国海证券靳毅：流动性环境改变后，资本市场的新均衡

2020-08-28 18:55:47来源：金融界网站

金融界：靳毅老师，首先前两个问题，我想问下央行货币政策方面的问题，8月24日，央行开展1600亿逆回购操作，实际上这已经是央行连续12个工作日开展逆回购操作，不仅如此，从8月7日以来，央行逆回购、中期借贷便利操作，以及国库现金定存等工具纷纷上阵，累计投放超过2万亿元，净投放超过1万亿元，您怎么看待央行这一系列操作的？

靳毅：最近央行确实开始加量，在银行间市场加量操作，包括逆回购等等相关的货币政策工具。观察这轮央行的操作，还是要先梳理一下政策操作的逻辑。从年初新冠疫情出现之后，因为担心经济大幅下行，所以在新冠疫情爆发之后，央行通过银行间市场以及信贷市场投入了大量的流动性，这就包括了定向降准，以及当时银行间加量操作、逆回购等等向市场释放流动性操作，来应对疫情对个人跟企业乃至宏观经济的影响，这是当时2月份以及春节之后央行整个的操作。

进入5月份之后，这种操作出现转向，随着中国防控疫情非常有利，经济出现明显的触底反弹的迹象。在这样的情况下，从PMI经济前瞻性指标来看，经济强劲复苏是个相对确定的事件，因此央行也开始对货币政策进行调整，避免资产价格出现泡沫。所以进入5月，央行通过逐步缩量麻辣粉，长时间没有进行逆回购操作，逐步实现收缩此前大量投放到银行间市场、信贷市场的流动性。整个6、7月，都是这样的现象。

进入8月份后，随着其实央行货币政策调整，无论是央行还是商业银行本身，流动性开始出现平衡端倪，也是证明央行货币政策达到了想要的效果。一个典型的指标，象征着商业银行流动性的关键性指标——超储率，也开始进入历史低位，这意味着商业银行也出现资金平衡。和3、4月份非常不一样，当时商业银行钱很多，金融机构一度也有些担心这么多钱怎么用。但通过这轮操作，流动性回归到偏中性。

从疫情爆发到疫情得到控制，从担忧资产出现泡沫，央行进行调整，到近期，央行完成了一轮从放、到收、到回归均衡的过程。整体逻辑是，通过收缩中长期资金，避免流动性过于宽松，同时通过释放短期资金，保证银行间市场流动性的合理充裕，这也符合上一季度央行货币政策执行报告中的提法，应该说也是目前央行的整体导向，符合当前经济客观要求。

在当前经济持续复苏过程中，下半年尤其四季度数据，同比来看，应该会创出近期新高。所以最近我们看到央行通过逆回购、“麻辣粉”操作，先是收缩流动性，近期收缩到一定程度后，又因为短端商业银行同业存单、商业银行的超储率下降到相对偏低位置，开始逐步通过加量方式，保证流动性合理充裕。

金融界：近期操作央行在放水，但实际上6月以来央行在公开市场操作中，总体是处于净回笼状态，流动性是持续下降的，为什么出现这种情况，对于后续的货币政策有什么看法？

靳毅：央行货币政策的操作要考虑很多问题，不仅仅是维稳经济、保证就业，同时要防止资产价格过快上涨，水放多了就可能导致通胀问题，进一步有可能导致热钱流到资本市场炒作相关的金融资产。

在疫情之后，经济复苏方向是确定的，整个经济反弹和复苏的幅度都是很可观的，同时，我们也能看到，整个二、三季度，楼市、股市出现一定程度的上涨，当然这种小幅上涨是合理的，无可厚非。由于疫情原因，央行通过阶段性释放流动性来维稳经济，二季度确实出现了水量偏多的情况，后面适当收一收市场中的水，其实也能避免资产价格在过剩流动性下出现大幅上涨的潜在风险。

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