福耀玻璃中报：盈利能力正在恢复

“疫情带来的影响或是短期的。”

2020年上半年福耀玻璃(行情600660,诊股)（600660.SH）实现营收81.21亿，同比下降21.06%；归母净利9.64亿，同比下降35.97%。业绩符合市场一致预期，值得注意的是高附加值产品占比同比增加2.46%。

财报中公司利润总额同比下降33.4%，财经涂鸦认为有以下几点原因：一、德国FYSAM今年中报营收5.3亿，亏损2亿（Q1/Q2分别亏损1亿左右），去年Q1/Q2营收1.4亿/5.1亿（3月与福耀玻璃并表后带来负面影响）；二、美国市场下滑——福耀美国今年中报营收13.3亿，亏损0.9亿（去年中报19亿，盈利1.5亿）；三、中报里提到实现汇兑收益1.28亿人民币，去年同期0.31亿元。剔除上述不可比因素，上半年福耀利润总额同比下降约为16.19%，主要受宏观影响。除了负面表现外，福耀浮法端毛利率同环比有所改善，第二季度中的盈利能力有所回升。

公司上半年毛利率为35.74%，同比下降1.79%，净利率11.86%，同比下降2.78%。其中上半年汽车玻璃毛利率32.58%，同比下降1.9%，主要是由于疫情影响，汽车行业持续负增长，导致汽车玻璃销售收入下降，折旧、摊销占收入比重增加，影响公司合并毛利率比上年同期减少2.54 个百分点。上半年浮法玻璃毛利率为36.3%，同比增加1.7%。单看二季度，毛利率37.10%，同比增加1%，环比增加2.65%。因此盈利能力的恢复趋势比较明显。

截至2019年底，福耀玻璃的汽车玻璃业务国内和海外营收占比基本各50%，2013年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市一致，营收增速绝对值始终维持着一定幅度高于行业，2020年Q2由于受到海外疫情影响，公司营收端增速低于国内乘用车产销增速。

自2019年收购德国SAM铝亮饰条资产后，为了提高其运营效率，福耀开始着手整合工作，并于2020年上半年完成项目合并，一定程度保障了今年Q2海外疫情大幅影响营收的背景下SAM亏损并未放大。同时，公司与京东方集团(行情600811,诊股)在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作；公司与北斗星通(行情002151,诊股)智联科技有限责任公司签订战略合作协议，共同致力于高精度定位和通信多模智能天线与汽车玻璃的融合，提升公司产品创新性与竞争力。展望未来，以HUD（大众MEB/长城新平台等）、全玻璃车顶（特斯拉、小鹏等）为代表的应用逐渐普及，电动智能背景下汽车玻璃行业ASP提升有望得到加速。

为保持竞争优势，福耀不断加大研发投入，公司研发投入从2010年的1.55亿元不断增长至2019年的8.13 亿元，CAGR达20.21%。公司研发投入高于行业内竞争对手，2014 年开始，公司研发费用率一直高于3.80%，2019年研发费用率达3.85%，高于旭硝子（AGC）的3.13%、远高于板硝子（NSG）的1.53%和圣戈班的1.09%。此外，自主创新能力也有所提升，公司建立了市场化研发机制，并以产品中心直接对接主机厂需求，与客户建立战略合作伙伴关系。

2019年，公司浮法项目组攻克灰玻技术难题，成功研发薄板系列产品，实现汽车玻璃深灰膜产品的自供替代，大幅降低了采购成本；同时自主研发超薄钢化后档汽车玻璃，增强集团钢化产品的市场竞争力。

财经涂鸦认为，2020年下半年，随着海外疫情逐渐缓解，欧洲主机厂5月起陆续复工，美国主机厂6月起逐渐复工，疫情带来的影响是短期的。因此，福耀应该会在美国汽车玻璃上“量利双升”，德国SAM有序扭亏、国内铝饰件新业务协同三个方面的影响下扭转业绩。长期来看，福耀作为全球汽车玻璃龙头（国内市占率近70%、全球市占率近25%），汽车智能化、网联化背景下，汽车玻璃有望在单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6平米；以及单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等）。