背景下，再实施对冲经济下行的宽松政策必要性不大。第二、目前货币政策聚焦于调结构、降低实体融资成本，而能够实现这一目标的工具众多，包括新设的直达实体的工具、定向降息（再贷款、再贴现工具）等，并非只能通过降低LPR来实现。第三、2020年第二季度货币政策执行报告将MLF设定为资金波动的中枢利率，因此调整MLF将会对资金面产生一定影响，不利于维稳。第四、MLF与LPR挂钩，而房贷自8月25日之后将与5年期LPR挂钩，调节MLF可能会对地产产生影响，不利于地产调控。因此LPR下降空间不大，建议持续关注后续央行公开市场操作情况。

3、过度宽松概率较低，结构性调整仍是重点

对于货币政策后期走向，我们认为整体仍然是宽松的基调，后期货币政策更倾向于精准化和调结构操作，过度宽松的概率比较低。这样判断的原因有四：第一、5月之后，随着疫情影响减弱以及经济逐步企稳，高层会议不断提示利率过低、资金空转等政策宽松风险，我国货币政策开始逐步恢复常态化。第二、2020年第二季度货币政策执行报告指出，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，强调要综合运用并创新多种货币政策工具，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”。第三、从7月社融数据来看，企业信贷结构优化也体现经济复苏动能增强，政策进一步宽松的可能性持续降低，预计后续货币政策在“保持金融总量适度、合理增长，着力稳企业保就业，防范和化解重大金融风险”基调下，更加灵活适度、精准导向，强化直达实体、支持基本面回暖。第四、缴税缴准、外汇占款持续减少以及国债、地方债都将迎来大幅放量阶段等因素导致我国市场整体流动性压力偏大，7月以来央行通过公开市场逐步加码替代总量宽松政策，成为利率债发行高峰以及财政赤字加码情况下维持市场流动性合理充裕的主要手段。预计后期，流动性在承受一定压力下央行仍努力维持合理充裕的水平，持续发挥通过公开市场操作抚平短期流动性波动的核心作用。因此综合来看，我们预计后期货币政策宽松走向不变，后期的货币政策会更倾向于精准化和调结构操作，且过度宽松的概率比较低。

综合考虑以上因素，目前债市进入估值的关键时刻，短期内受央行持续提示风险、强调货币政策灵活适度以及资金面略缩紧的影响而出现波动，但考虑经济恢复压力仍在，中美关系依然紧张，货币政策仍有维持宽松的必要性。我们对三季度债市依旧持偏震荡观点，预计10年期国债收益率的点位收于[2.8%，3.2%]的波动范围之中。

文章来源

证券研究报告名称：《2020年8月LPR报价简评：报价未调符合预期，货币政策关注结构》

对外发布时间：2020年8月20日

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