巨亏300亿、蒸发500亿后，东旭系能靠国资回魂吗？

东旭光电(行情000413,诊股)账上趴着巨额资金，解除质押又回款38亿，还获得国资数十亿投资，却还不上违约的30多亿债券，东旭系到底面临什么窘境？

业绩巨亏，欠下百亿债务，“东旭系”公司东旭光电却又新增了两笔共40亿元的投资，还是和国资联手。

8月17日，继与四川省绵阳市经开区达成20亿投资协议后，东旭光电又与河南省安阳市投资20亿元建设新型显示材料产业园。

令市场不解的是，东旭光电账上趴着巨额资金，解除质押又回款了38亿，如今和国资一起合作投资，却无法还上违约的30多亿债券。

自出现债务违约后，东旭系就表示将要“卖身”给国资，然而八个月后，重组并未有实际进展。

有钱建厂，没钱还债

半个月内，身处债务危机的东旭光电（000413.SZ）与两地方国资达成40亿资金的合作。

2020年8月17日，东旭光电公告称，公司与安阳市城乡一体化示范区管理委员会签署了《投资合作协议书》，双方就在安阳市城乡一体化示范区共同投资20亿元，建设新型光电显示材料产业园项目达成合作意向。

半个月前的8月4日，东旭光电公告称，子公司四川旭虹光电科技有限公司（以下简称“旭虹光电”）与绵阳经济技术开发区管理委员会签署了《项目投资合作协议》，双方计划在绵阳市经济技术开发区投资20亿元，实施王者熊猫二代高端盖板玻璃生产线项目并达成合作意向。

自2019年11月“16东旭光电MTN001A”和“16东旭光电MTN001B”两只债券违约后，整个“东旭系”陷入危机，多只债券遭到挤兑。

▲东旭光电债券违约以来的股价表现，图片来自新浪。

截至2020年3月31日，仅东旭光电的有息负债高达224.49亿元，其中违约的债券合计 36.34亿元。

5月18日，10亿元规模的“15东旭债”到期也未能偿还，东旭光电表示，公司与持有96.16%债券余额的投资者签订展期协议，剩余3.84%的债券本金及相应的利息，未能展期，发生违约。

债券违约、挤兑当前，这两次合作不禁引起了投资者的质疑，深交所互动易上，有投资者询问“绵阳高新区合作投资的20亿元从哪儿来”，东旭光电回复称：“双方共同出资”。

一边在出资建设产业园，另一边却无法偿还数十亿债券？

不仅如此，东旭光电的账上又增加了一笔钱——2020年7月23日，东旭光电称，子公司为非关联公司提供的38.5亿元担保金额已经回款。按理说有钱还债了，于是，深交所在相关问询函中提问这笔钱是否拟用于偿还债务。

东旭光电的回应是，这38.5亿元计划用于买楼、买专利、维持公司流动资金运转。

其中，使用约10亿元收购东旭科技发展有限公司位于北京大兴区汇营路15号院的房屋建筑物及其占用范围内的土地使用权的资产对价；使用约26亿元购买东旭集团有限公司拥有或与其全资子公司东旭科技集团有限公司共同拥有的与光电显示技术相关的743项专利的对价；剩下的约2亿元用于公司流动资金需求。

这些都没有提到要还债。

东旭光电对此解释称，一方面是为了走出困境，公司决定回归主业；另一方面，对应公司224亿元的债务，38.5亿元的资金量不足以满足偿债资金备付需求，且仅用于清偿债务不利于公司的可持续发展。

在东旭光电看来，回归光电显示主业是公司在困境中作出战略规划调整，靠主业恢复公司造血功能，化解债务危机。

财报显示，2019年，公司的光电显示业务仅占总营收的17.84%，约31亿元。而且根据和上述国资达成的协议，合作项目分为两期，仅生产线第一期建设周期就需要12个月的时间，至少到2021年8月才能投产，似乎难解燃眉之急。

值得注意的是，出现债券违约之前，东旭光电2019年三季报中，显示货币资金余额高达183.16亿元。甚至2019年年报显示，公司的货币资金余额为115.99 亿元。

账上巨额现金，为何还无法还债呢？

在深交所的追问下，东旭光电几经延迟回复后表示，公司的货币资金余额中使用受限的资金余额为107.48亿元，包括有79.32亿元存放在东旭集团财务有限公司（以下简称“财务公司”）的款项，而财务公司因未收回对外贷款，出现流动性危机，公司资金无法提现。

