文丨明明 余经纬 周成华
央行持续开展14天逆回购操作引发市场对央行锁短放长、抬高综合资金成本、变相“加息”的担忧。我们认为当前未到货币政策变局时点，央行持续大额流动性投放逐步缓解资金压力，月末资金利率从高点回落后可能扭转市场“加息”预期和担忧，短期内可以关注超跌反弹的机会。
▍流动性净投放难缓悲观情绪，债市大跌。
在月末资金压力较大、前期政府债券集中发行消耗超储后，近期资金面有所收紧，央行及时主动投放流动性。但资金紧张缓解难解悲观情绪，市场担忧央行锁短放长、抬高资金综合成本、变相“加息”，期债明显下跌。
▍央行开展14天逆回购操作的三个阶段：
1）2016年8月24日起14天逆回购操作常态化，背后是货币政策转向、锁短放长、抬升资金利率；2）2018年3月~7月开启了新一轮货币宽松周期，14天逆回购操作逐步减少，主要集中在月末、季末资金需求较多时期；3）2018年三季度起，市场资金面偏充裕，14天逆回购只在季末或春节期间操作。
▍本次重启14天逆回购的环境与2016四季度起有明显的不同：
1）相比2016年四季度起央行主动收缩货币政策去杠杆、防空转的目的，当前货币政策并没有收紧的动力；2）从人民银行副行长刘国强、货币政策司司长孙国峰在8月25日国务院政策例行吹风会上的表态看，仍需维持相对宽松的资金面环境，这个时点上变相“加息”仍然无需担忧；3）8月流动性缺口大，央行放长钱是为维护资金面平稳。
▍债市策略：
市场情绪羸弱、草木皆兵，对于央行持续开展14天逆回购操作而引发的锁短放长、抬升综合资金成本、变相“加息”的担忧，我们认为大可不必。从当前货币政策的目标来看，降成本、维持资金利率在政策利率中枢运行、支持经济回归潜在增速的的目标预计高于去杠杆、防空转，目前无需担忧货币政策转向。另一方面，央行持续大额流动性投放逐步缓解资金压力，月末资金利率从高点回落后可能再次扭转市场当前对于货币转向的预期和担忧，短期内可以关注超跌反弹的机会，我们维持10年国债到期收益率将在2.8%~3.0%区间震荡的判断。
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