根据回复函，这家财务公司，主要是归集东旭系公司资金，然后贷给有需求的东旭系成员公司。而实际上，贷款主要对象就是东旭光电的母公司东旭集团。

“卖身”国资才是出路？

2019年11月19日，债券违约第二天，东旭光电就公告称，东旭集团控股股东东旭光电投资公司拟向石家庄国资委，转让其持有的东旭集团51.46%的股权。

东旭集团成立于1997年，是河北省大型民营企业，官方资料显示，公司旗下拥有东旭光电、东旭蓝天(行情000040,诊股)（000040.SZ）、嘉麟杰(行情002486,诊股)（002486.SZ）三家上市公司，以及四百余家全资及控股公司。

20多年间，公司主业从光电显示行业，扩张到新能源汽车、石墨烯产业化应用、新能源与生态环保、地产与产业园区等行业，截至2018年底，集团总资产逾2000亿元。

东旭集团创始人李兆廷自2009年开始收购多家公司，2013年东旭光电借壳宝石A上市，自此成为东旭集团在资本市场的冲锋兵。彼时东旭光电主业为成套装备及技术服务、电真空玻璃器件及配套电子元器件、玻璃基板、建筑安装，公司的营业收入为9.32亿元。

▲东旭光电近年来主营变化情况。

2015年8月，东旭集团收购宝安地产30%股权，成为第一大股东，并且更名为东旭蓝天。宝安地产从房地产行业转型成为了一家能源上市公司。

2017年，东旭光电斥资30亿收购收购申龙客车100%股权，东旭光电已经涉足“石墨烯材料--石墨烯基锂离子电池-新能源汽车”的产业链，而且也涉及光伏、5G等热门概念。而这一系列的并购，给东旭光电带来了高达28亿的商誉，为2019年一次性计提10亿商誉减值埋下伏笔。

2015年到2017年，是东旭发展的巅峰期，在这些热门概念的加持下，东旭光电的融资之路畅通无阻。公开信息显示，上市7年，东旭光电累计增发5次，发行30.68亿股，募集资金273亿元。

到了2018年，东旭集团开始在市场筹不到钱了，靠融资、发债、买买买的快速扩张之路也戛然而止。

▲东旭光电筹资现金流量情况。

东旭集团前期的积累的危机在2019年爆发，年度报告显示，2019年东旭集团营收为340.03亿元，同比下降33.26%；归母净利润为-310.74亿元，而上年同期盈利12.14亿元，公司给出的理由是收入下降、财务费用上涨、资产减值增加。

除了300多亿的巨额亏损，更令人惊讶的是，东旭集团货币资金蒸发了约492亿元，仅剩69.69亿元。东旭集团总资产为1966.14亿元，负债1516.2亿元，负债率77.15%，同比上升23.03%。

东旭集团称，2019年公司盈利能力和偿债能力骤然恶化，遇到了前所未有的生存危机。

据财新报道，除去一只7亿元私募债场外展期摘牌外，东旭集团剩余14只债券已陆续陷入挤兑，其存续的债券余额约在196亿元，原本一年内到期的就有89亿元规模。另据财新引援接近东旭集团的人士，东旭的确打算让债权人打折认亏，“只有这样才能把债务重整，国资也才会进场”。

虽然和地方国资达成了合作协议，但后者并未真正进场。

自东旭光电投资提出要将股权转让给石家庄国资委已经过去八个月时间， 截止目前，上市公司表示，相关事项尚未取得实质进展，东旭光电投资及石家庄国资委尚未签署相关股权转让协议。

国盛证券表示，东旭集团的多元并购、高速扩张导致债务负担加重，东旭光电违约一定程度折射出民企违约的共性特征，第一，激进扩张的民企，在融资收紧阶段面临资金链断裂风险；第二，警惕“存贷双高”的民企；第三，关注受限资产占比和股权质押比例高传递出的企业流动性紧张信号。

东旭系举债如此之高，借钱给东旭系的“金主”又是谁？

据财新报道，东旭系向山西农商行、农合机构质押股权融资。截至2019年10月末，东旭集团在山西农合机构的融资余额高达200亿元，涉及57家农字头银行业金融机构。东旭系、山西首富田文军主导的“德御系”暴雷，也引发山西农信系统腐败案背后主要涉及贷款挪用等问题，造成窟窿有几百亿元。

目前这个摊子，国资愿意接吗？